锦欣生殖（1951.HK）：中期超预期业绩出炉，券商是如何看待的？

（原标题：锦欣生殖（1951.HK）：中期超预期业绩出炉，券商是如何看待的？）

中国人口结构改变，老龄少子化趋势下正在酝酿医疗服务板块新机遇。辅助生殖作为生育政策中重要一环，近年来重磅政策频出持续加码。

那么作为民营辅助生殖领域头部企业，锦欣生殖这份2023上半年财报数据的背后，透露出哪些关键信息？券商是如何看待的？

关键信息：略超预期，持续向好

从财务数据上来看，2023上半年锦欣生殖业绩稳健增长，多项指标展现出就诊需求修复，业绩向好迹象。

2023上半年，公司取卵周期数达到1.47万，同比增长14%；公司总收入达到13.34亿元，同比增长17.2%；净利润上升至2.24亿元，同比增长19.3%。此外公司经营性现金流3.37亿元，同比增长23.4%；现金余额10.46亿元。

图表一：公司总收入与净利润情况

数据来源：公司公告，格隆汇整理

从资本市场上来看，这份略超预期的成绩单，已经获得市场众多投资机构认可。根据WIND数据显示，自公司发布中期业绩至今，已经有超十家券商给予公司“买入”等积极评级，平均目标价达到6.59港元，距离9月14日收盘价格3.73港元拥有76.68%的向上增长潜力。

图表二：券商评级情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

其中，从行业角度来看，东吴证券看好辅助生殖赛道，指出“辅助生殖竞争格局较好，IVF牌照定量发放，申请条件以及审批流程严格，准入门槛高。当前辅助生殖服务渗透率低，提升空间大，牌照壁垒和技术实力将造就强者恒强的竞争格局。”

短期来看，开源证券认为锦欣生殖业绩增长驱动因素众多，表示“目前，锦欣生殖上半年正常化利润已完成2023年5亿目标的一半，促进公司业绩增长的驱动力包括：内生恢复(疫情影响消除/武汉恢复ARS业务/老挝试营业促进收入增长，美国盈利能力快速恢复/武汉减亏促进利润增长)+产能扩张(深圳医院拟2024Q2搬迁/美国持续招募医生)+业务扩张(香港冻卵业务快速增长)+外延加速(积极主动寻找国内和东南亚并购机会)。”

长期来看，华泰证券则看好锦欣生殖未来盈利能力，指出“展望2H23，考虑辅助生殖潜在医保纳入等政策驱动，国内初诊患者实现入期转化+海外患者潜在回归，叠加2H22低基数，看好公司2023年经调整净利润超5亿元，并预计公司2023-2025年经调整EPS为0.19/0.25/0.31元。给予锦欣2023年29倍PE，维持“买入”评级。”

政策春风频吹，辅助生殖市场扩容

从发展趋势上来看，自三孩政策实施以来，密集出台的生育支持政策措施重心也愈发向前移，关于促进辅助生殖行业发展的重磅政策接连出台，行业渗透率加速提升。

2022年，国家卫健委等17部门联合印发《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，提出“推动医疗机构通过辅助生殖等技术手段，向群众提供有针对性的服务”，辅助生殖技术成为提高优生优育服务水平的一项重要支持手段。随着生育政策逐渐放宽，生育支持政策相继出台，“不能生”、“生不出”问题逐渐被重视。

2023年2月，国家医保局曾答复，将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围，并鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。

2023年3月，国家卫健委有关部门正组织征求专家关于放开单身女性冻卵的意见。根据公开资料数据显示，中国大龄未婚女性高达3800万人。根据育娲人口数据统计显示，国内超过6成女性希望通过冻卵保存生育能力，30-34岁意愿最高；高学历意愿更高。

2023年6月，北京市医保局发布《北京市医疗保障局 北京市人力资源和社会保障局关于将16项治疗性辅助生殖技术项目纳入医保、工伤保险支付范围的通知》（以下简称《通知》），自7月1日起，促排卵检查、精子优选处理等16项治疗性辅助生殖技术项目将纳入北京基本医疗保险报销范围，北京新生儿出生即可享受医保待遇。作为国内首个纳入医保实施清单的城市，北京此举对未来国家层面及其他地方出台类似政策具有重要指导意义。

2023年8月31日，为进一步减轻家庭生育养育负担，国务院发布《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》。其中提到，3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准，由每个婴幼儿每月1000元提高到2000元。这是国家层面为进一步减轻生育、养育和赡养负担，又一项给出“真金白银”的举措。

对标与中国育龄妇女人口变化最为相似的日本，在政府大力支持与鼓励下，IVF周期数正在加速攀升。

根据日本厚生劳动省数据统计显示，日本从2004年开始提供辅助生殖补助到2020年将辅助生殖费用纳入医保报销范畴内，虽然在补助上有年龄以及家庭收入的限制，但政策红利下带来的效果显著。随着日本试管婴儿占新生儿占比不断攀升，2019年日本凭借辅助生殖方式产子更是创历史新高。

反观国内市场，当前国内辅助生殖行业渗透率还处在较低水平。根据国家卫健委、中国人口协会发布的数据显示，2021年中国辅助生殖市场渗透率为8.2%，2021年美国辅助生殖渗透率32%，我国辅助生殖领域有巨大的发展空间。伴随着辅助生殖技术治疗服务纳入医保正式落地，对于消费人群而言，受众范围扩大，国内辅助生殖市场渗透率有望进一步提升。

图表三：日本辅助生殖周期数与人口趋势

数据来源：世界银行，日本学妇产学会伦理委员会，格隆汇整理

小结

正如众多券商观点一样，长期来看，政策、技术带来的市场扩容是锦欣生殖保持较好增长的奠基石。伴随着辅助生殖项目纳入医保促进渗透率加速提升，锦欣生殖作为行业领先者的优势在后续会逐步放大，未来值得期待。