解码中手游（0302.HK）半年报：盈利能力显著增强，多重布局赋能增长

（原标题：解码中手游（0302.HK）半年报：盈利能力显著增强，多重布局赋能增长）

今年，游戏行业开始恢复快节奏发展步调，板块的复苏迹象逐渐显现。

一方面，游戏版号发放已呈常态化，鼓励更多创新及优质游戏作品涌现。今年获批的国产游戏版号数量已达到610个，若按月平均发放数量计算，2023年月平均版号数量达87.2个，远超2022年66.86个的月平均版号数量。

另一方面，销售收入和用户规模的持续增长表明了游戏市场的活力和潜力。《2023年1-6月中国游戏产业报告》指出，2023年1月至6月，中国游戏市场实际销售收入达到了1442.63亿元，环比增长了22.16%；国内游戏用户规模为6.68亿，同比增长0.35%，达到历史高点。

最后尤为值得一提的是，AIGC浪潮赋能游戏企业降本增效，为行业注入了新的活力和创造力。Chinajoy时隔两年重回线下、首设AIGC大会等动态诠释了AI浪潮下游戏行业的范式转变，更是重拾了市场对游戏产业的关注度。

从投资角度来看，当前的环境实际上为投资者提供了一个识别和投资具有潜力游戏企业的机会。

近日，中手游发布2023年上半年的业绩报告。拆解这份财报，可以看到中手游不仅在营收方面实现了双位数的增长，还成功实现了扭亏为盈，恰好为我们提供了一个观察视角。

AIGC赋能，降本增效成果显著

财报显示，上半年中手游取得营收15.35亿元，同比增长24.6%；归母净利润5682.4万，同比增长376.7%；经调整净利7616.8万，同比增长586.6%，业绩顺利实现扭亏转盈。

与此同时，公司用户规模持续增长。截至2023年6月30日，游戏新注册用户总数达4868万人，同比增长26.9%；月均付费用户达到113万人，同比增长20.2%；平均月活用户达1563万人，同比增长22.3%。

亮眼业绩表现的背后原因，很重要的一点可以归结为：AIGC技术加持下所带来的降本增效。

短期，AI技术能够进一步优化游戏的生产链路，释放降本增效弹性，促进供给侧质量和数量的双提升，从而带动需求侧的繁荣。中长期，AI生成游戏或逐渐成为行业生产的主力，更具融合性的创新游戏产品将不断上线，突破既有场景、玩法和想象空间，颠覆传统游戏形态和产业链，拓展价值创造的新边界，进而打开行业增长天花板。

由此，中手游快速把握这一机遇，将AIGC技术应用于自主研发和发行业务环节中，提升游戏研发和发行效率的同时降低研发和发行成本，充分实现降本增效。

更深层次反映到业务表现上来看，主要体现在以下两方面：

其一，游戏发行及运营方面的增效。

上半年，公司发行业务收入达到12.17亿，同比增长19.3%；游戏开发业务收入达到2.59亿，同比增长42.0%；IP授权业务收入达5981万，同比增长94.4%。依托于AIGC技术，公司在发行领域方面的配音及翻译上已经可以节省40%的成本，在文案方面提升50%以上效率。

聚焦到发行产品表现，《新仙剑奇侠传之挥剑问情》在上线前，全平台预约量便已突破800万，并且和其他几款《奥特曼：集结》、《吞噬星空：黎明》、《我的御剑日记》产品一样，均在上线首月分别登上TapTap热门榜、中国大陆苹果商店免费榜及畅销榜单前列，足以体现出公司游戏的人气和市场认可度。

通常来说，若游戏产品在畅销榜单上排名较高，那么意味着游戏的销售量也会相应增加，从而为公司带来更多的收入和利润，可以被视为公司业绩增长的一个积极信号。

另外，中手游的《新射雕群侠传之铁血丹心》、《斗罗大陆－斗神再临》、《航海王热血航线》、《真·三国无双霸》等其他已上线运营的游戏，凭借着稳定的用户基础和良好的口碑，依旧保持稳健运营，游戏IP价值持续释放，为公司提供发展提供稳定的资金支持。

其二，游戏研发生产方面的降本。

中手游执行董事、董事长兼CEO肖健表示，目前自主研发的团队调整已完成，下半年研发费用将会有所下降。同时公司已将AIGC技术应用于自主研发和发行环节中，已经发挥降本增效，降低外包成本30%以上。

以《仙剑世界》为例，作为中手游在研的国风仙侠题材开放世界元宇宙游戏，公司依托于自身在开放世界RPG技术和虚拟现实技术研发方面的丰富经验和积累，将AI技术落地《仙剑世界》的研发之中。

值得一提的是，目前中手游不仅是百度“文心一言”首批生态合作伙伴，还与微软在云计算、大数据、Azure OpenAI等信息技术领域达成广泛合作，意味着《仙剑世界》将优先获得领先AI技术的加持，率先实现本地化部署AI大模型技术，定制化调优训练《仙剑世界》专用大语言模型，为玩家带来更沉浸式的游戏体验。

据悉，《仙剑世界》已获得手机端及PC端双端版号，将于2023年下半年开展多轮上线前测试，有望在年内获得版号并上线，成为公司业绩增长新引擎。

三个维度看长期潜在增量

静态的财务数据更多说明的是公司过去的经营成果和现状，对一家公司的长期价值判断，还得看自身的长远战略规划。

中手游高度重视研发投入，基于AIGC，持续致力于推出更好、更具吸引力的游戏产品，提高用户体验和满意度，保持在行业中的竞争力。数据显示，上半年，游戏开发收入2.59亿元，同比增长42.1%。

公司在研发方面的重视，不仅体现了公司面对未来发展做出的准备，同时也为公司寻求多维度增长机会奠定了坚实的基础。从当前来看，公司以产品为底蕴，探索潜在增量的主要方向有以下三个：

1.寻求顶级IP，丰富自有储备

尽管头部IP具有广泛受众基础和极高的影响力，但获取该类IP的成本较为高昂，如何平衡成本与收入？这也是业内大多数游戏公司面临的问题。

但在中手游看来，IP既是产品根基所在，也是吸引玩家的核心要素。肖健曾表示，“IP实际上是一种文化标签、一种价值观、甚至是一种信仰。”

当前，越是优质IP，其稀缺价值越高，IP已经成为游戏行业构筑壁垒的核心手段。所以尽管目前头部IP的合作成本已经相对较高，但是头部IP所带来的自然热度和粉丝效应，能够有效的对冲成本。这在一定程度上也解释了为什么中手游一直以来都以顶级IP为游戏改编的首选。

自2014年初中手游明确IP游戏战略之后，公司就持续丰富旗下IP储备。截至目前，中手游旗下的IP数量已经多达132个。基于旗下储备丰富的IP资源，中手游公司在在自研游戏上也更具灵活性和能动性，具备打造爆款的潜力。

目前，中手游仍有多款基于顶级IP的自研及合作游戏将于年内或明年年初上线。其中包括已经取得版号的《仙剑世界》、《仙剑奇侠传：新的开始》，进入最后测试阶段的大型MMORPG手游《仙剑?缘起》，以及将于明年登陆大朋VR和PICO VR平台的《仙剑奇侠传》VR游戏等。

当前看来，中手游已经重回自己的游戏发行节奏，后续将会持续向市场推出基于顶级IP的优质新产品，或将为业绩增长提供源源不断的推动力。

2.出海求增量，全球化布局再加码

“不出海，就出局”，这句话曾激励着不少国内游戏厂商义无反顾踏上出海征程。在国内游戏进入存量市场之际，寻找游戏出海的第二增长曲线是不少游戏厂商迫在眉睫的大事。

自2021年起，中手游就加大了海外市场的发行力度。今年2月份登陆中国港澳台地区及新加坡和马来西亚的中手游自研及发行的《SNK：格斗世代》，上线首月即获得免费榜第一名、畅销榜最高第五名的成绩；并获得谷歌商店免费榜最高第一名的成绩。

当前，中手游出海存量仍然“富裕”，《镇魂街:天生为王》、《真·三国无双霸》、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《斗罗大陆:史莱克学院》、《新三国志曹操传》、《梦工厂全明星》等新品陆续将在海外市场上线。新老游戏接替，持续让中手游的海外业务焕发新的活力。管理层亦表示，预期2024年海外业务将会迎来新的增长。

3.深度布局IP全产业链，打造业绩新增长点

数据显示，IP衍生品已在众多平台成长为一个新的百亿市场。与此同时，国产新兴势力正不断涌入市场，国创IP开年热度高涨，商业价值持续提升。

近年来国内游戏公司对于衍生品业务也愈发重视并进行投入，部分公司甚至将其提升至重要战略高度。而从消费端来看，大众对游戏IP衍生品也具备一定的热情。

而至于做周边生意具体能赚多少钱，以IP衍生品业务长期以来都表现得较为强势的米哈游为例，原神某款角色手办仅一个月的预估销售额就超过了1500万。对于将周边生意做得如火如荼的部分游戏公司来说，年收上亿应该不成问题。

例如，中手游今年上半年深度布局《仙剑奇侠传》IP的全产业链合作，覆盖游戏、影视、动漫、内容文学、音乐、衍生品及实景娱乐等领域，并联手相关领域的顶尖合作伙伴共同打造仙剑IP宇宙。据悉，仙剑首个粉丝社区《仙剑联盟》已于4月向用户开放注册。

对于中手游来说，除了带来的衍生品营收之外，IP周边还能帮助加强IP与粉丝间的粘性，让粉丝能够在现实中有更多情感投射和链接，通过产出周边也能扩大IP影响力，进一步赋能公司的主营业务。

结语

更开阔的视角来看，游戏行业总体回暖，但游戏企业的未来注定分化。

不容忽视的是，游戏行业正在经历一个从追求数量向追求质量的转变，一方面需求端玩家对于游戏的期望值提升，另一方面游戏市场竞争加剧，仅上半年国内共有100款新游正式上线，预示着质量低下的游戏或将逐渐出清。

同样，这也更有助于“筛选”优质游戏公司，并可能强化产品及运营精品化、突围出海、AIGC赋能等趋势，带来更确定的机会。在这之中，中手游的业务逻辑与之高度契合，或许有望从中收获更好的成长。