（原标题：财报拆解|微盟集团(2013.HK)最新中报里的机会与启示）
今年上半年，在经济“弱复苏”、市场“强预期”的基本共识之下，国内一些主流SaaS企业的半年报出炉，倒是展现出不错的韧性和复原力。微盟集团便是代表之一。
根据其最新披露的财报显示，公司于今年上半年实现总收入12.10亿元(人民币，单位下同)，同比增长34.5%，高于彭博一致预期，且创下近七年来新高；其中SaaS业务(订阅解决方案)收入7.06亿元，同比增加21.4%，略高于公司此前给出的指引。
在收入迅速恢复增长的同时，微盟的盈利状况也有显著改善。财报显示，2023年上半年，微盟的毛利率进一步回升至67.5%。与此同时，公司经营亏损同比大幅缩减38.9%至3.85亿元，经调整净亏损同比减少55.2%至2.54亿元。
另外，微盟业绩回暖的同时，财务状况也趋于良好。其中，到今年上半年末，公司负债率水平较去年同期有所降低，现金储备较去年末也有所增厚。也就是说，微盟的业绩稳定性更强了。
可想而知，微盟再度交出的这份“信心”答卷，固然离不开经济复苏“大风”的带动，同时更离不开公司坚定地围绕大客化、生态化及国际化战略的持续深耕。而在国内SaaS行业尚未重获资本信心的同时，微盟的这份最新半年报又带给了我们哪些启示？
“双擎”快速重启，大客化战略成效持续兑现
目前，微盟是以SaaS(订阅解决方案)和精准营销(商家解决方案)为“双擎”驱动的业务格局。其中，SaaS业务主要面向零售和餐饮行业B端客户，长期以来被资本市场视为最性感的看点。
值得一提的是，微盟于今年5月宣布将旗下智慧餐饮资产(微盟餐林)与奥琦玮进行重组，并自此交易完成后(6月起)，不再持有智慧餐饮业务。
从收入端来看，微盟上半年之所以能快速“回血”，得益于订阅解决方案(以SaaS为主)和商家解决方案业务(以广告为主)均恢复增长。
订阅解决方案业务方面，财报显示，2023年上半年该分部业务贡献收入7.05亿元(含智慧餐饮)，同比增长21.4%，略高于彭博一致预期；而同期商家解决方案业务收入约为5.04亿元，同比增长58.3%，远高于彭博一致预期。
进一步分拆来看，订阅解决方案业务主要由于每用户平均收益(ARPU)增长拉动。财报显示，该业务的ARPU进一步升至7047元，同比上涨26.0%。尽管付费商户数略有所降低，但环比仍有改善迹象。
从根本上来说，订阅解决方案业务客单价的持续上升，是微盟深耕大客战略的结果。实际上，自2020年微盟正式确立三大核心战略以来，其中大客化成效持续显现，很大程度上也表现在智慧零售业务的持续高增长。
财报显示，2023年上半年智慧零售收入达3.12亿元，同比增长32%，占订阅解决方案业务收入比例进一步提升至44%。
从品牌商户数量和收入贡献来看，均有所提升。其中，商户数量到今年上半年达1223家，基本维持在20%左右的比例，每用户平均订单收入则进一步升至22.4万元。
近几年来，宏观经济下行压力加大，但经济数字化发展进程加快，渠道形式和载体越来越多样化，且边界也变得愈发模糊，“全渠道运营”、“一体化”成为越来越多零售品牌不断强调和大力推进的方向。
对此，微盟也打出“全渠道用户一体化解决方案”这张牌，恰好迎合了行业发展趋势，利于扩大自身在零售数字化领域的影响力。根据公司财报显示，微盟目前已有超过22%的存量客户和超过40%的新客户，包括太平鸟集团、安莉芳集团、锐力体育等头部企业。
对于微盟而言，大客化不止带动了客单价的持续上升，也促成了交叉销售，提升了销售效率。财报显示，2023年上半年购买2个及以上产品、业务的客户占全量客户的58%。
由于大客高客单价、高留存和高增购的特点，预计未来随着微盟大客战略的继续深入推进，将进一步确保其业绩持续稳定的增长。
公司预计2023年大客商户收入占比提升至近50%，2025年至近70%。据此估算，到2023年大客的收入贡献将不少于20亿元。今年上半年，微盟又推出“千方百计”计划，力争到2027年，实现千万级收入客户超100家，百万级客户超1000家的战略目标。
相较订阅解决方案业务，微盟来自于商家解决方案的收入增速显然更为抢眼。根据财报来看，其中收入同比增速接近60%，毛收入增速更是达到66.1%。而这主要是付费商户数和ARPU的共同拉动。其中，付费商户数增长51.3%至4.05万名，ARPU上升了4.6%达到1.24万元以上。
客观上来说，伴随经济复苏，广告市场回暖，决定了微盟这部分收益的β，而超额收益部分则取决于自身的策略及技术能力。
2017H1-2023H1广告花费同比变化
微盟自2020年推出TSO全链路营销策略，通过“流量资源整合拓展-私域电商高效变现-私域用户深层运营”三位一体的方式，为客户提供覆盖流量获取、SaaS服务、私域运营等在内的全链路智慧增长解决方案。
今年上半年，微盟基于TSO策略，全面升级旗下精准营销业务，并正式更名为“微盟营销”。目前，微盟营销已与小红书、快手、苹果、Google、Facebook等国内外主流营销平台达成合作，已完成从深耕腾讯生态到覆盖海内外多媒介平台的转变。而微盟营销充分发挥覆盖海外主流媒体渠道的全平台运营能力与优势，助力超300家来自家居、健身、3C等行业的商户开辟出海新路径，客户续费率达45%。显然，这其实也是微盟国际化战略持续迈进的体现。
除了多平台发展，持续拓展服务内容、完善服务闭环之外，微盟通过不断创新产品及应用，完善商业基础设施，成为其生态化发展的重要“加速器”。例如，继去年上半年推出新商业操作系统WOS之后，今年上半年又推出基于主流大模型(百度“文心一言”、腾讯云行业) AI应用型产品微盟WAI，帮助商家在新一轮的生产力变革共识中吃到降本增效的红利。
自5月正式上线后，便初露锋芒。财报显示，2023年“618”期间，商家对微盟WAI使用量呈倍增，以SaaS融合场景为例，微盟WAI单周内容生成增幅达到63%，其中公众号推文增幅400%，种草笔记标题增幅达257%，轮播图增幅达到243%。目前，微盟旗下包括微商城、企微助手、OneCRM等SaaS产品和服务均已接入微盟WAI，内测商户超过200家，包括红豆居家、特步、联想、江南布衣等。
在初尝大模型应用“甜头”的同时，微盟借助WAI也得以加码“AI+SaaS布局。报告显示，2023年上半年，微盟云平台新开发与发布39个云市场应用程序及服务，新增优质生态合作伙伴9家，累计上架应用程序及服务476个、游戏760个、模板及组件1165个。
下半年有望实现盈亏平衡，视频号、行业化深耕引入增量可期
在宏观经济复苏和消费零售健康增长背景下，公司预计亏损将继续收窄，并有望在今年下半年实现盈亏平衡。因此，集团对2024年实现盈利充满信心。
一旦微盟迈过盈亏平衡拐点，兑现盈利预期，将意味着国内SaaS商业模型的真正成立，从而重塑市场认知，推动板块主要资产进入新一轮的重估阶段。
而未来微盟的增量主要会来自哪里？确定性如何？
在公司看来，视频号和行业化深耕是其能把握的重点机会，也注定是其未来的着力点。
今年下半年，广告业务的增长相对确定，特别是短视频类。公开数据显示，到今年3月，短视频已坐拥国内超过10亿用户规模，占据26.3%的总使用时长。其中抖、快的GMV占比从2020年的5.8%上升至13.0%，均说明了短视频平台可以有效地携大流量优势涉足线上和线下的营销业态。
而视频号自去年加速商业化后，微盟也加大了在视频号直播和短视频领域的投入，并实现迅速增长，目前已累计服务企业超5000家，包括联想、蒙牛纯甄、安踏、三棵树等在内的多个行业头部品牌。
市场分析人士认为，随着微信视频号小店上线，取代了原先小程序团队的商店，视频号“直播电商”的生态已初见雏形，未来或将形成类似快手、抖音的电商管理体系的闭环，对深耕微信运营的微盟，也将带来重大影响。
公司认为视频号仍处于初级商业化阶段，未来有大量增长空间，并预计未来1到2年内，此领域会有稳定增长，但表示不会过于追求市场份额，而是希望看到持续健康增长。作为腾讯的头部服务商之一，微盟在各方面都有优势，如运营能力和经验、相关产品及应用等，有利于其未来充分享受到视频号商业化所释放的红利。
同时，微盟表示将通过行业与区域结合，发现新的增长行业。以旅游业为例，随着行业复苏，微盟旗下智慧酒旅平台“向蜜鸟”于今年上半年实现GMV收入6.83亿元，同比增长63%；同时，向蜜鸟目前加紧布局抖音市场，抖音事业部GMV为7,002万元，其中6月GMV环比增长125%。此外，公司也会随经济周期寻找新的客户和行业。
长期来看，广告业务还有很大的增长空间，尤其在不断拓展新的流量渠道时。所以，微盟还在探索新的渠道和平台合作，比如快手。
另外，值得一提的是，以ChatGPT为代表的大模型应用在今年打开一个生产力变革的新时代，微盟也已跟进部署WAI。整体来看，目前正处于落地应用和能力完善的阶段，离真正的商业化落地固然有距离，但潜力已经开始显现。
而对于该方向，微盟表示会结合自家行业大模型和通用大模型来应用，商业化空间取决于产品效果和客户接受度。公司预估如有50%的10万客户转化，未来收益接近2.5亿元。
结语
得益于经济复苏，以及对于三大核心战略坚定不移地推进实施，微盟重回增长轨道，兑现困境反转的预期，且多项财务指标超越市场一致预期，高质量经营成果有目共睹。
而微盟此次超预期的表现，也陆续收获了中金、大摩等大行的支持。其中，大摩认为，微盟2023上半年财报数据超出市场预期，稳定的收入势头和进一步的成本优化将重建市场对其盈利能力的信心。同时，其将微盟从持有提升至买入评级，目标价为4.8港元。
以如今来态势看，微盟离盈利似乎也已经不远了。不论怎样，这对于微盟，是一个有利的开局，对于蛰伏已久的SaaS板块而言，也是一个重要的正面信号。
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