毛利暴涨近5倍！白山云能否在港股市场继续“狂飙”

（原标题：毛利暴涨近5倍！白山云能否在港股市场继续“狂飙”）

在2023年最后一个交易日，中国第二大独立边缘云服务供应商——白山云控股有限公司(以下简称“白山云”)在港交所提交上市申请。如果白山云此次成功在港交所上市，或将成为首家在港股市场独立边缘云行业上市的公司。

从招股书来看，白山云颇具亮点：盈利能力快速提升，毛利持续增长，2023年H1同增近5倍；海外增长亮眼，按2022年海外收入计算，是具有成熟海外业务的中国独立边缘云服务供应商中增长最快的一家，2023年H1再次实现近九成的收入增长；9年内完成9轮融资，持续受到资本青睐。

白山云缘何崛起那么快，并受到资本追捧？冲刺“港股独立边缘云第一股”底气又在哪里？未来又能否在全球AI大繁荣中释放出更大的潜力？

一、算力生态系统中最有潜力的赛道之一

白山云的业务是否具备未来发展潜力和优势？这是投资者最先探讨的问题。

1、算力产业链中的云服务赛道

ChatGPT热潮之中，算力需求迅速增长。Open AI测算，自2012年起，全球头部AI模型训练算力需求每3-4个月翻一番，每年头部训练模型所需算力增长幅度高达10倍。而目前大模型发展如火如荼，训练算力需求有望扩张到原来的10到100倍，算力需求的指数级增长曲线将更加陡峭。

随之而来的是计算资源价格上涨、竞争激烈，下游科技厂商甚至难以获得足够的算力来执行某些计算任务，出现"Computing hungry"（算力饥饿）。而除了AI浪潮带来的高速增长的算力需求，AR、VR、自动驾驶、数字孪生等技术层出不穷，进一步加剧了算力饥饿问题。

如果从经济学的范畴解释，这就是典型的“供不应求“的卖方市场。其中卖方，即算力基础设施和服务提供商，在市场中拥有更多的议价权和控制权。一方面，供应商更容易获得更高的利润；另一方面，渗透率仍有较高的提升空间，这使得竞争格局相对较好。

算力基础设施产业链的构成，包括AI芯片及服务器、交换机及光模块、IDC机房、云服务等。

然而，理智的投资者也不难发现，这并非一个板块性的机遇，例如传统的IDC发展仍然面临压力，而底层算力产业链，如英伟达等AI芯片概念，已经出现过热现象。在这种结构性的机遇中，云服务显得令人期待——训练和推理所需的庞大算力规模无法由个人服务器终端承担，因此成为云服务供应商的黄金机会。

2、边缘云vs中心云

根据数据处理和计算的位置，云服务可分为中心云服务及边缘云服务。中心云服务指数据处理、计算和存储发生在距离终端用户和设备较远的大型集中式数据中心的云计算模式。这种距离会导致出现延迟等问题，因此出现了分布在网络边缘的“边缘云服务”，就近为终端用户及设备提供数据处理及计算能力。具体而言，边缘云服务通过部署更接近终端用户及设备的分布式边缘节点，将云计算能力从数据中心扩展到边缘端，实现云边一体化，从而大幅降低网络延迟和优化带宽利用率。

需要说明的是，中心云服务与边缘云服务实质为协作关系，而非竞争，因为这两种云服务之间存在互补。大模型的训练也通常会采用中心云和边缘云两级协同架构（二者之间可能存在多层次的分层架构）。利用中心云强大的计算和存储资源，处理大规模的数据和复杂的计算任务。而边缘云位于用户设备附近，可以用于收集本地数据、进行初步的模型训练或者进行推理，以减少数据传输和降低延迟。两级协同架构可以提高效率、减少延迟和满足不同应用的需求。

根据灼识咨询报告，到2027年，全球一半以上的数据预计在互联网边缘产生、处理及存储。预计全球边缘云服务行业2022年至2027年的复合年增长率为30.1%，比同期全球中心云服务行业17.8%的复合年增长率增长更快。展望未来，全球边缘云服务行业预计将保持强劲的增长势头。

3、边缘云市场中的独立第三方

边缘云服务主要有四类参与者，包括独立边缘云服务供应商、公有云运营商、电信运营商以及设备和传统安全供应商。白山云属于独立边缘云服务供应商，根据灼识咨询报告，按2022年总收入计，白山云是中国第二大独立边缘云服务供应商。

事实上，不同类型的边缘云服务商在综合考量自身优势、内外部需求平衡等多重因素后，其产品发展策略、商业化落地进程等方面会各有区别和侧重，也形成了各自的差异化竞争优势。

例如，电信运营商的突出优势便是庞大的网络基础设施和资源，包括大量机房、骨干网络宽带和国际互联网出口宽带资源。但从另一个角度来看，边缘云相关业务并非运营商主业，这决定了运营商专业性相对不足，市场响应相对较慢，难以满足服务高时效和客户定制化需求。

再看公有云运营商，更多的是提供标准化的产品与服务，资源分配也更加关注中心云。相比之下，独立边缘云服务提供商主要将其所有资源和专业知识分配给边缘云领域。同时，“独立性”也使其能够在公有、私有或混合云中提供服务，同时与现有的内部基础设施保持兼容。此外，独立云服务供应商还能使客户免于担心供应商锁定和与云服务供应商的利益冲突，从而扩大其在行业中的市场份额。

可以看出，“独立服务供应商”的定位为这类型的边缘云企业提供了独特机会，这一细分赛道上的企业预计也将更好地受益于时代性的机遇，迎来持续增长。

综合而言，产业链的繁荣传导至云服务赛道；云服务赛道中，边缘云比中心云潜力更大；边缘云之中，独立第三方供应商更值得关注。白山云之所以能够快速发展，其中一个重要原因是其专注于算力生态系统中最有潜力的细分领域。

二、构筑宽阔的竞争护城河

在这个潜力巨大的赛道中，谁能拔得头筹？这往往是投资者第二步需要判断的问题。

尽管在前文中为了容易理解，我们将网络资源简单归类为运营商的优势，将良好的专业度和快速响应的服务归为独立第三方的优势，但这并不表示这样的分类是绝对的。

回顾白山云的历史，可以发现其天生具备网络基因：白山云最初是一家专注于提供内容分发网络（CDN）服务的公司。在前期积累的基础上，白山云在边缘云领域建立了广泛的合作伙伴网络，形成庞大的边缘网络资源。截至2023年6月30日，白山云在超过50个国家和地区的300多个城市部署了1700多个全球边缘节点，网络带宽超过80Tbps。边缘云服务强调在靠近数据源的地方进行数据处理和分析，以减少延迟和提高实时性。海量的、广泛分布的节点资源，对于边缘云服务至关重要。

此外，白山云不断完善技术与产品矩阵，逐步构建起全球一体化边缘云平台，通过整合网络、安全和计算能力，可为多种应用场景及不同行业领域提供全套服务及综合解决方案，打造了更全面的业务实力。

除了业务模式优势之外，白山云还具备了诸多关键性的优势：

1、技术优势

边缘云领域的技术和需求快速更迭，这要求云服务供应商持续进行技术创新和产品升级。长期以来，白山云十分注重创新和研发，不断推出新的产品和解决方案，凭借专有的尖端技术，包括海量异构资源调度技术、全球高性能SD-WAN技术、边缘原生技术和边缘安全技术，为客户提供高速、安全及经济高效的数字体验。根据灼识咨询报告，与中心云服务相比，采用白山云的边缘云服务可将平均网络延迟减少约60%至70%，平均响应时间缩短约35%至68%，以及将平均下载速度提高约60%至260%。

此外，基于在研发上的持续投入，截至2023年12月20日，白山云已在中国注册349项专利，在海外注册55项专利。

2、客户优势

在云服务市场中，客户优势，尤其是大客户优势，显得至关重要。一方面，大客户通常意味着更大规模的交易和更高的资源需求。通过与大客户合作，边缘云服务供应商可以实现更有效的资源整合，提高整体经济效益。大客户还意味着更为可持续和可预测的业务增长，帮助供应商更好地规划未来发展，确保业务的可扩展性。此外，大客户在某个行业内通常具有较大的品牌影响力，与知名企业的合作关系有助于供应商树立良好的品牌形象，提高在市场中的认知度，进而拓展更广泛的业务机会。

另一方面，大客户通常具有更高的业务需求和更严格的标准，对服务质量、创新性和可定制性的要求更具挑战，能够获得大客户订单是实力的明证。

白山云在各个行业领域培养了高质量、多元化的客户群，覆盖音视频、社交媒体、游戏、电子商务、电信、金融、公共服务、交通、智能制造及医疗行业等，累计服务上千家付费客户。 2022年中国民营企业500强中前10家企业的4家企业为白山云的客户，同时，白山云还为中国10多家部委级政府机构提供边缘云服务。白山云的大客户优势充分证明了其在技术创新方面的卓越实力。同时，利用可复制的行业经验，白山云可实现更大的规模经济效益，持续优化盈利能力。

3、海外市场优势

近年来，海外市场正在成为云服务供应商寻求业务增长的新标地。而白山云国际化战略开启的较早、较为成功。白山云在招股书中指出，在海外市场，只有少数的中国独立边缘云服务供应商获得市场认可，并于2022年实现可观的收入，而其他中国独立边缘云服务供应商刚刚开始或计划开展海外业务。

在以上种种优势的加持下，白山云成为了引领行业的关键角色。根据灼识咨询报告，按2022年海外收入计，白山云是具有成熟海外业务的中国独立边缘云服务供应商中增长最快的一家。

4、生态中立性优势

当前，"百模大战"激烈进行，各大科技公司投入大模型研发的热潮中，白山云的“独立第三方云服务供应商”定位，优势尤为突出。这种中立的云服务平台不与下游客户产生竞争关系，可为客户提供可靠的服务，在数据安全和用户隐私备受关注的当下，显得尤为重要。

三、云服务市场上的“三好学生”

作为好赛道上的好车手，白山云正在驶出“好速度 ”。

不可否认的是，2022年，云服务市场步入了低谷，龙头普遍出现了业务的收缩。在逆势之中，白山云营收达到21.325亿元，与上一年同比基本持平；步入2023年，白山云业务呈现了较为确定的向上趋势，上半年，白山云的收入为10.84亿元，实现同比增长。

其中，白山云的海外业务交出一张十分亮眼的成绩单：2023年上半年，其海外业务产生的收入达2.84亿元，同比增长高达86.5%，占整体收入的比重从2020年的7.9%增加至2023年上半年的26.2%，成为白山云成长的强劲引擎。

值得注意的是，白山云不仅维持稳定增长的收入规模，盈利能力也持续提升。从2020年到2023年上半年，毛利率从4.3%大幅增长至12.7%，毛利增速超出收入增速：2023年上半年，实现毛利1.38亿元，超过了上一年全年的70%，同比增长了4.65倍。

云服务的商业模式注定了其拥有显著的规模效应。随着云服务供应商扩大其基础设施和服务范围，企业能够实现资源的更有效管理、更高的自动化程度以及更优化的资源利用，从而降低服务成本，随之带来快速优化的毛利率。规模效应的影响具有深远的长期性，这表明白山云盈利潜力的释放可能只是刚刚开始，未来其盈利能力有可能进入持续上扬的趋势之中。

2023年年初至今，大模型的迅猛崛起显著增加了对AI算力的需求。从海外云服务巨头的2023年第三季度财报来看，人工智能投资推动了其收入和资本支出的增长，行业高景气度的序幕已经拉开。

而在前期的耕耘中，白山云打造了强大的全球拓展能力与较高的全球市场影响力。目前，白山云已策略性地将业务范围扩展至东南亚、中东、美国及欧洲等快速增长的市场，在这些市场中已部署大量的边缘节点、形成成熟的本地化解决方案、组建了本土服务团队，并与海外市场的业务伙伴建立了密切的合作关系，白山云的海外业务有望带来更多惊喜。

好赛道、好车手、好速度，白山云的投资价值能否在上市时获得认可？这个问题或值得投资者持续关注。