财季挖掘“民特估”｜伟仕佳杰(0856.HK)破局深度低估，蛰伏变革创新

（原标题：财季挖掘“民特估”｜伟仕佳杰(0856.HK)破局深度低估，蛰伏变革创新）

过去一年，绝大多数中大型企业的掌舵人、企业管理者们，关注和讨论的关键词，无非都是变化、变革、创新、突破等。

通过改变甚至变革，倒逼创新与突破，从而找到新成长路径和新增长点，这种事已经不是简单的说着要面向未来，是要如何手把手的创造出那个“未来”。

他们首先要做的事，或许很可能的，就是快速跟上、追赶这个新时代。

因此，在这“变革之年”便催生了IT或TMT的大行情，Q1有信创，Q2有AI，它们在上半年共同支棱起市场，成为唯一一道值得赞叹的风景线。

一、挖掘“民特估”的新内涵

时至今天，很多人依然坚信，数字化时代终将改变各行各业，今年出现的如AIGC、ChatGPT等应用技术突破，都让人感知到新一轮技术周期的启动。

如此的背景之下，还有什么机会尚未被市场挖掘？

笔者认为是“民特估”。今年7月份，“民营经济31条”的出炉，被视为政策发出最强音，对促进民营经济做大做优做强，提振民营经济预期信心，进一步激发民营经济发展活力，有着极其重要的意义和信号。

“民特估”其实是以央国企价值重估为核心主线的“中特估”所逐渐演变过来的，如果说“民特估”存在主线逻辑，那么其肯定不是单纯的考虑绝对低估和分红能力。因为，真正属于“未来”的民营企业，基本上都会是那些能够顺应社会和产业趋势作出变革和创新，能够锚定未来的民营企业，才会是未来的真正强者。

所以，“民特估”考量的其中一点或将是变革创新的潜力和变动幅度，主线大概率的将会落在了IT或TMT行业。

必须要承认的是当前的市场处于较为特殊的时点，那么，是否存在一些优秀的民营公司既能在未来持续受益于行业的贝塔，又具备“可靠的”低估值，且兼备推动实现变革创新的可能性。

这一答案是肯定的。比如，在港上市多年的IT行业翘楚，聚焦国内信创领域、云计算服务两大赛道，推动国产替代和企业数字化转型的伟仕佳杰。

如今，其业务覆盖云计算/大数据、人工智能、数据存储、数据分析、基础建设、网络安全、方案交付、移动互联、游戏娱乐、物联应用、可穿戴设备及虚拟现实产品等十二大领域，在云生态建设、IT运维服务、供应链金融、信创产业等重要的行业细分赛道，持续打造出一个较为完整的、全新的数字化生态平台，以充当亚太地区重要的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商的重要角色定位。

自2002年上市以来的二十年间，伟仕佳杰实现了惊人的增长，营收规模增长超过46倍，对应的年复合增长速度约21.3%，且连续二十年净资产收益率(ROE)维持在10.0%以上，长期、增长、稳健、盈利等多个关键特征早已深入人心，亦为市场内专业投资者所熟知。

这一家成功穿越了多个不同的经济周期的卓越民企，自1991年创建以来，始终坚决贯彻落实党中央决策部署，坚持主动围绕国家战略和经济社会发展需要提供全渠道数字化服务，先后与数百家全球知名IT厂商建立持久稳固的战略合作关系(其中超过300家为世界500强科技企业)，同时牵手遍布亚太地区全生态合作伙伴万余家，成功跻身成为中国IT综合服务领域的国家队、中国云及数字化业务建设的主力军、信创生态服务的排头兵。

在刚发布的中期业绩中，伟仕佳杰2023年上半年实现收入约340亿港元(单位下同)，毛利约17.9亿港元，净利润利约5.02亿港元，扎实推进高质量发展，业务持续展现出韧性。

深层次来看，今年顶层文件《数字中国建设整体布局规划》的推出，实际上是对伟仕佳杰所遇见的历史性发展机遇的再确认。

拆分开来，以数据要素和信创产业为核心的上游基础层，由云计算、人工智能等核心技术构成中游技术层，到包括产业数字化等的下游应用层，都会诞生新的机会，以及巨大的市场空间。

比如，在数字经济发展的上游基础层，信创产业实际上已成为数字化转型的驱动引擎之一。

整体来看，我国信创产业规模在十四五期间将以超过30%的复合增长率保持高速增长，且在结构上逐步优化，包括基础软硬件在内的核心市场规模占比不断提升，确定性持续加强。

从发展空间来看，向上拉动力也十分充足。一方面来自于目前信创核心市场的国产替代率仍处于较低水平，另一方面则源自产业市场空间，我国信创产业占全球市场份额仍相对较低，增长空间广阔，在未来仍有较大的成长空间。

随着国家相关政策文件的推出，“十四五”国家信息化规划有望开始逐步落地。未来三年，党政信创、行业信创以及央国企信创的建设将迎来全面加速。近段时间，多个行业的信创大单频出需求复苏，自2023年二季度以来，信创采购利好不断涌现，而下半年或将进入订单释放期，有望推动信创产品在各细分领域落地，市场热度也有望逐步回升。

在信创业务领域，能够看到，伟仕佳杰凭借在信创领域提前布局和超前预判，去年先后中标中国科学院计算机网络信息中心数字化运营服务平台、杭州人工智能中心算力运营平台等多地政府数字化项目。

作为信创产业链中的重要的成员，伟仕佳杰顺应国产替代大趋势，着力加强国产科技产品布局，连同伟仕佳杰多品类的自研信创产品，已在政府政企、金融、交通、制造、能源、教育、医疗、媒体等多个行业铺开，稳步助力政府信息化和数字化建设，为数字中国发展添砖加瓦。

据最新公布财报资料，伟仕佳杰在2023年上半年，包括信创在内的企业系统业务继续发挥“压舱石”作用，录得收入181亿港元，收入占比达到53.2%。当前，伟仕佳杰在信创产品各重要的细分赛道均有布局，比如在提供算力的服务器(包括AI服务器)领域，伟仕佳杰与华为、中科曙光、新华三、联想等品牌达成战略合作；涉及存力的存储产品方面，则与华为、紫光、浪潮、中科曙光等共同联手；大数据方面，牵手星环科技、南大通用、数语科技等国内领先厂商；数字中国重视信息安全，伟仕佳杰全力参与其中，推动奇安信、启明星辰、亚信科技、山石网科、锐捷等领先国内品牌筑牢数字社会的信息安全底座。

二、数字时代企业上云趋势不改，AI技术和应用发展成为加速器

云计算至今仍然是IT市场中增长最快的部分之一，虽然近年受到宏观经济不确定性与互联网换档转型过渡期的影响，增长出现阶段性放缓，但有一点值得反复肯定的是，云计算服务需求不减，在数字时代企业上云趋势是不会发生重大转向的。

未来数年，企业数字化转型需求将持续释放，随之而来的是云计算服务的需求提升，从中期角度来看，云计算市场处于高速扩张状态，卖方预计2022年至2025年云计算市场的年复合增长率约为17.1%，其市场规模到2025年将接近4800亿元。

而今年出现突破，迎来重大转折的AI技术和应用发展，则有望成为整个云计算行业的加速器。

在数字化转型时代，云计算和AI具备了相辅相成的关系——云计算技术在AI的发展中发挥了至关重要的作用，AI同样为云计算带来了更多的价值。AI的出现和突破，完全有机会重新打开云计算市场的“天花板”，对应的，未来5年、10年的行业增速和行业空间亟待被重新估算。

笔者相信，云计算和AI的结合对科技领域的影响是巨大的。从数据存储到数据分析，从机器学习到深度学习，无不离开了大量的计算资源(算力)和存储空间(存力)。

因此，从逻辑上来判断，云计算技术成为了AI发展的重要基础，仍将为其应用在各个行业中提供了巨大的帮助和支持。云计算和AI的结合、融合，将极大地增强了数字化时代的便利性和发展潜力，激发创新活力。

两者的结合绝对不是简单的、形而上学的数学逻辑，处于历史与未来的一个重要的交汇点，具备某种必然性。

将目光转回到公司，伟仕佳杰在2023年上半年云计算业务的收入约为12亿港元，持续深化与阿里云、华为云、AWS、VMware等头部云厂商的合作，荣获「阿里云云原生最佳合作伙伴奖」「VMware大中华区年度最佳分销奖」「华为云优秀软件伙伴奖」等多项大奖。

云计算产业的蓬勃，将进一步推动云管理服务需求的爆发。

在未来产业趋势逐渐加速，各行各业多维创新的需求被重新激活的大背景板下，伟仕佳杰在云计算产业的复合角色定位及其重要性有望提升，对客户赋能，为客户提供全生命周期服务，为客户云计算提供管理，训练AI推荐最适合的技术解决方案，以及在AI时代更加关注对数据安全管理等，这些极度依赖服务商核心竞争能力的商业机会开始层出不穷的涌现，推动云管理服务继续扩张，其对应的增长潜力也在大大提升。

此外，在云计算计算不断迭代升级的今天，多云环境已成为越来越多企业组织部署应用的主要选择。在政策大力推动下，多云管理平台在政务云、金融云、电信云等领域建设得到广泛应用和加速发展，与此同时，多云管理平台未来可能成为企业的服务管理中心，提供面向业务的各类云服务调用。

今年上半年，佳杰云星与中国信息通信研究院、中国移动、浪潮等单位联合编写《中国多云管理平台发展洞察报告(2023)》(以下简称“《报告》”)，它作为行业发展的权威性资料正式对外发布，佳杰云星在该细分行业的领先地位和品牌影响力再次得到彰显。

作为云计算开源产业联盟成员，佳杰云星以推动企业数字化转型为目标，多年专注于云计算运营、运维领域，不断迭代自主研发技术，作为业内公认的最具竞争力的参与者，国内领先的混合云管理平台提供商的佳杰云星曾参与行业标准制定，其核心产品RightCloud云管理平台、自动化运维系统和智能监控系统。

据公开资料，佳杰云星也是华为云、阿里云的混合云管理合作伙伴和国内首批通过可信云·多云管理平台认证单位，具有较强的创新性和前瞻性，其成功携手华为云严选、阿里云、EasyStack、中国电子等混合云管理平台合作伙伴。

今年8月，佳杰云星与中国电信天翼云签订了“云生态战略合作伙伴协议”，成为公司深化与国资云合作的里程碑事件，未来佳杰云星将与战略合作伙伴一起共同为政企客户提供稳定、安全、可信的云产品，助力政企客户一站上云。

另一方面，公司在国资云、政务云领域展开的多个项目亦会为公司技术领先性、稳定性、可靠性、安全性等带来背书作用，有助于进一步打开其在多个行业的局面，提升发展势能。

面对日趋复杂的多云环境，佳杰云星仍在高速成长，其积极构建一体化服务体系，满足不同行业的业务需求和发展，助力企业充分利用多云环境优势，提高效率和灵活性，助力业务发展。

今年，佳杰云星持续关注云计算运营和多样化算力调度，不断升级一体化算力运营管理平台。

截至6月底，佳杰云星已为“东数西算”工程主枢纽中心-贵阳一体化大数据中心AI项目提供算力运营管理支持，为济南、合肥、长春、云南、北京中关村等多地AI项目提供服务支撑。目前，其运营管理新一代融合智算中心20余个，新增AI项目9个，算力运营管理业务营业额同比增长超80%。

据IDC最新报告预测，预计2026年我国多云管理平台市场规模将提升至50亿元。这个具备“三高”特征(即高溢价、高粘性，高增长)的市场蛋糕，依然显得相当吸引，值得期待。

三、不止深度的低估，还有引发变革的“网络效应”

格雷厄姆曾在《聪明的投资者》提出一个辨认企业低估值的简单方法，就是用流动资产扣除所有负债即净营运资本作为公司的“最保守”估值。

因此，总市值/净营运资本小于1，代表公司某种意义上的深度低估。笔者进一步简化下，可使用总市值/营运资本的比值来衡量，营运资本为流动资产减去流动负债。

A股市场没有这样的公司，但港股市场有，而伟仕佳杰就是其一。

若统一使用22年报数据，可得对比列表如下：

(数据来源：公开财报数据)

通过与A股对标的S公司在两个数据上进行横向比较后，便可更为清晰了解到伟仕佳杰确实处于相对低估的位置。两者的总市值/营运资本的比值数据，相差幅度达到了353.8%，远超恒生AH溢价指数最新值149.8%，进一步说明了伟仕佳杰被低估深度和可能性。

最后，正如开篇提到的“民特估”机会，具备“可靠的”低估值并非优秀民企的真正内涵，更重要的是，企业本身始终有着推动实现变革创新的可能性。

放在伟仕佳杰身上，笔者认为，这么多年，市场始终忽略了一点——横向纵向所形成的网络价值，横向通常代表的是多元化产品品类和行业，纵向则包括了伟仕佳杰提供的全链路赋能和服务，这里隐藏着一条重要的价值曲线——产业微笑曲线。

不难发现，伟仕佳杰这么多年的业务布局和战略布局，始终紧紧的聚焦在利润/附加值最高的两端，并分别在两端建立自身核心竞争力，持续整合资源。

为什么要重视网络的价值，因为只有网络才存在真正的乘数效应，以及局部指数型增长机会，失去了网络效应，增长便会变得平庸。多年来，伟仕佳杰之所以能够在上市20年来维持收入规模的持续增长，ROE的长年稳定，不断找到新增长点去适应时代变化，正是发挥出网络效应的威力。

在数字经济的新时代，庞大而稳固的网络，是难以被替代的，天然的形成了某种垄断性和壁垒，对商业模式中的定价权产生保护，而定价权恰恰是未来现金流折现模型即传统投资价值衡量的关键所在。

笔者断言，未来，伟仕佳杰要通过变革、创新引发长期价值的增长，大体上是离不开对自身“网络效应”挖掘和改造，离不开在产业链的“微笑曲线”里大做文章，从本质来说，这种变革、创新来自于商业模式的改变，当前网络或已为公司提供了变革的基础条件。