中国有色矿业(01258.HK)中期业绩：净利润优于行业，毛利率不降反升展示经营韧性

（原标题：中国有色矿业(01258.HK)中期业绩：净利润优于行业，毛利率不降反升展示经营韧性）

走完8月，在有色品种中，铜、铝都呈现出了先抑后扬的态势，其中铜价更是在高位回落后触底反弹，走出一段V形走势。进入传统的“金九银十”，铜价又将会如何演绎？不妨分析一番。

供需缺口将支撑铜价，适时寻找稳健企业

8月上半月，美联储货币政策收紧、国内经济数据偏弱等对铜价带来利空影响，铜价下跌，不过在全球显性铜库存仅约为20万吨的“低库存”支撑下，铜价跌幅相对有限，也展现出一定的抗跌能力。进入下半月，海外经济“软着陆”预期升温、国内政策陆续加码提振，市场风险偏好有所改善，铜价也随之出现放量上涨。

整个8月走出的V形走势很像一个转折，从背后市场的反应，能看到大家对未来预期在逐渐发生变化。

从中期来看，比如美联储停止加息甚至降息，都会实实在在地支撑铜价。日前，高盛团队预计，美联储将在明年第二季度开始降息，并从那时起按季度逐步下调利率。CME的FedWatch也做出预测，美联储明年或将启动降息，美元走弱的流动性宽松环境可能很快到来。

金融属性对铜价的负面影响将会逐渐消除，至于铜的定价逻辑里的商品属性，之前“低库存”就给铜价提供了一定支撑，那供需关系中长期又会如何发展？

供给方面，在本就低库存的基础上，行业整体还出现“新矿投产不足，老矿减产加速”的情况。那么铜金属库存继续低位去化，或者全球供应增加无法及时满足市场需求，可能会成为现状。

根据标普数据，2010-2019 年全球仅发现大型铜矿16处，合计8120万吨，资源储量，占比不到过去30年的十分之一。目前主要生产国家里，智利出现矿石品位下滑和税收政策调整等不确定性风险，今年创下从2017年以来的最低月度产量；秘鲁经过三年漫长的产能恢复期，新矿山投产以及部分老矿山社区问题才刚刚开始缓解。

需求方面，中国作为精炼铜消费量占比超世界总销量一半的全球第二大经济体，对铜的稳定需求目前来自于传统房地产及建筑业，“认房不认贷”、下调存量贷款利率等政策连续推行也让“沉闷”已久的地产环境拥有改善空间，稳定铜等原材料需求。

而从长期新增需求来看，国内经济处在转型升级过程之中，其中持续高景气度的新能源汽车、新能源产业将是铜消费高速增长的主要拉动力，并且接力传统行业，带来大量铜金属的远期需求。

国际能源署(IEA)发布一份名为《2023年关键矿产市场回顾》的报告中提到，在未来几年中，铜的年需求量在大宗商品中的增幅最大，将从2022年的略低于500万吨增至2030年的略高于1200万吨，而在“净零排放”场景中将略高于1500万吨。

所以结合目前铜的库存和布局，铜的供应长期可能无法满足远期需求，或将出现“供需缺口”。不少机构也给出了类似的看法，Rystad Energy的分析师预计到2040年，供应缺将扩大至1400万吨，即使是“最好的情况"缺口也将大于500万吨。

目前低库存等问题使得铜价易涨难跌，如果“供需缺口”长期存在，后续一旦供需进一步边际向好，铜价也或将迎来属于它的上行周期。

那么身处当下面向趋势，或许可以寻找相关行业、企业的价值机会，比如不久前公布中期业绩的中国有色矿业。

毛利率不降反升，上半年业绩尽显经营韧性

先看看中国有色矿业(01258.HK)的上半年成绩单。

财报显示，上半年营收为18.44亿美元，同比减少16.5%；归母净利润为1.857亿美元，同比减少5.6%；经营活动所得现金净额为4.649亿元，较2022年上半年的2.769亿美元增加1.870亿美元；每股基本盈利约为4.97美仙。

上半年期现货铜价均下跌超过10%，再看公司的归母净利润可以发现，面对外部价格冲击，公司整体业务经营有着相对不俗的韧性。一方面，上半年毛利率28.3%，去年同期24.1%，不降反升；另一方面，对比行业，净利润下滑幅度不算大，一些同类公司出现净利润同比下滑超80%，甚至个别出现由盈转亏的情况。

把营收拆开，看相关产品的收益、销量和平均售价：

粗铜及阳极铜，上半年销售收益为11.12亿美元，比2022年上半年的13.96亿美元减少20.4%。主要原因是粗铜及阳极铜销量较去年同期下降，以及平均售价较去年同期下降。其中，平均售价从去年同期8864美元每吨下降到8028美元每吨，受到国际铜价波动影响，最终使得该部分销售收益同比下滑。

阴极铜，上半年销售收益为5.704亿美元，比2022年上半年的6.399亿美元减少10.9%。仔细看财报可以发现，该部分销量依然增长，上半年72811吨，去年同期71821吨；但平均售价从去年同期8910美元每吨下降到7833美元每吨，也最终使得该部分销售收益同比下滑。

产量方面，中国有色矿业按照指引，正在稳步健康地达成目标。

公司年初曾发布2023年度产量指引，预计今年生产阴极铜约14万吨，上半年生产7.16万吨，已完成超50%；预计生产粗铜及阳极铜约38万吨(含铜产品代加工服务)，上半年生产14.5万吨，已完成约38.1%；预计自有矿山产铜约16万吨，上半年生产8.74万吨，已完成超50%。

另外，从产量指引和完成度中还看到一个确定性趋势，公司正持续增加自有矿山生产铜的比例。上半年产量8.74万吨，去年同期7.09万吨，同比增长23.3%。这意味着，毛利率水平相对较高的自有矿山自产铜将持续改善公司整体毛利率水平。

可以期待的是，静待下半年铜价恢复，公司产销提速，今年或将会完成全年的产量目标。量价齐升的背景下，自然也使得2023年公司全年业绩稳健得以保证。

尾声：

总的来说，铜金属价格尽管短期承压，但近期也看到其高位回落后触底反弹的走势表现。市场似乎在重新找回铜的向上预期，并且长期潜力并未改变。

对于中国有色矿业来说，在外部压力下展示出经营韧性，并且坚定去达成阶段性的战略目标，这也符合一个能够穿越周期，实现高成长性企业的优质特点。随着铜价重回上升周期，届时，公司有望迎来价值重估，股价也将迎来推动力。