润迈德(02297.HK)：创新产品在手，持续兑现商业化成绩

（原标题：润迈德(02297.HK)：创新产品在手，持续兑现商业化成绩）

今年上半年，医疗器械行业面临着颇为复杂的外部环境。

一方面，随着疫情影响的消退，社会经济活动步入正轨，医疗需求尽管有所恢复，但整体的回暖势头仍然不算太突出。

另一方面，从资本市场来看，不论是一级市场还是二级市场均较为冷清。一级市场方面，上半年国内医疗器械领域共发生237起融资事件，融资额123亿元，整体趋势持续下滑，且单笔平均交易规模持续下跌至0.73亿元，创近三年新低。二级市场方面，自2021年医疗器械板块一路向下，今年上半年同样表现逊色。实际上放眼整个医药板块亦是如此，整体估值已经处在历史低位，且不论是配置、还是市场情绪都处在冰点状态。

尽管行业遭遇压力，但企业的成长仍然或大或小都并未按下暂停键。近期笔者留意到润迈德这家公司，其上半年财报数据颇为可圈可点，在经历疫情的这三年里其成长表现颇为喜人，眼下随着整个医药板块在底部环境下具备修复潜能，该如何看待这个公司的机会？

１、财报里的韧性与成长

直观来看，润迈德的财报数据显示，上半年其实现营业额5037.4万元人民币，对比往年，整体保持相对稳定，可见公司不论是营销能力和经营水平均具有较强的发展韧性。 

（数据来源：公司财报）

从收入占比可以看到，公司绝大部分的收入来源于caFFR系统，包括一个控制台（FlashAngio caFFR系统）及其专有耗材（FlashPressure caFFR压力传感器）。同时，另一款创新医疗器械caIMR系统，于2023年4月顺利获得国家药监局的批准，该产品上市仅一个月，便迅速完成了287.3万元的销售额，展示了不俗的市场营销能力。作为全球首款获批上市的非介入式冠脉微循环诊断产品，caIMR系统的市场潜力，由此可见一斑。

倘若翻阅公司过去的数据可以看到，核心产品caFFR系统自2019年10月商业化以来，为公司带来了强劲的业绩驱动，营收实现了跨越式的发展，领跑其他创新类FFR产品，并奠定在同类产品中的市场龙头地位，也为caIMR系统的未来布局提前做好了市场铺垫。

（数据来源：公司财报）

从毛利方面来看，上半年公司整体毛利率达到74.0%，尽管略有下降，但整体仍然保持在高位水平。这表明公司在产品销售方面依然保持了较高的盈利能力，体现了产品的高创新和差异化带来的定价能力。

从研发开支方面来看，上半年润迈德研发开支为2261.7万元人民币，占到收入比重约45%，按年度数据来看，2022财年公司研发开支占收入比重约53%。这也意味着，润迈德不惧暂时低迷的行业形势，从容乐观地推进公司战略落地，对于各在研产品管线仍然保持强投入状态，持续推动自主创新。 

从财务状况来看，截至上半年，公司拥有三个月以上到期的银行存款高达2.05亿人民币，同时，现金及现金等价物也达到了1.23亿人民币。值得注意的是，上半年公司现金及现金等价物较上年同期增长了近35％，这表明公司持续夯实稳固资金面，保持良好的资金状况，同时拥有足够的现金储备来支持其运营和研发等需求。

总的来说，润迈德的财报数据展现了其强大的韧性和成长性优势，随着核心产品推向市场，不断释放成长潜能，公司仍然持续加码研发推进新产品研发，打造了产品飞轮的循环，为公司整体的发展带来了强劲的驱动。

2、短期发展具备业绩确定性

从短期的角度来看，润迈德公司表现出了坚实的基本面和业绩稳定性，并具备确定性的增长预期。

一方面，其核心产品caFFR系统作为公司的主要收入来源，从过去几年的销售数据可以看到显著的增长趋势，为公司的财务稳健性提供了坚实的基础。特别值得注意的是，即使在疫情期间，caFFR系统的销售也保持了高增长水平，显示出其市场扩展能力和抗风险能力。眼下随着疫情过去，公司继续在市场上扩大份额，不断巩固其在医疗器械领域的优势地位，成功稳固基础盘，将为未来的增长奠定坚实的基础。

另一方面，今年上半年公司推出的caIMR系统表现出了强劲的市场潜力，具备复刻caFFR系统的成长路径，出现爆发性增长的可能性，这也增加了公司后续业绩释放的确定性。

从产品的亮点来看，在全球首个非介入式IMR产品的确证性临床研究中，caIMR系统表现亮眼，具有显著的竞争优势。相较导丝IMR，caIMR系统准确度高达93.81%，且具有超高的一致性、敏感性、特异性，可替代传统导丝IMR，为临床大规模微循环评估，提供了更加安全和非侵入性的解决方案。这一优势使得caIMR系统在市场上独具吸引力，为公司带来了全新的增长机会。

与此同时，caIMR系统与caFFR系统相互补充，这不仅为公司的产品组合增添了多样性，其协同优势亦能够更好地满足市场的需求，并建立起强大的品牌声誉和竞争壁垒。据了解，caFFR系统与caIMR系统分别用于测量动脉的宏观循环（占所有动脉5%）和微观循环（占所有动脉95%），通过联合使用，可为CAD患者的冠状动脉血液流通状况提供全面评估。因此，caFFR系统的经销商普遍愿意将caIMR系统纳入采购范畴。这种协同作用不仅增强了润迈德的市场地位，还为公司打造了更具竞争力的产品组合，有望进一步推动其在心血管医疗领域挖掘更大的市场机会。

caIMR系统的成功，也意味着，公司并不仅仅依赖于既有产品的维持，还有能力通过不断推出新产品来稳固其市场地位，构筑协同优势和护城河。

在营销层面，caFFR系统以其高精准度和可靠性赢得了广泛认可，如今已经占据了领先地位，并在海内外建立起广泛的商业化网络。财报数据显示，截至今年上半年，润迈德的分销网络已经覆盖中国22个省、三个自治区和三个直辖市的1000多家医院，以及海外15个国家和地区。这些优势都有望为后续的新产品带来协同。

在行业层面，随着冠脉支架集采后价格大幅下降，PCI手术正持续放量。考虑到公司的核心产品是执行血管疾病精准诊疗的必需产品，这也表明，公司在这一趋势中还将持续获得市场机遇，保持高增长。

3、长期发展具备增长爆发性

更长远的视角下，公司在研发领域不断投入资源，有望持续占据创新高地，构建增长内驱力。

根据平台级手术机器人的战略布局，其持续增加在研产品矩阵，推出覆盖诊断与治疗全流程的血管介入手术机器人FlashBot，以及冲击波球囊Flash IVL和肾动脉消融系统Flash RDN等前沿血管疾病精准治疗技术。其中，FlashBot是国内首款布局诊断和治疗全流程的平台级血管介入手术机器人，这一机器人系统的研发将为医疗领域带来巨大的创新，其能够集成caFFR系统和caIMR系统，使医生在进行心血管介入手术时拥有更准确、更高效的诊断和治疗工具。

众所周知，血管介入手术是一个高度专业化的领域，对精准度和创新性有着极高的要求，而润迈德正是通过不断的研发努力有望满足这些需求，这也意味着公司在未来将继续拥有强大的创新引擎，可以不断推出具有竞争力的产品，打开更广阔的想象空间。

不仅如此，润迈德还在积极寻找投资并购标的，计划通过并购完善的产品布局，扩展精准诊断和治疗产品线，以提高管线覆盖面助推公司全面快速发展。

从中期财报中可以看到，今年上半年公司IVD产品销售亦开始贡献营收。而该收入来源主要则是润迈德在今年3月份收购及认购68.32%股权的悦和康生物。

依托这次战略并购，也将润迈德医疗的精准诊断产品线从“覆盖手术全流程”向两端持续拓展至“入院即检”与“床旁即检”，未来双方还将合作研发“凝血”及“和肽素”等一系列心血管IVD创新精准诊断产品，进一步完善产品布局。这一布局动作不仅契合了润迈德心血管精准诊疗全流程的战略规划，而将战略布局前移至入院即诊、床旁即检等动作，也意味着未来公司的产品也将在医疗过程中的不同阶段都发挥关键作用，提高患者的治疗体验，促进更快速、更准确的诊断和治疗。

随着心血管医疗器械市场不断扩容，透过多元化的产品组合，润迈德能够为不同的患者提供定制化的诊断和治疗方案，这也将有助于其在心血管领域进一步巩固市场地位，并在精准诊断领域迅速发展，为未来的成功打下坚实基础。

综合来看，不论是短期还是长期，润迈德均展现了显著的确定性和爆发性。在行业情况暂时低迷的形势下，公司不疾不徐，按照既定的战略规划，积极应对行业趋势，不断寻找新的市场机遇，持续拓展新增长曲线，这也为其构建了可持续增长的商业模型，展现了护城河优势。

4、结语 

在当前市场的悲观情绪下，医药板块估值底部已经出现，整个行业迎来修复预期明朗。润迈德凭借稳健的基本面和创新能力，展现了其吸引力。

长期来看，医疗行业属于典型的长期成长赛道，公司未来也将充满机遇。随着扶持政策陆续推进，市场需求逐渐释放，规模得到扩张的医疗器械领域整体表现即将迎来回暖，惠及医疗器械板块下的大小企业。润迈德作为港股市场上的“血管介入手术机器人第一股”，同时也是国内冠脉精准诊疗领域的佼佼者，具备较为突出的成长潜力，未来值得期待。