调研纪要：AI视网膜影像先行者，鹰瞳科技（2251.HK）积厚正薄发

（原标题：调研纪要：AI视网膜影像先行者，鹰瞳科技（2251.HK）积厚正薄发）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/276737781）

当下内外部环境多重不确定性积累，市场出现泥沙聚下的情况。相对而言，AI赛道仍不时散发希望曙光，具备一定的安全垫。基于人类对健康的不懈追求，AI+医疗催生出无尽的可能性，叠加人口老龄化加速，慢病早期检测领域越来越受到关注，赛道先行者们也势必将加速崭露头角。

日前，笔者来到全球视网膜影像AI龙头鹰瞳科技（2251.HK），参观了鹰瞳科技位于长沙高新开发区奥托科技第二产业园的生产基地，并与鹰瞳科技管理层进行探讨交流，还走访了鹰瞳科技产品所覆盖的社康、医院、视光中心三大场景，对于其产品的商业化落地情况有了切实的了解。调研期间恰逢长沙罕见大雪，颇有梅花香自苦寒来的况味。

一、鹰瞳科技基本情况

鹰瞳科技（Airdoc）成立于2015年9月，致力于为慢性病早筛及管理、近视防控等提供全面和多方位的人工智能解决方案，是全球视网膜影像人工智能领域的领导者和先行者，国家级专精特新“小巨人”企业，是港股“医疗AI第一股”。

鹰瞳科技拥有丰富的软件+硬件产品管线，核心产品为Airdoc-AIFUNDUS (1.0)，是一款SaMD（Software as a Medical Device），即医疗器械软件，该软件于2020年8月在同类产品中首个获得国家药监局第三类医疗器械证书，已展开在医疗机构的使用，以协助医生做糖尿病视网膜病变诊断。Airdoc-AIFUNDUS（2.0）产品新增三个适应症（高血压性视网膜病变、视网膜静脉阻塞及年龄相关性黄斑变性），预计今年获批上市，院内科室有望增多。

鹰瞳科技的另一款软件产品为健康风险评估解决方案（HRS），无需获证，属于早期检测类，主要应用于一些院外的大健康场景。硬件产品则包括自研硬件设备（不同型号的眼底相机）及治疗类产品（近视光照治疗仪、视觉训练站、远像仪等）。据了解，目前鹰瞳科技的眼底相机均为ToB产品，公司关于用于C端的眼底相机（更小巧、更便宜）的研发很早就有考虑，后续预计将逐步有新产品发布。

鹰瞳科技的近视光照治疗仪（视康仪）已获批第二类医疗器械注册证。可治疗假性近视，预防真性近视，辅助治疗曲率性近视和混合性近视，目前处于商业化拓展早期。

此次调研的长沙生产基地为鹰瞳科技的第二个制造基地（首个工厂在北京），由专业生产人员运营，有六条生产线制造三种类型的设备，年生产力约为100,000台眼底相机。

笔者在体验室中体验了视觉训练站、远像仪等C端产品，接受度很高。视觉训练站能够通过视功能检查及学习障碍筛查，有针对性地为用户提供视觉训练方案，内含训练种类丰富、训练形式趣味性较强。远像仪是鹰瞳科技针对疫情期间用户长时间面对屏幕这一痛点开发的产品，对于特定人群也有着足够的吸引力。这两款产品的商业化场景都还有着很大的拓展空间。

业绩方面，2023上半年，鹰瞳科技录得收入约8250万元，同比增长121%；毛利约5136万元，同比增长133%；亏损则显著收窄至约4102万元，2022年同期为亏损9968万元。公司的收入按商业化场景分为鹰瞳医疗（医院、基层医疗机构、体检中心）、鹰瞳健康（保险公司、药企、零售药店）、鹰瞳眼健康（视光中心）三大块，2023年上半年三个板块的收入分别约2984.5万、2169.3万、3096.4万元，同比增速分别约137%、26%、307%。

二、Q&A摘要

1、公司如何选择产品的开发方向？下一代是不是要做更好的台式机？

我们还是以用户需求为导向。我们的产品需求都是通过自己的实际调研从用户那里获得，也是经过深入思考的。

未来，我们产品的开发方向并不是生产单纯的硬件。实际上，面向客户，我们的产品是硬件+软件（算法）+光学相结合的一体化产品，最终的目的是解决这个场景下特定需求的方案。我们目前内部至少有3-5个新的产品形态尝试，但是呈现给大众还需要一些时间。

市面上有外观类似的设备，如生物测量仪、裂隙灯等，公司的眼底筛查产品和他们的差异在哪里？以及如何降低相机产品成本？

首先，像是裂隙灯，是看眼前节部分的，获得活体透明组织的光学切片，观察外眼的一些损伤。我们的眼底相机其实跟它原理不太一样，是通过瞳孔看到视网膜，观察眼后部的一些病变的。

至于产品价格，便宜是其中一个方向，医院也有它自己的收费原则。问题的核心在于，作为一个硬件跟软件结合的科技公司，最终看的是整体的解决方案跟服务。

至于C端，我们其实也考虑过这个方向。对我们来说，C端产品如果要达到比较好的价格区间，需要去跟一些固定的渠道去沟通合作。纯粹从研究用户的角度来看，先不谈医疗级别的产品，以消费品级别产品来说，眼底及近视检测领域的硬件产品，要让用户能够真正接受，价格可能在500~1000块钱会比较合适。我们希望能在国内最早做出这类C端产品。

3、如果未来真的推出上面提到的C端产品，是可以自己直接在京东上买，还是必须要通过指定的渠道？

首先，如果是医疗器械产品，京东其实也可以买，但是一些比较严谨的医疗设备，更多地还是通过这些渠道做展示。我们的最终理想还是希望用户能在其看到的渠道都能买到。

其实，对于现有的两款眼底相机设备，我们申请的范围已经包括“家用”了，尽管它的体积包括售价目前还不那么适合在家里用。但我们相信很快能解决这些问题。

4、为什么选择将生产基地放在长沙？

一方面，对于我们来说，这里有比较好的政策支持。另外，2022年6月的时候，我们的CEO带着一个小分队来长沙驻点，探索过这里基层卫生服务中心的工作模式，因此长沙算是我们的第二个根据地。然后，这里有爱尔、三诺这些合作伙伴，给我们提供了很多支持。成本上，这边也离广州深圳较近。综合政策支持、周边的产业医药产业支持、成本优势，所以当时就整体考虑在长沙。

如何在现有基础上进行场景和潜在需求挖掘？如何提升检测均价？

2022年我们覆盖的网点大概3000多个，预计2023年网点会有一个比较大的增幅，覆盖能力会有比较大的提升。在这个基础上，每次检测之后都会提醒用户每半年，甚至情况严重的每三个月，进行复查。这将帮助我们增强用户粘性，以及改进和优化产品。

价格方面，我们已有一个病种获三类证，未来还可能在多个病种上继续获证，单价就可以合理地向上叠加。生态上，更多病种获证将提升检测整体的业务量，积累足够多检测量之后，针对其中的阳性人群，可以有针对性地提供相应的健康管理方案，引导使用相应的药品及医疗器械，并给出一些医院诊疗方案，实现从入口到检测到诊断到治疗的闭环，帮助我们服务到更多的用户。

6、公司的负债情况如何？

公司的资产负债率水平极低，在手现金也较为充裕。目前公司正在加强精益管理和成本控制，争取在2024年Q4实现单季度盈亏平衡并于2025年实现扭亏为盈。

7、公司未来的发力点主要在哪几个方面？

对于成熟产品，加大拓展力度，增厚利润。

对于新产品开发，研发to C的新产品系列。

技术上，在CEO带领下发力于新技术和新模型；发挥与微软的合作优势，加强AIGC赋能。

三、走访社康、医院、视光中心三大场景

1、梅溪湖社康-青少年眼科

鹰瞳产品（软件+硬件）已入驻长沙梅溪湖社区卫生服务中心。该中心有多台用于眼表、眼底检查的机器，主要侧重对青少年近视眼的检查，也关心眼底的病变情况，如黄斑。社康的主任医师使用连同鹰瞳产品在内的一系列设备对近视患者进行检查，一套检查约200多元。

医生反馈：相比传统眼底相机单纯依靠医生经验，使用鹰瞳产品能够对风险点进行提示，对诊断起到辅助作用。在社康场景下，一般是对青少年近视和眼底情况做基本的排查工作，对于眼科疾病情况严重的，社康医生发现这种情况会建议去上级医院做进一步检查。

2、湘雅二院-内分泌科

内科住院部放置一台鹰瞳的眼底相机，医生进行简单操作就能为患者做眼底检查，原则上糖尿病患者都会使用到鹰瞳产品，都会进行信息登记。对于糖网患者，医生建议是正常的一年复查一次，有病变的话就3个月到6个月都要复查。该院内分泌科门诊也有鹰瞳的眼底相机。后面计划在门诊多增添几台，届时能接待更多患者。

由于湖南还没有完成相关定价指引，所以目前就收20元的拍照费，报告费没有收钱，如果定价机制落实，后面可以提价。鹰瞳和该院的合作模式就是医院采购硬件+软件的套餐，约能满足三年的使用量，届满再复购。

医生反馈：在操作上，相比传统眼底相机，鹰瞳产品能够主动捕捉拍照，自动上传结果报告，提升医生的效率。对于大部分患者都可以免散瞳，相对较安全，照出来的效果也非常好，很清晰。在诊断上，会对有风险有问题的地方进行标记。医生使用鹰瞳设备已有一年多时间，基本上没什么大问题，准确率也很高，认可度和粘性很高。

3、宝岛眼镜

店内放置有包括鹰瞳产品在内的一系列眼科检查设备（配置有鹰瞳软件的眼底相机、裂隙灯、生物测量仪等），用于近视眼度数、眼表、眼底检查，眼底相机硬件是台湾进口品牌，搭载了鹰瞳的软件，168元套餐包含上述所有检查。店内还放置了一台欢瞳视康仪（旧款，6800元）。该店门店档次在长沙属于中等偏上。

验光师反馈：对于视光中心，鹰瞳的产品能够丰富检测类别，为客户购置眼镜及相关产品提供更多信息支持，对门店提升店效起辅助作用。对于视康仪虽然有意愿去推广且确实治疗效果比较好，但部分患者还是有疑虑，需要更多的市场推广。相对而言，对于一些近视程度较深的顾客，尝试视康仪的意愿会更强一些。

四、调研小结

鹰瞳科技产品研发上较为务实，善于抓住市场痛点进行开发。目前其Airdoc-AIFUNDUS（2.0）产品新增三个适应症的三类证申请、视康仪产品三类证申请值得重点关注。

鹰瞳科技产品的商业化场景真实存在，其AI眼底检查对现有技术形成了很好的替代和升级，医院、社康、视光中心均有真实的需求点。尤其在医疗场景下获得了医生的较高评价，为未来大规模入院奠定了基础。

在当前资本市场环境下，鹰瞳科技重视对自身盈利能力的提升，现阶段以实现盈亏平衡为主要发展目标。为了达成这个目标，公司主要发力于加速成熟产品商业化、适度调低研发费用、精益生产、控制成本等多个方面，希望能在2025年之前实现盈亏平衡。

4、鹰瞳科技在抓紧丰富C端产品线，内部至少有3-5个新的产品形态正在研发，中远期公司C端产品有望打造新增长点。

5、长远发展上，鹰瞳科技对视网膜影像生态链的打造也有考量，希望能够构造从入口到检测到诊断到治疗的闭环，其参与AI+医疗价值链的空间还很大。

$鹰瞳科技-B(02251)$ $乐普医疗(SZ300003)$ $科大讯飞(SZ002230)$