百奥赛图（02315.HK）：核心业务稳固，创新业务蓄势加速，24年盈利可期

（原标题：百奥赛图（02315.HK）：核心业务稳固，创新业务蓄势加速，24年盈利可期）

近日，已在港股上市的百奥赛图（02315.HK）向上海证券交易所提交了科创板上市申请文件的审核问询函的回复并已更新提交相关财务资料，继续推进科创板IPO进程。

凭借此前港股“基因编辑第一股”的特殊标签，同时也是港股市场上为数不多既具有收入支撑同时又积极投入布局前沿创新领域的生物技术公司，百奥赛图在资本市场具有相当高的辨识度，相信市场的关注度也将保持在线。

笔者注意到，公司目前也正迎来一个全新的发展阶段，度过几年的大幅研发投入后，公司盈利潜能有望快速释放。

这一判断一方面在于公司临床前CRO业务等核心业务持续快速增长并贡献利润，为公司注入稳健的财务动力。同时，其抗体开发业务随着内部“千鼠万抗”研发计划在今年基本结束，以及临床管线选择合作和授权的方式推进研发，未来几年研发投入将迎来大幅下降。多年研发投入带来抗体业务的强劲竞争力，创新研发成果对外转让在今年呈现加速趋势，让整个业务板块开始进入收获期。未来随着更多早期有潜力抗体分子的对外转让，将给公司带来广阔的增长空间。

此外，公司也在持续提升运营效率，通过缩减其他期间费用开支，进一步优化财务结构，提振盈利能力。

这一系列积极变化都将预示着公司整体收入将有望维持较高水平，同时保持毛利率的稳定。基于此，公司2024年实现盈利更将具有较高确定性。接下来不妨就此进一步分析。

1、核心业务基本盘稳固，创新实践持续夯实高毛利水平

根据资料，百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司。公司基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务，并利用其自主开发的 RenMice®全人抗体小鼠平台针对人体内千余个潜在药物靶点进行规模化药物发现与开发并将有潜力的抗体分子/序列对外转让、授权或合作开发。

公司主要业务板块包括基因编辑服务、创新模式动物销售、临床前药理药效评价服务以及抗体开发。

从财报数据来看，其核心业务中，模式动物销售板块一直表现强劲，过去几年不仅实现了营收的大幅提升，而且净利润（经公司合理测算）也保持了相对稳健的增长。

该板块营收由2020年的6594.81万元，提升至2022年的1.69亿元，年复合增长率达约 60.24%，净利润由2020年的3386.17万元，提升至2022年的8508.69万元，年复合增长率达约 58.52%。2023年上半年实现营收达1.15亿元，同比增长58%，净利润6408.80万元。

另一核心业务，临床前药理药效评价板块，在同期内的增长同样引人注目。该板块的营收由2020年的7537.64万元，提升至2022年的1.76亿元，年复合增长率达约52.84%。净利润更是实现了跨越式的提升，由2020年的435.85万元，提升至2022年的7719.01万元，年复合增长率达约320.84%。2023年上半年实现营收达8954.11万元，同比增长37%，净利润达3241.19万元。

相较而言，基因编辑板块整体保持着稳步增长，发展态势持续向好。该板块在2021年实现盈利，营收5114.63万元，净利润575.09万元。2022年实现营收为6107.53万元，净利润535.19万元。2023年上半年营收达3342.88万元，净利润40.32万。

值得注意得是，抗体开发业务板块和创新药开发业务因为研发投入大的原因，截止23年上半年仍然处在亏损状态，从而制约了公司整体的盈利表现，但板块潜力释放在即。一方面，今年上半年抗体开发业务板块实现收入8824.47万元，同比增长44%，毛利率87%。收入的快速增长和高毛利率，预示着该业务具有强劲增长潜力和竞争力。另一方面，公司抗体开发“千鼠万抗”计划在2023年三季度末基本结束，以及临床管线选择合作和授权方式推进研发，都预示着公司高额研发的阶段已经过去。抗体开发业务板块有望快速实现由亏转盈的转变。

从过往的财报表现，不难看到，通过其核心业务的盈利，百奥赛图为其创新研发提供了强有力的支撑。这也正是其在抗体开发业务板块和创新药开发业务板块能够持续高投入的底气所在。在这种模式下，公司核心基本盘继续保持稳健增长，同时伴随公司完成研发创新层面的战略投入期，创新研发投入大幅下降、创新成果快速涌现带来新的业务曲线高成长预期，公司有望迈入一个全新的增长阶段。

如今百奥赛图也正步入这样一个拐点时刻。

2、兑现创新研发成果，潜力业务蓄势待发，研发投入下降助力盈利前景可期

早在2020年3月，百奥赛图启动“千鼠万抗”计划的抗体开发。该计划针对1000余个潜在抗体药物靶点(其中大部分尚未进入临床试验阶段)分别进行抗体发现，形成多样性丰富的高质量抗体分子库。

随着“千鼠万抗”计划的成功推进，百奥赛图已在2023年三季度末完成近1000个靶点敲除RenMice小鼠的制备，完成了900多个靶点全人抗体开发项目，形成了包含40万-50万条抗体序列的抗体货架。公司此前高投入下的创新研发可以说已经取得了阶段性成果，对于筛选出的候选抗体分子，百奥赛图也正采用合作开发或分子序列授权/转让等方式，寻求合作方共同推进其临床开发及后续商业化进程，并从中获取首付款、里程碑付款以及药物上市后销售分成等。

不可否认过去研发创新下较高的投入对公司的盈利带来了压力，但如今随着创新成果的出炉，大规模的投入基本已结束，这也意味着，其将大幅缓解公司盈利层面的压力。

与此同时，从其他核心业务板块来看，公司基本盘持续稳固，增长潜力也正不断释放。

百奥赛图通过不断推进创新，如自主研发拥有完全独立知识产权的全人抗体RenMice平台等，保持了较高的行业竞争力，进而也维持了各核心业务板块较高的毛利率水平。

公司持续推进海外布局，此前半年报显示受益于创新动物模型及抗体分子的高技术壁垒，以及CRO服务质量持续提高，百奥赛图今年上半年在海外市场取得的收入同比大幅增长97%至1.73亿元，销售占比超过50%，展现出强劲的发展势头。随着抗体开发业务持续推进海外合作也将为公司CRO等既有核心业务带来协同，助力公司海外市场不断取得新的机遇，推动公司业绩迈向新的高度。

值得一提的是，就在此前12月20日百奥赛图还与美股上市的神经科学老牌公司Neurocrine Biosciences, Inc.达成一项抗体评估与选择协议。该协议将许可Neurocrine Biosciences获得百奥赛图针对多个特定靶点的全人抗体，并有权获得针对选定抗体进行任何用途的治疗性产品的开发、生产和商业化的全球权益。未来，该协议还有可能拓展至其它多个双方商定的靶点。从这一合作中不难看到公司积极拓展海外市场的势头。

往后看，公司的抗体开发业务也有望逐步成为未来盈利增长的新动能。

自2020年第四季度开始对外开展业务以来，百奥赛图抗体开发业务持续产生收入，公司在这一领域的爆发性增长潜力令人期待。

随着后续百奥赛图积极推进“千鼠万抗”抗体序列以及其自有在研管线的转让及合作开发，公司的业绩增长曲线清晰。从公司抗体开发业务板块的合作模式来看，其不仅能够降低公司后续研发投入，更能够通过获取毛利率水平更高的研发及销售里程碑付款、销售分成等，实现业绩的大跨步提升。

伴随“千鼠万抗”的商业价值加速兑现，不难预期百奥赛图的盈利前景也将变得更加可期。而更重要的是，这也意味着其商业模式具备价值重估的可能。

在未来的盈利构成中，抗体开发业务板块将发挥关键作用。

在公司对未来年度的财务预测中，2023年度，百奥赛图预计创收6.90-7.32亿元，净亏损3.72-3.92亿元；2024年度，公司预计创收8.49-9.64亿元，净利润-0.2-0.2亿元，公司有望于2024年实现盈利。而这之中，来自抗体开发收入有望在2023年和2024年分别达到1.78-1.88亿元以及2.22亿元-2.72亿元，销售占比达到约25%，成为贡献公司整体营收的重要组成部分。且该业务板块过往的毛利率基本在80%以上，大幅优于其他业务板块，这也意味着随着收入占比规模的扩大也将带来公司整体盈利能力的显著优化。

基于创新业务板块在财务报表上发挥的关键作用，这也将在未来为公司的商业模式赋予更高的价值，带给公司价值重塑的机遇。

3、结语

医药生物行业被广泛认为是一个长周期、高风险的行业，尤其是在创新药开发和商业化上，具有投资规模大，时间周期长的特征。

很显然，百奥赛图的商业模式从一开始就巧妙的避免了这种高风险的打法，通过在CRO领域充当行业的“卖水人”获得稳定的现金流，同时持续推进研发创新打开更具爆发力的增长机会。如今迈过高投入阶段后，公司更善于“借力”自身的创新研发成功与创新药企的合作继续推进经营发展，构建更加具备持续性、安全性和成长性的商业模式。当前在公司的核心业务基本盘稳固并持续释放增长潜能的情况下，百奥赛图也在接连兑现创新研发成果并为公司带来更大的盈利前景，展现出强大的竞争力。

在眼下整个外部环境不确定持续升温的背景下，百奥赛图构建的经营模型带给公司未来增长的确定性，也提升了市场投资的安全垫，这将有助于公司获得资本市场的认可和青睐。相信随着这一系列优异成绩的催化，公司在资本市场的表现也将引人期待。