做空风波之后，正确解读诺辉健康(06606.HK)中期业绩的姿势

（原标题：做空风波之后，正确解读诺辉健康(06606.HK)中期业绩的姿势）

诺辉健康(06606.HK)近期发布的2022年上半年中期财报，引发了市场的广泛关注。特别是在公司最近遭遇做空舆论的背景下，财报中的一些亮点，如营收的迅速增长、盈亏平衡的提前实现，以及对做空报告的回应，无疑成为了市场热议的话题。

在当前医疗行业反腐声浪此起彼伏，宏观经济疲软，大多数企业都在承受业绩压力的大环境下，诺辉健康持续交出的显眼业绩表现的确引发了一些疑虑。那么，我们应该如何客观地分析这份中期业绩报告？哪些方面的数据值得关注？

对于对诺辉健康保持乐观态度的投资者来说，一个重要前提是相信公司所呈现的财报是真实可信的，否则，这份财报的所有分析和推断都会失去意义。不过在此笔者更想提出疑问的是，一个如果真正想要作假的公司，真的会有必在眼下这么艰难的环境，多数企业业绩表现颇为惨淡的情况下，把业绩做的如此惊艳？

从核心数据来看，上半年诺辉健康实现营收达到8.23亿元，同比涨幅高达264.6%。公司的毛利和毛利率也取得了显著的提升。期内实现毛利为7.48亿元，毛利率达到了90.9%。而在2022年同期，公司毛利为1.85亿元，毛利率为82.0%。这表明诺辉健康不仅在营收方面取得了飞跃式的增长，同时也在盈利能力上取得了显著的提升。

（数据来源：公司财报、富途行情）

更值得说道的是，上半年，诺辉健康实现了经调整的净利润达6130万元。与此相比，2022年同期公司经调整的净亏损为1.06亿元。这标志着公司首次实现12个月经调整净利润转正，扭亏为盈，较之前预期目标提前一年实现盈亏平衡。

在关注诺辉健康的财报时，有一些关键点和数据或值得特别关注。

1、营收的高增长是否可持续？

营收的高速增长是诺辉健康财报中一个引人注目的现象。自核心产品上市后，诺辉健康的营收始终保持在高速向上的水平。

这背后的原因实质上不难理解，一个获得市场认可的重磅产品，随着市场的拓展加速，自然而然会出现爆发性业绩提升的可能。尤其是医疗行业这个特殊的领域，十年磨一剑，一朝否极泰来的情况更是屡见不鲜。

事实上，这在诺辉健康几个重磅核心产品中都有所验证。

上半年，常卫清在中国内地实现收入为4.91亿元人民币，同比增长566.2%；噗噗管实现收入1.24亿元，同比增长80.9%；幽幽管实现收入2.07亿元，同比增长147.4%。收入快速增长的背后，是产品出货量的猛增。常卫清上半年出货量约为53.85万单位，同比增长82.8%。

（数据来源：公司财报）

（数据来源：公司财报）

那么，公司的这种增长是否可持续，可以从公司的渠道中发现一些线索。

从诺辉健康的渠道情况来看，主要包括医院渠道、消费医疗、民营体检及其他。值得注意的是，医院渠道收入中，民营医院和诊所为95%，公立医院仅为5%。众所周知我国的公立医院始终在医疗服务市场占主导地位，因此这也意味着，诺辉健康未来一个很重要的成长机会便在于公立医院渠道的打开。

（数据来源：公司信息）

此外，从民营体检及其他来看，核心产品常卫清的占比也并不高，2023年上半年仅为5%，后续或也将是其发力的关键渠道和支撑营收增长的核心所在。

2、费用占比情况如何？

在财报中。费用占比能够反映公司的经营发展阶段，以及经营效率和成本控制能力。对于诺辉健康这类处在高速增长状态的企业，不难看到其在费用管理上的明显变化。

从销售费用占毛利的比重来看，前期诺辉健康的销售费用在相对于毛利润的比例上偏高，这意味着公司在推广销售方面的开支相对较大。这与公司新产品推向市场、市场推广策略的加大，以及销售渠道的扩展等因素有关。

随着时间的推移，公司显著降低了销售费用与毛利润之间的比例，这不仅显示出公司对销售成本的更有效控制，同时也意味着规模效应的释放，由此也进一步对公司的盈利能力产生了积极的影响。

（数据来源：公司财报）

从半年度数据来看，不论是销售及市场开支、研发开支和行政开支方面都能看待，公司收入规模爆发式增长下，在成本结构上的优化。

（数据来源：公司财报）

3、应收账款能否解释的通？

在医疗领域，销售给医院、医疗机构的产品往往涉及到较长的付款周期，因为这些机构可能需要一些时间来审批和核准才能付款。这也就导致应收账款的积累，尤其是在销售量较大、交易复杂的情况下。对于这种现象的解释需要综合考虑行业特点以及公司的销售策略。

观察诺辉健康的应收账款数据，可以发现其与核心产品的销售量增长相一致，呈现出快速提升的态势。

考虑到诺辉健康的产品是面向消费者的医疗类产品，这通常在入院方面有着复杂的审批程序，从而影响付款周期。其次，公司的产品在市场上仍处于早期拓展阶段，这意味着公司对支付方的话语权较弱，为了早期业务的开拓，并未在应收账款上太过纠结，影响双方合作。

（数据来源：公司财报）

从截至上半年账龄数据来看，公司贸易应收款项中大部分款项的账龄相对较短，以90天内居多，这意味着公司的收款周期较为紧凑，大部分销售款项在较短的时间内能够得到回收，与行业一般结算周期相符。后续随着应收款的压降、账龄的优化，相信也将进一步增强投资者对其经营真实性的信心。

（数据来源：公司财报）

写在最后：

正如前文所提到的，对于诺辉健康业绩的分析，一个重要的前提便是相信它给出的财报是真实的，这是进行任何财务数据和发展趋势分析的基础。因此笔者从几个核心要点展开分析，旨在更真实、准确地理解该公司的经营状况。

在医疗领域，特别是早筛行业，是一个颇为特殊的存在，其兼具严肃医疗和消费医疗的属性，市场潜力十分巨大，也正是因此未来在这一领域一定会有行业巨擘的诞生。但行业的发展绝非坦途，曾几何时，谁能想到，癌症筛查还是被很多国人视作骗局一般的存在。

医疗行业的特殊性在于，其直接关乎人们的生命健康，因此在产品的研发、临床应用和市场推广过程中，必须严格遵循科学、临床实践和道德伦理的标准。早筛作为医疗行业中的重要分支，更是要承担起预防和诊断的责任。然而，由于信息不对称、科学知识普及不足等因素，早筛在一段时间内面临着被误解和质疑的情况。这也是行业发展中不可忽视的挑战。

随着科学研究的深入、技术的进步以及大众健康意识的提高，人们逐渐认识到早筛在预防和治疗疾病方面的巨大潜力。市场逐渐从对早筛的猜疑转变为追求更好健康的行动，这也为行业的增长奠定了坚实基础。

所以，诺辉健康遭遇质疑的本质，实质上还是市场对早筛这个赛道的潜力并未有真实的认知。换言之最简单直白的质疑便是：真的会有人去买他们家的产品吗？

其实这次舆论风波下，反而也是对行业、对公司的一次深入透视。这种质疑和挑战，虽然一时可能带来压力，但同时也促使行业和企业不断反思和完善自身。

通过这次风波，给了诺辉健康机会展现其经营透明度，通过公开的财务数据和回应，让外界更深入的了解公司的运营模式。同时，这也将促使行业更加注重科学普及、信息透明，推动更多公司更加规范地参与早筛市场，确保行业健康发展。

面对国人谈癌色变仍存的恐惧，前路仍然任重道远，但有理由相信早筛行业前景光明，以诺辉健康为代表的早筛企业们还将大有可为。