东软熙康（9686.HK）招股进行时，港股再添数字医疗实力玩家

（原标题：东软熙康（9686.HK）招股进行时，港股再添数字医疗实力玩家）

今年，数字医疗已发展成为AI浪潮中一个重要的产业升级和经济增长点。对于整个医疗健康行业而言，这不仅是一场技术的革命，更是一场商业模式的创新。

在笔者看来，这在为我国医疗体系注入新的活力的同时，也为投资者提供了一个新的机会去观察和投资具有潜力的数字医疗企业。

从市场最新动态来看，笔者留意到，国内数字医疗服务市场先行者东软熙康（9686.HK）于9月18日在港交所开启招股，招股价区间为4.76港元至5.91港元，招股期为9月18日至9月21日，预计将于9月28日上市。

可以看到，东软熙康既有医疗信息化领域龙头东软集团作为大股东的长期加持，还有顶级投行中金公司担任独家保荐人的保驾护航。两方面直接体现出资本对于东软熙康的青睐，也为市场对其后续上市后的表现带来了期待。踏着AI浪潮，我们不妨借此机会进一步探讨公司背后所蕴藏的内在价值以及后续的长期投资机遇。

数字医疗千亿级别市场，满足“好赛道”特征

现在，许多投资者在选择心仪的投资标的基本前提是看好的赛道、好的公司以及好的价格。这三个要素相互关联，不可或缺。简单来说，好的赛道能引导你走在正确的投资道路上，好的公司可以让你在这条道路上领先他人，而好的价格则能够让你在适当的时机以较小的风险获得较高的收益。

遵循这一原则，要评估东软熙康的价值，我们首先需要了解公司所处行业的发展潜力。

一方面，全球医疗数字化转型已经成为大势所趋，中国的数字医疗产业也受益于政策面的利好，市场信心持续提振。

例如，《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《“十四五”数字经济发展规划》、《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》、《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》等一系列政策先后出台，均在加快推进互联网、人工智能、云计算、大数据等在医疗健康领域的应用。

另一方面，政策以及大数据、人工智能等创新技术的发展驱动着数字医疗产业加速发展，使市场迈入快速发展阶段。

据前瞻产业研究院发布的《2023—2027全球数字医疗产业经济发展蓝皮书》预计，到2030年，我国数字医疗行业市场规模有望达到788亿美元左右，约为5745亿元人民币，2022年至2030年的复合年增长率为24%。

资料来源：《2023—2027全球数字医疗产业经济发展蓝皮书》

此外值得注意的是，国内数字医疗的渗透率仍有很大的提升空间。例如，远程问诊、线上购药、疾病管理等场景渗透率分别仅为21%、31%、8%，均处于较低水平。这也就意味着，整个数字医疗赛道的发展还远未触及天花板，国内庞大的消费人群基数有望持续推动行业未来保持高速增长。

不难判断，政策与需求的共振将不断推动国内数字医疗渗透率提升，行业发展空间广阔，且具有良好的成长确定性，东软熙康这类数字医疗企业无疑有着较大的增长潜力。

商业模式多维激活内生动力，业绩持续验证成长性

自上而下聚焦到东软熙康，其质地究竟如何？我们可以从商业模式、业绩验证两方面来探讨。

首先，东软熙康独特的业务模式奠定了其领先的市场地位。

据悉，东软熙康以“以政府主导、区域化为特点，线上线下跟院内院外相结合”的策略为基础，打造出中国首个以城市为入口的云医院平台，建立了一个云医院网络，将地方政府、医疗机构、患者及保险公司紧密联系起来，以实现医疗资源的公平获取和医疗服务的高效交付。

简单来说，通过云医院平台服务、互联网医疗服务、健康管理服务、智能医疗健康产品四条业务线的协同赋能，东软熙康能够全方位的满足院内院外的医疗服务需求。这一模式不仅为公司在市场中占据优先地位，也为其稳固发展发挥了积极作用。

根据弗若斯特沙利文资料显示，截至2023年3月31日，东软熙康以城市为入口的云医院平台已发展到29个，接入公司云医院网络的医院数量高达2500家。若按覆盖的城市数量计算，东软熙康已成为中国最大的云医院网络。

基于此，东软熙康在行业快速增长的大环境下，将有机会通过规模效益和车轮效应形成自我强化的良性循环，获得更多的市场份额和资源，持续实现高增长，从而站在行业前列。

资料来源：公司资料

其次，稳健增长的收入，意味着东软熙康的商业模式正不断得到市场检验。

据招股书显示，公司收入由2020年的5.03亿元增至2022年的6.87亿元，年复合增长率为16.87%，并于2023年第一季度取得8216.9万元；毛利由2020年的1.34亿元增至2022年的1.68亿元，年复合增长率为11.97%，并于2023年第一季度取得2253.3万元。

数据来源：招股书

业绩表现向好的背后，除了自身业务的增长，很重要的一点也在于东软熙康不断控制内部运营成本。可以明显看出，公司的销售及市场推广开支、研发开支、行政开支均在呈现下降趋势，实现降本增效。

数据来源：招股书

总体而言，良好的财务水平和不断释放的盈利能力正逐步体现出公司商业模式的正确性和发展潜力。随着公司不断根据市场环境和竞争格局进行创新优化，其商业模式也将会更加成熟稳定，实现更好的盈利和成长。

发行估值具备优势，长期价值增长可期

最后回到市场层面，笔者认为当前或是一个关注东软熙康的合适时机，主要可以归结于以下两点：

其一，在于东软熙康的发行估值具备优势。

若以最高发行价5.91港元来计算，东软熙康的市值约为70亿港元，相较于港股已上市的头部数字医疗企业，估值具有吸引力。

据choice数据显示，按9月18日收盘价，京东健康（6618.HK）市值约为1308亿港元、阿里健康（0241.HK）市值约为618亿港元、平安好医生（1833.HK）市值约为206亿港元，意味着市场对于数字医疗赛道以及优质企业的认可。随着公司正式登陆港交所，其将有望基于自身优势和行业地位持续释放估值提升潜力。

其二，在于港股医疗板块处于估值低位区间，安全边际较高。

近期，港股医疗保健板块受各种宏观因素影响持续震荡，市场情绪较为低迷，板块估值处于历史性低位。

数据来源：Chioce

笔者认为，随着美国加息结束预期增强，资金有望迎来回流，同时经济刺激政策组合拳出台，相关估值压制性因素有望得到缓解，市场风偏或将得到修复，若东软熙康能在业绩层面持续得到数据验证，则有望迎来一轮价值增长机遇。

结语

俗话说，做事要顺势而为，这句话放在当前时点的数字医疗领域亦是尤为贴切。数字医疗领域一方面有着人口老龄化所带来的稳增长属性，另一方面还有着AI等创新技术赋能所带来的高增长属性，都明确了该行业未来发展的确定性和重要性。若能在这一大趋势下寻找机会，无异于把握住了数字医疗领域的机遇。

正如前文所提到的，东软熙康身处的赛道及自身资质正是符合“好赛道、好公司、好价格”的特点，背后折射出的是其立足于行业发展以及市场变化所形成的发展战略，已经展现出在数字医疗行业中应有的竞争力。

同时，从此次东软熙康的上市募资用途来看，公司将继续拓展以城市为入口的云医院平台，提供更丰富、更专业的医疗健康服务，并加强平台的技术基础设施以提升数据处理和安全能力。这些举措能够多维度的提升其现有服务能力，满足患者多元需求，进一步巩固公司的市场地位和核心竞争力。

可以预见，随着东软熙康正式登陆港交所上市，其在资本的推动下很有可能释放出更大的能量。对于其后续的表现，我们或许可以打开更多的投资想象力。