超跌的互联网医疗板块，大浪淘沙寻找未来金股投资机会

（原标题：超跌的互联网医疗板块，大浪淘沙寻找未来金股投资机会）

2024年开年首月，在受到外部宏观政策、地缘政治等影响下，境内A股和港股资本市场持续低迷，呈现出罕见的连跌局面，引发投资者们恐慌。

A股各大指数下跌导致缺乏赚钱效应，南下资金的信心受到严峻考验。1月整个月来看，恒生指数下跌9.16%，恒生科技指数下跌19.51%。

理性来看，危机中通常孕育着新机。对于投资者而言，当前市场已经严重超跌，这背后或许是一个逢低吸纳优质企业的好时机。

港股互联网医疗板块就是一个例子。据富途牛牛数据显示，2024年1月，港股互联网医疗板块跌幅高达33.50%，远超恒生指数9.16%的跌幅。

数据来源：富途牛牛

在个股层面，一众优质的头部企业也难免遭受波及，处于严重超跌状态，安全边际凸显。例如，短短一个月内，平安健康（1833.HK）跌幅就高达37.05%。

市场的波动是暂时的，而优质企业的长期价值却是不变的。不妨就此来探讨一下，平安健康在互联网医疗板块中的成绩如何？未来是否值得关注？

“C端”vs“B端+F端”，商业模式发展的两条路径

首先从行业成长路径来看，互联网医疗企业在近年来科技快速发展、消费者愈发多元的需求下，玩法正在不断发生变化，走向不同的商业模式。

其中，以京东健康、阿里健康等为代表的医药电商企业，在C端持续发力，主要提供医疗健康产品消费服务。而平安健康则选择了不一样的发展路线。自2021年平安健康提出2.0深化战略以来，公司将业务重心逐渐从C端转向B端和F端，努力围绕家庭医生为核心枢纽，打造“管理式医疗+家庭医生会员制+O2O医疗健康服务”模式。

不同的商业模式下，也映射出互联网医疗企业的不同的发展之路。

从结果上来看，医药电商类头部企业毛利率稳中有升，2023上半年开始盈利。根据WIND数据显示，2023上半年，京东健康毛利率22.9%，同比增长1.1pct，Non-IFRS净利润为27亿元，同比增长34%。阿里健康在2023上半年毛利率22.1%，同比增长2.1pct，Non-IFRS净利润为6.4亿元，同比增长83%。而平安健康由于还处于转型深化期，2023上半年还处于亏损状态，但亏损大幅收窄42%，毛利率也显著高于两家医药电商企业，达到32.2%，同比上升5.6pct。

从长期发展角度来看，两种商业模式所面临的市场前景也不尽相同。

对于医药电商而言，其用户主体主要为互联网用户群体，市场竞争更加激烈。从过往的财务数据上可以看出，头部医药电商企业正在凭借规模效应增加活跃用户基数。但从市场规模上来看，中国互联网用户增长已经迈入平台期，往后C端总市场将会成为存量竞争时代，存在用户成本高，收益低等问题。

对于将视野瞄向B端企业医疗健康管理市场的企业而言，面对的市场竞争格局更加友好，蓝海市场具有想象力。

中国健康管理协会健康保险服务分会副会长兼秘书长李州利表示，根据国家第七次全国人口普查相关数据显示，我国16-59岁的劳动年龄人口为8.8亿，其中大部分是上班族，他们有三分之二的时间是在工作单位度过。企业为员工提供全面的健康保障，是国家实施大健康战略一个非常重要的举措。

根据亿欧智库发布的《2023中国企业级医疗健康管理白皮书》显示，中国企业员工每年因病损失工作日天数高达9天，而由健康问题对工作效率产生影响员工占比高达53%。然而当下企业对健康管理服务的付费能力仍然偏弱。根据2021和2022年的调研数据，当前仅有不到30%的受访企业，将企业福利投入控制在总薪酬的10%以上。这说明，我国的企业医疗健康管理覆盖人群更广，当前市场渗透率还处于较低水平，具有巨大的发展潜力和想象空间。

加速成长蜕变的平安健康，价值不断释放

其次，在明确了商业模式的成长确定性后，面对广阔的企业医疗健康管理，平安健康加速蜕变，形成第二增长曲线，主要体现在下面三个方面：

其一，公司产品认同性强，企业续约率高，企业员工到检率高。

以平安健康合作对象之一华润雪花啤酒酒（中国）投资有限公司行政管理部谈到，由于公司员工体量大、工作地域分布广，且在川藏等偏远地区的员工体检非常不便，每年的员工体检工作是一项庞大的工程。平安健康不仅拥有覆盖全国的强大的医疗服务资源，能够满足不同地区的个性化需求，同时还有着丰富的大型企业员工健康管理的服务经验，响应速度快、服务质量高，员工反响良好。

根据2023年中期业绩报告显示，B端中战略业务收入同比增速达到了89%，累计服务的企业数量达到了1198家，高质量高性价比的企业监管口碑也同时促进了大型客户的留存，3000人以上规模企业的留存率达到了90%，同时过去12个月的付费用户数也达到了390万，同比增长超过了90%。

其二，公司竞争壁垒高，平安健康正在向中国领先的企业健康管理服务提供商蜕变。

根据《2023年中国企业医疗健康管理白皮书》数据显示，按照企业医疗健康管理服务上的能力来进行横向对比，第一梯队包括平安健康、京东健康以及泰康，其中平安健康得分最高。

平安健康通过先发优势、独特的支付方资源、全国服务网络和变现渠道，以及独特的商业模式和一站式医疗健康服务能力，获得了最高评价。而京东健康在企业健康管理方面的优势在于丰富的健康数据和洞察、先进的健康管理平台以及全面的企业健康解决方案。泰康在企业健康管理方面的优势在于专业的团队、多元化的健康服务、完善的健康保险体系以及全面的企业健康管理解决方案。

数据来源：亿欧智库

其三，公司医疗健康服务能力在稳健提升，成为业务良好拓展和服务好口碑的底气。

根据2023年中期业绩报告显示，平安健康仍在持续提升自身的医疗健康服务能力，构建更全面的医疗健康服务网络。截至2023年6月30日，平安健康建立了覆盖22个科室的约5万名内外部医生团队，累计签约近2400位名医专家，建立了23个专病中心，进一步提升自身的医疗健康服务能力来满足用户全场景、多层次的医疗健康服务需求。

在医疗服务网络方面，平安健康进一步整合在线线下医疗服务资源，合作医院近4000家，合作药店达22.6万家，在249座城市实现1小时送药。在健康服务网络方面，平安健康合作的健康服务供应商合计近10.3万家，覆盖体检、齿科、抗衰、泛健康等多品类及服务形态，为用户提供更完整和优质的服务。

总的来说，平安健康持续深化2.0战略，在F端和B端的战略转型中取得显著的成效，已展现出强大的生命力。通过不断提升自身的医疗健康服务能力，构建更全面的医疗健康服务网络，平安健康凭借专业的优势已在B端员康走出第二增长曲线，在F端平安体系的保险+服务模式中渐入佳境。

最后将视角拉长，对于平安健康这类互联网医疗企业未来发展趋势的判断，很关键的一点还是要看到政策导向。在政策层面上，国家对于互联网医疗板块保持认可态度，一系列监管细则陆续出台支持行业健康发展。2023年7月，国家发改委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，明确提出提升健康服务消费，发展“互联网+”医疗健康，进一步完善互联网诊疗收费政策，逐步将符合条件的“互联网+”医疗服务纳入医保支付范围。《“十四五”国民健康规划》、《“十四五”数字经济发展规划》等纲领性文件明确了互联网医疗对于医疗服务和数字经济的价值，展现出顶层设计对于互联网医疗的支持与认可。

相信随着平安健康在业绩层面的不断兑现，其极具潜力的发展势能加上边际向好的政策导向有望在更长远的时间，以及更丰富的维度持续催化公司的发展，这一势头最终也将会在资本市场得到体现。