艾美疫苗（6660.HK）启动回A股，疫苗龙头价值升维的底层逻辑是什么？

（原标题：艾美疫苗（6660.HK）启动回A股，疫苗龙头价值升维的底层逻辑是什么？）

近年，A股市场不断完善的制度设计使市场对于优质企业的吸引力不断增强，多家港股上市的生物医药公司陆续“回A”，生物医药板块的集聚效应进一步增强。

在此大背景下，10月8日，国内疫苗龙头企业艾美疫苗宣布启动A股上市计划，将聘请中信证券为公司的上市前辅导机构，并计划提交A股上市前辅导的备案申请。这一举动无疑将进一步推动艾美疫苗在国内市场的发展，并为其提供更为广阔的融资渠道。

站在投资视角来看，如今港股市场成交额持续下滑、交易结构两极分化，反映出市场正陷入流动性紧、估值低、融资难的现状，艾美疫苗在这关键时刻选择回A上市或将为投资者提供一个新的投资机会和选择。

1、港股市场震荡下，A股医药股具有一定的估值溢价

通过“先H后A”上市医药企业的市场表现，可以得出一个结论，在当前的市场环境下，同一医药类公司在A股市场上的估值相较于在H股市场通常更高，具有一定的估值溢价，反映出A股市场较为明确的结构性收益。据choice数据显示，截至10月8日，A股上市相较于H股上市平均可获得近2.7倍的估值溢价。

（数据来源：choice）

尤为值得注意的是，同样为疫苗企业的康希诺在A股上市不到两年的时间内，股价涨幅一度超260%，同期H股涨幅高达98%，且目前其A股相较于H股的估值溢价更是达到近3.4倍。

（数据来源：富途牛牛）

因此，从一系列数据中不难判断，若艾美疫苗日后能够顺利登陆A股市场，无论短期还是长期而言，对于公司在两地市场的估值都有着积极影响。

一方面，公司将拓宽融资渠道，获得更多的市场关注度和资金支持，提升品牌影响力和市场竞争力。另一方面，叠加当前A股市场的估值溢价，后续亦是有望带动公司港股市值上升，带来更高的投资回报。

2、重磅疫苗产品取得积极进展，底层逻辑支撑估值增长

更深层次的来看，笔者认为长期支撑企业估值上涨最根本的一点，还是要回归基本面。

艾美疫苗能够在港股上市后仅一年的时间内便快速启动A股上市，背后体现出来的不仅是其对于市场变化的敏感度，还有的是其自身清晰的发展战略规划。

对比疫苗管线的研发进展图可以清晰看出，近一年来，艾美疫苗在稳步推动已上市疫苗产品商业化销售的同时，也在积极推进在研疫苗的临床进程。目前艾美疫苗有9款重磅产品获14个临床批件，5款产品处于III期临床，9款产品进入临床阶段。

（资料来源：左图：2022年全球发售版本招股书；右图：2023年中期报告）

具体来看，以临床进展最快的13价肺炎球菌结合疫苗（PCV13）为例，作为一款针对被称作婴幼儿“健康杀手”的肺炎球菌疫苗，PCV13适用于六周龄至五周岁的儿童，在多项临床试验中展现出良好的安全性、显著的有效性。目前PCV13已进入III期临床尾声，预计于2024年获批上市。

从商业价值来看，贝哲斯咨询指出，2022年全球肺炎球菌疫苗市场规模达503.29亿元，预计将于2028年达到813.79亿元，年复合增长率超过26%，拥有广阔的市场空间以及较大的增长潜力。

值得一提的是，在2023年上半年全球十大疫苗销售额排名中，肺炎球菌疫苗Prevnar Family的销售额高居第二，实现营收29.81亿美元，足以体现出这类疫苗的商业价值。可以判断，日后艾美疫苗有机会利用其渠道和商业化优势，快速占领PCV13市场，打造出下一个明星单品。

另外，公司的23价肺炎球菌多糖疫苗的III期临床试验已完成受试者的全程接种；人用狂犬病mRNA疫苗的临床试验获受理，是中国首个申报临床的狂犬病mRNA疫苗；冻干人用狂犬病疫苗（无血清Vero细胞）已进入III期临床试验。

值得关注的是，艾美疫苗设计产能1500万剂的23价肺炎球菌多糖疫苗生产车间已建设完成，设计年产能2亿剂的mRNA新冠疫苗生产车间、设计产能5000万剂的无血清狂犬疫苗、设计产能3000万剂的13价肺炎球菌结合疫苗车间均已建设完工。III期临床项目的生产前准备工作早已就绪。

不断加速迈向商业化的疫苗产品，将为艾美疫苗的业绩增长提供新的引擎，从而支撑公司估值提升。

3、结语

回到开头所提的投资逻辑上，依托于稳固优异的基本盘，艾美疫苗在此时选择回归A股市场，不仅有望获得更高的估值溢价，而且也恰好迎合了公司商业化阶段的发展需求。

通过在A股市场融资，艾美疫苗将有更多的资金用于疫苗的研发及商业化，推动公司的发展和业绩增长。对于艾美疫苗的后续发展，我们可以抱有一些期待。