净利润大增64.8%，关注阅文集团（0772.HK）背后的边际变化和价值升维

（原标题：净利润大增64.8%，关注阅文集团（0772.HK）背后的边际变化和价值升维）

今年以来，在数字经济的催化下，TMT板块行情表现“一枝独秀”。

对于后市发展，多家券商机构达成共识一致看好TMT行业。例如，中银证券表示，下半年TMT仍是最大主线；太平洋证券指出，从当前来看，TMT行业“风浪越大，鱼越贵”。其中，长期TMT行业中的AIGC仍是首选。

从资本市场表现来看，其中的传媒板块领涨市场，上半年年内累计涨幅高达43.65%，板块投资热度持续提升。

在此热潮下，恰逢近期迎来港股财报季，其中不乏已出现许多值得探讨的机会，阅文或正是一个不错的例子。

作为传媒板块下的网文领域头部企业，阅文今年在发展战略上进行了一些如换帅、组织业务升级、发布AIGC大模型等关键性动作，呈现出不容忽视的积极边际变化。财报显示，上半年，阅文实现归母净利润3.8亿元，同比大增64.8%。经营利润率为9.5%，同比增长3.4个百分点；销售及营销开支同比下降约26%，提速增效成果显著。

如今，在AI的加持下，阅文兼具传媒和科技属性，正逐步摆脱网文估值逻辑，开启“AI＋IP”的新发展局面。

从投资角度上来看，我们或许能够从阅文这一例子上得到一些启发。

01

造血：IP生态进化

首先，对于做到一定规模的企业，要想获得长期可持续的发展，企业内部必须拥有强大的造血功能。

站在文化娱乐产业链角度来看，文学和动漫为文娱产业链的培养和孵化层，进一步又可以归结到一处：IP生态。

这里就涉及到一个问题，什么样的模式更能够有效打造出IP生态竞争力？

笔者梳理了行业中近年来的热门网文IP，发现《2022年新华文化产业IP指数报告》中上榜的网文IP全部是付费IP，且IP改编的影视热榜上同样基本上为付费精品网文。

种种现象可以得出一个结论：更具生命力和影响力的IP基本都是在付费模式下所诞生的。

这一点亦是已在阅文的身上得到验证。

例如，腾讯视频的经典畅销作品榜单TOP10中有6部改编自阅文经典IP，分别是《斗罗大陆》、《斗破苍穹》、《完美世界》、《吞噬星空》、《神印王座》、《鬼吹灯》。

不仅如此，付费阅读模式下，阅文IP和内容的马太效应愈发明显，IP生态不断升级进化，影响力逐年上升。

内容方面，阅文持续孵化优质网文IP作品，上半年在线阅读平台新增了约20万名作家及35万本小说，新增字数超过195亿。其中，新增万订作品数量同比上涨超120%，单月月票过万作品数同比增长超50%。

商业化方面，起点系列活动推动上半年阅文付费用户数同比提升8.6%，环比提升12.8%至880万人，体现出付费业务现有用户成熟度的提升及付费习惯的养成，是阅文付费平台商业化能力提升的重要信号。

同时，需求端更为成熟的付费习惯又能够反向吸引更多的优秀作家加入，形成供需的良性循环生态，夯实阅文的作家生态。

近两年来，阅文新生代作家不断涌现，2022年新增作家00后占比超6成，2023年新增白金大神作家中90后及95后作家占比60%。此外，阅文还通过起点创作学堂不断挖掘选拔新生代创作人才，如新晋大神作家狐尾的笔。

不难看出，依托于付费阅读模式的孵化，阅文的IP生态持续进阶。正如阅文CEO兼总裁侯晓楠所表示，“付费用户能与作品、作者产生超乎想象的连接，也是因为这样一种连接，才能让阅文有比较强的内容和IP不断产生出来。”

02

强骨：组织业务升级

其次，阅文的组织业务升级尤其不容忽视。这一点可以从如下多个维度来理解。

直观来看，组织是企业发展的“骨骼”，起到重要支撑作用，核心在于其背后机制的设计或者说责任边界的确立影响着企业中不同资源的流向和效率。阅文此次升级更是被视为其史上最大的一次组织升级。在这个意义上，其未来发展走向和速度已然生变，无疑有必要进行重新审视。

同时，从更深层次的视角来看，过去，阅文和其所处的IP产业拥有一个相似的特征，那就是“并行发展、相对割裂”，导致IP的价值释放有所受限。

先看一组整体数据，2022年全年，阅文新增作品95万部，但进入IP改编的不到0.5%。这表明，阅文缺的不是优质IP及对应的潜在商业空间，只是IP变现效率慢，整体尚未产生高效协同。

而如今，随着此次组织业务升级，上述问题似乎迎刃而解。

聚焦具体举措，阅文成立了生态平台事业部、影视事业部、智能与平台研发事业部和企业发展事业部四大事业部。

其中，内容生态平台事业部负责深度融合原创内容与各平台；企业发展事业部推动业务核心决策机制，统筹IP开发与运营，而且由侯晓楠亲自负责，可见阅文正推动网文业务和IP开发业务一体化运营，将内容、平台属性融合，并把IP的长效孵化摆在了较高的战略高度。

智能与平台研发事业部则负责AI大模型等技术攻坚并将其转化为AIGC场景应用，这里先不过多展开，简单来说AI有望提升IP改编效率，同时满足用户对图文、音视频、衍生品等多维一体化体验的需求等，推动商业重塑。

看到这里已可以明确，阅文正加速形成“AI+IP”的全新业务形态，为之奠定可持续的底层支撑。

抬升视角至产业，这也有助于产业生态链的提效增速，继而构建新的IP上下游一体化生态体系。

03

增肌：AIGC大模型赋能

接着上文探讨，无论是IP生态进化还是组织业务升级的背后，面临着同样的时代契机，那就是AIGC的突破，或者说匹配着这一点。因而，阅文的新逻辑必然重点落脚于AIGC赋能，不妨进一步分析。

更具体的，这里围绕两个问题展开：1）IP转化过程中，AIGC究竟解决了怎样的痛点？；2）阅文究竟如何应用AIGC，价值几何？

第一点而言，过去IP的价值释放受限根本上是源于产能、成本问题，完成一部网文漫改就需要1年左右，而且网文往往按照“网文——漫改——影视化等”依此改编的节奏，整体难言高效。AIGC的运用则恰恰解决了产能、成本的核心痛点。

一个生动的例子是，漫改的部分环节已实现效率翻倍。侯晓楠在业绩发布会上透露，“在漫画方面，过去需要2小时左右的单格漫画上色环节，现在利用AI技术可将其缩短至1小时以内”。

这样一来，IP开发企业或许可以兼顾更多IP的改编，同时推动优质IP的有声、漫画、衍生等多模态产品同时孵化，实现一体化联动，合力提升IP改编效率，激发业绩活力。

第二点而言，就在上个月，阅文踏出拥抱AIGC的重要一步,推出了国内网文行业首个大模型“阅文妙笔”，以及其应用产品“作家助手妙笔版”，深度赋能创作生态。

纵观来看，“阅文妙笔”大模型建立在阅文积累了20余年的网文经验和表达方法之上，懂网文也懂作家，可以在包括世界观设定、角色设定、打斗描写和景物描写在内的多个方面辅助创作，让作家更有时间和精力专注于创作的内核，提高内容创作的效率以及质量。

在这个意义上，妙笔大模型的开发一方面有望为作家营造更有利的环境，激发更多创作积极性，另一方面亦有望因此进一步增强阅文在精品内容领域的传统优势。特别是，AI在降低创作“门槛”的同时亦对内核提出更高要求，未来精品内容的竞争力或将愈发凸显。

此外，更开阔的视野来看，妙笔大模型既是一个基石，又是一个起点。

在阅文的未来规划中，其还将向开放的、多模态的大模型持续升级，最终蜕变为多模态内容大平台，以AIGC全面赋能创作生态和IP生态。

按照上述发展预期，阅文的商业模式实现多维进化，也将更有机会转动增长飞轮，实现持续的提速增效。

结尾部分

阅文近期的一系列改革折射的是其立足于行业发展趋势、市场技术变革等一系列变化做出的战略调整，所形成的一套“造血、强骨、增肌”的“阅文进化论”。

短短不到几个月时间中，随着阅文“AI+IP”生态实现落地，侯晓楠积极表示，“AI+IP”生态有望成为公司业务的全新增长极。

归根于投资视角来看，阅文估值的核心底层逻辑也已转为“AI+IP”逻辑，或有望迎来新一轮价值迁跃。