新股前瞻|长久股份：龙头利润承压 汽车流通细分市场发展空间不足？

（原标题：新股前瞻|长久股份：龙头利润承压 汽车流通细分市场发展空间不足？）

服务是汽车流通企业的灵魂，也是汽车市场和消费者的给养。在新能源汽车市场高速增长的历史阶段，第三方服务商如何发挥现有的资源和渠道价值优势，开辟新服务赛道，成为汽车行业变革的新议题。

5月16日，中国汽车流通领域最大质押车辆监控服务提供商长久股份有限公司 (以下简称“长久数科”)再次递表港交所，联席保荐人为中信证券和工银国际。通过该公司的招股书，我们或许能对汽车流通领域数字风险管理服务细分赛道了解一二。

增收不增利 主业增速下滑

长久数科是汽车流通领域服务提供商，在中国提供综合性汽车数字风险管理服务和汽车经销商运营管理服务。根据招股书，按2022年的收入（市场份额为47.9%）及截至2021年12月31日的汽车经销商用户数目计，公司均为中国汽车流通领域最大的质押车辆监控服务提供商。

在2020至2022年中，长久数科分别识别、报告及规避35宗、28宗及27宗有关汽车经销商的风险事件。数字风险管理服务支持的汽车经销商风险事件发生率分别降至0.44%、0.32%及0.27%，展现了长久数科数字风险管理服务的强劲实力。

业绩表现来看，2020年至2023年上半年（以下简称：报告期内），长久数科的营收分别为4.31亿元（单位：人民币，下同）、4.78亿元、5.48亿元和3.09亿元，年复合增长率为12.80%；毛利分别约为1.69亿元、1.82亿元、2.25亿元、1.06亿元及1.33亿元，年复合增长率为15.41%；相应的净利润分别为1.14亿元、0.84亿元、0.96亿元和0.35亿元，年复合增长率为-8.32%。

可见公司收入、毛利稳定增长，但净利润有所增长并不稳定。净利润2021年有所下降，主要原因是公司业务扩张导致员工成本增加，以及于2021年公司为潜在的汽车相关电商平台投资支付人民币1000万元的不可退还保证金，该投资于磋商及尽职调查后并无完成。公司毛利率稳定保持在约40%左右。

分业务来看，长久数科营运两条业务线数字风险管理业务和汽车经销商运营管理服务，收入主要产自数字风险管理服务。值得注意的是，2021年之前，长久数科仅依靠数字风险管理服务获取收入。数据显示，2020年-2022年，长久数科收入主要产自数字风险管理服务，分别占总收入的100.0%、100.0%及92.2%。

其中，在数字风险管理服务方面，长久数科主要向金融机构，主要包括为汽车经销商购买车辆而向其提供质押贷款的商业银行及汽车金融公司；及从事质押车业务的汽车经销商提供数字风险管理服务。截至2023年6月30日，长久数科向18家商业银行(包括中国所有六大国有商业银行及12家股份制商业银行)的约200家分行、27家汽车金融公司、约11152家汽车经销商提供质押车辆监控服务。

单独从数字风险管理服务来看，长久数科营收增速下滑，其中，2021年营收同比增长10.9%，而2022年的营收同比仅增长5.65%。关于业务无法保持业务增长，长久数科在风险提示中表示，“我们可能无法保持业务增长，且可能无法成功执行我们的业务扩展及增长策略。”

智通财经APP认为，长久数科主业无法维持增长有两方面原因：

其一，长久数科所处赛道规模小，且竞争激烈。

中国汽车流通领域数字风险管理服务的市场高度集中，截至2022年12月31日，按收益计算，排名前五的市场参与者总市场份额超九成，其余市场参与者通常为区域性小型服务商。2022年，中国质押车辆监控服务的市场规模约为10.54亿元，而公司是有关服务的最大提供商，按收入计，市场份额为47.9%。

但长久数科依旧认为公司面临激烈竞争，尤其是在数字风险管理服务方面。招股书提及，公司服务的市场存在竞争。影响竞争的因素主要包括与客户的关系、技术创新、市场经验及熟悉程度、定价及服务质量。就数字风险管理服务而言，公司的主要竞争对手是在汽车流通领域、汽车金融行业、汽车物流行业及╱或汽车保险行业拥有悠久运营历史及丰富经验的服务提供商。

其二，长久数科作为赛道龙头，增长潜力有限。正如上文所言，数字风险管理赛道规模小且集中度极高，公司作为市占率近五成的一把手企业，很难再取得高度增长。

依赖分包商   亟需寻找第二增长曲线

根据智通财经App了解，长久数科依赖分包商指定的员工进行若干现场监管服务。

分包商通常负责清点质押车辆及其车辆合格证书及汽车钥匙；保存公司监控的质押车辆以及管理的车辆合格证书及汽车钥匙的记录，并确保该等记录与公司的VFS系统上的记录相符；及根据相关分包协议所订明的标准及所有适用法律及法规，按金融机构的指示发放车辆合格证书及汽车钥匙。

事实上，分包商几乎很大程度上做了长久数科的工作，且分包成本占公司销售成本的绝大部分。

报告期内，公司的分包成本分别为2.53亿元、2.86亿元、2.90亿元及1.55亿元，占同期同期销售成本总额的96.6%、96.6%、89.9%及88.3%。此外，由于我公司的分包协议通常为期约两年，且经双方同意可续期，因此分包费用的任何重大变动均可能导致分包成本激增，从而可能影响其的盈利能力。

分包成本对于公司盈利能力的重要性可以通过敏感度分析得以证明。报告期内，长久数科税前利润分别为1.1亿元、9314.9万元及1.28亿元。若是其他所有因素保持不变，并假设分包成本增加10%，公司的税前利润将分别为-2527.8万元、-2854.6万元及-2902.4万元。

主业本身依赖分包商，且增长天花板可见。长久数科亟需寻找第二增长曲线。

面对汽车经销商超六成亏损的局面，长久数科凭借着对金融机构及汽车经销商提供数字风险管理服务的经验以及对汽车流通行业的深入的洞见，于2022年4月率先在行业内开始向汽车经销商提供一站式管理解决方案，成为中国汽车流通领域的先行者。

据招股书显示，长久数科通过汽车经销商运营管理系统“智科星”为客户提供系统化、 标准化、流程化的智能管理解决方案，有助进行面向消费者以及后台运营的一系列活动，旨在透过科技与创新改善汽车经销商的运营效率，并减少管理成本。

值得注意的是，在汽车经销商运营管理业务上，长久数科极为依赖长久集团。对于该业务所呈现的“依赖”问题，长久数科表示：由于业务线开展于近期，因此绝大部分客户为长久集团的汽车经销商。

综上，长久数科作为在数字风险管理服务领域龙头企业，成长天花板可见，增收不增利趋势显现。在主业增速下滑之下，开辟第二增长曲线成为公司的必然选择，但新业务发展刚刚起步，仍依赖长久集团。