新股前瞻|茶百道再递表：仅6家直营店，靠近8000家加盟店能走多远?

（原标题：新股前瞻|茶百道再递表：仅6家直营店，靠近8000家加盟店能走多远?）

近日，茶百道向港交所递交了招股书，拟在香港主板挂牌上市。

这是继茶百道于2023年8月15日提交的招股书失效后，再次递表。

靠着“中间商赚差价”这一另类打法，茶百道一度跃居成为新茶饮赛道速度成长最快的新茶饮品牌，颇有抢占“新茶饮第二股”的势头。

然而，近期随着古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨的接连递表，目前关于“新茶饮第二股”的预测也越来越多。

在此背景下，茶百道能否凭借公司的另类打法，杀出重围呢?公司的真实实力又究竟如何?

很能“赚”的新茶饮品牌

茶百道成立于2008年，主打天然食材与中式茶饮的创意搭配，产品矩阵包括杨枝甘露、茉莉奶绿在内的经典茶饮，也提供如乌漆嘛黑、草莓奶冻等季节性茶饮及区域性茶饮。

根据弗若斯特沙利文的报告，茶百道是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家，在2020年至2022年间零售销售额年复合增长率最高。

而茶百道之所以增长率最高，主要有赖于其另类打法——即通过中间商赚差价这一加盟模式大肆扩张。

从收入结构来看，茶百道的营收来源主要涵盖向加盟销售货品和设备、特许权使用费及加盟费以及其他这几大分部。其中，向加盟销售货品和设备是该公司的收入支柱，营收占比维持在95%左右。而特许权使用费及加盟费则是公司的第二大营收来源，期内来自该分部的营收占比在4%左右。

截至最后实际可行日期，茶百道在中国共有7,927家 门店，遍布全国31个省市，实现中国所有省份及各线级城市的全覆盖，99%为加盟店，直营店有且仅有6家。

这也就是说，茶百道主要通过开加盟店，向加盟店卖原材料这样的“二次生意”，实现收入上的“突飞猛进”。

从收入结构来看，茶百道的营收来源主要涵盖向加盟销售货品和设备、特许权使用费及加盟费以及其他这几大分部。其中，向加盟销售货品和设备是该公司的收入支柱，营收占比维持在95%左右。而特许权使用费及加盟费则是公司的第二大营收来源，期内来自该分部的营收占比在4%左右。

据招股书数据显示，截至最后实际可行日期，茶百道在中国共有7,927家 门店，遍布全国31个省市，实现中国所有省份及各线级城市的全覆盖，99%为加盟店，直营店有且仅有6家。

这也就是说，茶百道主要通过开加盟店，向加盟店卖原材料这样的“二次生意”，实现收入上的“突飞猛进”。

据招股书显示，收入方面，2021年至2023年，茶百道的营收分别为36.44亿元、42.32亿元和57.04亿元，后两年分别同比增长16.1%、38.4%，其中2023年较2022年增速增加一倍。

净利润方面，亦保持双高位数增长，2021年至2023年，茶百道的净利润分别为7.79亿元、9.65亿元和11.51亿元，复合年增长率为21.6%。与此同时，2021年至2023年，茶百道的毛利率也均达到了34%以上，亦体现出该公司不容小觑的赚钱能力。

隐藏在加盟模式下的“暗涌”

事实上，茶百道之所以这么能赚，主要是靠着“中间商赚差价”这一加盟模式”，而其加盟模式之所以这么给力，则主要是源于这一模式“便宜近人”。

据智通财经获悉，相对于动辄百万加盟费的喜茶等高端茶饮品牌来说，茶百道则显得那么“便宜近人”。据该公司官网显示，目前茶百道的总共加盟费用大致维持在25万元这一水平线附近，相比之下的确具有较大吸引力。

凭借着这一“便宜近人”的加盟模式，茶百道4年发展了6000多家的加盟门店，盈利能力也保持在新茶饮品牌前列——2021年至2023年，该公司的净利润的年复合增长率达 21.6%。

然而，虽然加盟模式为茶百道创收快，但事实上也并非毫无“隐忧”。

一方面，食品安全问题也是茶百道所面临的加盟商“通病”。

去年8月22日,有媒体报道称,天津一名消费者在其购买的茶百道饮品里发现了蟑螂。即便涉事门店回应称已于第一时间联系该消费者并进行了退款处理,但此次事件仍在网络上掀起热浪。往前追溯不难发现,茶百道此前也曾多次被曝出食品安全问题。2021年9月,有媒体报道称,有博主在对茶百道不同城市的4家门店进行暗访后发现,存在使用过期原材料、后厨有诸多卫生安全隐患的情况。

对于食品安全频频曝出，虽然茶百道皆第一时间作出了回应，但显然这些事件的出现还是会对其产生负面效应。对此，该公司亦风险因素中坦言，产品质量、安全和卫生标准对公司声誉和成功而言至关重要。但由于公司的加盟模式，其无法确保公司营运所涉的加盟商、雇员等会遵守公司的内部政策及指引，若相关事件发生，公司的声誉、财务状况及经营业绩都可能造成重大损害。

另一方面，研发费用占比较低，茶百道的产品力或有所下滑。

据招股书数据披露，2022年，该公司研发费用为358.1万元，占营业收入的比例仅为0.1%;2023年虽有所上市，研发费用为164.17万元，占营业收入的比例3%，但整体来看在新茶饮赛道也不算高。可以看到，在过度依赖加盟模式之下，茶百道实则对公司的产品力并非十分上行。

作为一家准上市的新茶饮品牌，且有望争夺新式茶饮第二股(奈雪的茶为新式茶饮第一股)，茶百道在研发费用上如此吝啬。这也将意味着，在日渐内卷的新茶饮赛道，该公司的产品竞争力会稍显薄弱，进而对公司后续发展产生一定影响。

“水大鱼多的”新茶饮行业

除了加盟模式存在“暗涌”之外，茶百道所处的新茶饮赛道也很“唬人”，不仅卷得可怕，而且增速也有所放缓。

据智通财经APP了解，新茶饮行业具有一定零售行业的特性，标准化程度高，进入门槛低，拓店成本低，可在短时间内实现快速复制。新茶饮行业连锁化率高，新茶饮的连锁化率从2020年的41.2%提升到2022年的55.2%。

进入门槛低，连锁化率高，这也意味着，新茶饮新老品牌如雨后春笋一样，争相涌入这一块市场。

从竞争格局角度来分析，行业市场参与者众多，集中度较低，目前已经出现了蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色、茶百道、古茗等众多知名品牌。其中，低端消费市场以蜜雪冰城为主导， 中端消费市场玩家数量较多，竞争激烈，而高端消费市场以喜茶、奈雪的茶为主。

根据弗若斯特沙利文的报告，于2023年，中国现制茶饮店市场的市场规模为人民币2,473亿元，按零售额计，前五大参与者合计占 据约40.0%的市场份额。我们的茶百道品牌以约6.8%的市场份额位居第三。茶百道在业务的各个层面(包括产品创新、产品质量、顾客体验以及顾客获取及留存)面临其他头部参与者的激烈竞争。

同时，由于现制茶饮店品牌数量不断增加且该等品牌在产品供应及价格水平等主要方面的产品差异化不太明显，未来竞争可能日趋激烈。

除了应对激烈的外部竞争外，茶百道还可能会出现“自我竞争”的局面——根据弗若斯特沙利文的报告，茶百道门店与周边其他头部参与者的茶饮店之间的距离通常介于0.1公里至5公里。不同品牌的现制 茶饮店品牌可能位于相邻区域，亦导致竞争更激烈。

可以看到，如此竞争激烈的环境下，稍有不注意，茶百道便有可能在在竞争中落败。

另外，由于新茶饮赛道正处于行业发展成熟期，行业增速目前也处于不断放缓状态。

据相关研报披露，2021-2027年为新茶饮行业发展的成熟期，属于茶饮4.0时代。消费者开始追求高品质的产品，行业内的品牌加快产品创新速度，上新频次加快。这个阶段在产品营销上做成创新，品牌更加注重数字化，品牌开发自建小程序、微信公众号等，这在一定程度上减少了品牌的营销成本。

在这一阶段，行业增速也开始悄悄放缓。据艾瑞咨询预测，2023-2025年新茶饮行业的市场规模增速分别为13.4%、6.4%、5.7%，这意味着未来整个行业的增速将逐渐下滑。

而随着店面越开越多，行业增速日渐放缓，企业经营也变得日益困难。招商证券的报告显示，成熟的奶茶店净利率仅有10%-15%，远低于人们猜测的80%暴利。

可以看到，在竞争日渐激烈的赛道下，留给茶百道施展拳脚的空间已然不多了，该公司急需从另一个方向突围，而现如今谋求“新茶饮第二股”的动作或许也是它的方向之一。

结语

综上，从成长速度来看，茶百道无疑是中端茶饮品牌的“黑马”，吸金效应强且成长速度快，但从发展模式和生存环境来看，恐仍存有一些难题需要茶百道解决。