工程行业的先行者，山西安装(02520.HK) 成功上市进入新成长周期

（原标题：工程行业的先行者，山西安装(02520.HK) 成功上市进入新成长周期）

港股市场又将迎来一支重磅新股。

11月22日，山西省安装集团股份有限公司正式登陆香港资本市场，完成上市。

历经七十余年，山西安装几乎见证了新中国经济发展的全过程，作为中国最早专注于工业设备安装的实体之一，山西安装早已成为国家高新技术企业、中国建筑业竞争力百强企业，其成长史也是中国工业工程的一个缩影。

作为工程服务行业的佼佼者，山西安装此时上市不仅有望给沉寂已久的港股新股市场带来新的波澜，更是树立了自身发展进程的一个新里程碑。

得其时者得其势

常言道，顺时而动，顺势而为。

山西安装选择此时上市，笔者认为正当其时，可以从资本市场和宏观经济两个层面来看。

首先是港股市场的回暖。

受到美联储加息、全球宏观经济增长乏力以及地缘冲突的多重影响，今年香港的新股市场自年初以来表现颇为乏力，乃至于在第三季度跌至全球IPO市场的第8位，前三季度的IPO数量和募资总额分别较去年同期下滑了65%和15%，港股的平均每日成交额也较去年同期下降了12%。

种种迹象表明港股改革需要加速，从今年以来港交所的系列组合拳来看其也正是这样做的，香港作为国际金融中心的吸引力正在不断提升。

今年以来的港交所改革涵盖了上市规则、交易机制、互联互通、数字化等多个方面，包括但不限于拓宽重点企业上市通道、简化创业板到主板转板过程、“港币-人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制推出、下调股票印花税、启动IPO结算平台FINI等。

得益于港交所的积极改革态度和动作，近两个月港股IPO节奏正在迅速回暖，机构对于港股市场的态度也变得积极起来，毕马威认为，香港有望在今年年底重返全球IPO前五。

港股新股市场逐渐转暖，调动了投资人的积极情绪，为新股发行乃至后续挂牌上市运行营造了更好的氛围。

但市场的氛围再好，终究还是需要新股自身过硬，对投资人而言，公司发展预期才是决定其投资决策的关键。

而当下经济复苏的主基调恰恰为山西安装的后续业绩奠定了良好基础。

在内需不振、出口疲软的背景下，宏观经济的稳增长离不开以基建为代表的投资马车拉动，这为工程行业提速带来了又一波助力，对于其中各产业链中的头部企业而言更是一次增长机会。

一方面，山西安装是山西建投集团的核心子公司，国资背景有利于其收获各项重大建设工程的参与权，帮助公司打开市场，并迅速打响品牌收获一大批稳定的客源，更有利于其在当下环境中稳定获取项目。

截至目前，山西安装与超过50家客户建立了超过5年的合作关系，有益于公司业绩稳健增长。

另一方面，依托丰富的项目管理经验，山西安装在激烈的市场竞争中站在了行业前列。作为工程服务商，山西安装曾实施过大量化工、冶金、电力、市政等工程，并参与长春第一汽车制造厂、上海磁浮列车示范运营线、太古供热项目等众多优质工程建设。

按2022年的收入计，山西安装在超过1万名专业工业工程合同承包商中名列第5，并于山西省内排名第1。

值得一提的是，经济当前正处在新旧动能切换的关键节点，除了以传统基建为代表的经济复苏力量之外，以新能源为代表的增量机会同样也不容小觑。

捕捉新能源的增量机会

如果说传统施工工程让山西安装实现了从零到百亿营收的跨越式发展，那么以新能源为代表的新兴建设工程将会让山西安装进入一个全新的上升周期。

自双碳目标提出以来，各行各业无不以此为准则进行转型升级，工程行业、工业、交通这三大耗能大户自然也要积极参与低碳发展的行动之中，相关产业链上的核心企业如何改变原有的商业模式，使其符合绿色环保发展理念至关重要。

值得一提的是，山西省作为中国第一个能源革命综合改革试点省份，扎根其中的企业更要加速提升其在新能源产业方向上的布局比例。

对于其中的工程企业而言，最简单直接的就是深度参与新能源产业建设之中，既能推动双碳目标实现，又能为自身发展添加新动能。

近年来，风光储氢等清洁能源产业更是一马当先，吸引了无数企业进入其中，资本开支的加速提升带动了新能源产业工程市场规模的快速攀升，一股新能源工程建设大潮由此掀起。据弗若斯特沙利文数据，2023年至2027年，中国新能源产业工程的市场规模将从3.1万亿元增长到4.5万亿元，复合增长率为9.7%。

（河北行唐国威100MW光伏发电项目）

庞大的市场机遇为具有战略前瞻性的企业提供了更多的发展红利。

依托过往在工程服务行业的深厚市场资源和良好的政企关系，山西安装早早地在新能源产业工程领域进行了布局。截至目前，山西安装已经在全国超过20个省份展开了新能源工程项目。

2022年，山西安装承接风电、光伏发电项目46个，总装机容量超过3GW。

（孟加拉风电项目）

凭借丰富的节能环保工程项目经验，山西安装已经打造了一整套“设计咨询、投资建设、建筑施工、运营维保”全产业链业务模式，能为清洁供热、固废处置、水环境治理、分布式能源等众多领域提供新的运营思路。

更多元化的业务布局可以通过不同产业的周期错位，降低山西安装后续业绩波动，进而使得公司整体实现更加稳健的增长。

专业技术打造核心竞争力

成长逻辑在数据上其实也得到了验证。

据招股书披露，2019年至2022年，公司营收从88.26亿元增长到128.4亿元，复合增速达到13.32%；同期公司毛利从12亿元增长到了18.42亿元，复合增速为15.35%。

尽管2022年受到疫情影响，但业绩整体上升趋势没有改变。因为从预期的角度来看，对于一家工程企业而言，在手的合同代表着未来相对确定的业绩空间，而这方面，山西安装处于持续增长状态。

2019年至2022年，山西安装的未完成合同金额分别为210.1亿元、227.9亿元、322.8亿元和383.97亿元。与此同时，公司的毛利率水平始终稳定在14%左右，这意味着公司能够在不打价格战的同时，持续稳定收获新订单，这样的成长确定性在当下的环境中并不多见。

某种程度上，这也是山西安装在行业地位和市场认可度的侧面体现，本质上还是其作为工程服务商所提供的产品服务受到了充分肯定。能够做到这一点，自然离不开其多年来以技术研发为基础打造的核心竞争力。

据悉，山西安装拥有2个甲级设计院、3个研究院、3个高新技术企业子公司和1个省级技术中心

最能体现其对研发重视的，无疑是研发成本的快速提升。2019年至2022年，公司的研发成本从3.24亿元增长到6.79亿元，复合增速达到27.97%，这一增速甚至还要高于营收毛利的增长速度，可见山西安装对于技术研发的重视程度非同一般。也正得益于此，山西安装拥有了丰富的技术储备。截至2023年上半年，4种国家级建筑施工工法，以及拥有60多项重要发明专利、700项实用新型专利。

更重要的是，丰富的技术储备最终能够转化为看得见、摸得着的应用成果。

据悉，山西安装将废旧风机叶片回收处置，玻璃纤维筋材料应用在建筑材料上；将建筑固体废弃物、工业固废等资源化处理，梯级开发，加工生产再生混凝土、水稳材料、海绵城市透水砖等绿色建筑材料回用于城市建设，实现废弃物循环利用，低碳环保高效。

站在经济复苏和能源转型的关键节点，属于工程行业的时代红利注定只属于少数具有前瞻性的优质企业，能够早早地认识到这一点的山西安装显然是其中之一，大量未完成合同更为其未来成长增添了一份确定性。

此时成功登陆港股，有助于拓宽融资渠道、提升品牌认知度，有利于山西安装进一步扩大其国内的影响力，借助香港这个国际金融中心更有可能将业务版图拓展至海外市场，打开新的成长空间。