易居(02048.HK)上岸

（原标题：易居(02048.HK)上岸）

两根大阳线，高高地在易居K线图上竖起：7月31日涨18.37%，8月1日再涨37.93%。

它源于一则重大利好消息。

易居公告显示，其境外债重组计划已成功获得超过75%债权人的支持，并于2023年7月31日或前后向开曼法院和香港高等法院提交呈请。8月1日，易居的债权人支持率上升至82.04%。 

按照市场惯例，获得75%以上债权人支持是重组计划的积极指标，符合进入法庭流程的要求。这意味着，易居的境外债务重组已实质性完成。 

这充分说明了一点，资本市场是用脚投票的。 

在债务暴雷声四起的地产行业里，绝大部分暴雷企业依然在黑暗中前行，而债务重组计划通过的，乃凤毛麟角，一个是融创中国，另一个是易居。 

有媒体把这两个通过者，比喻为“靠岸者”，但纵观整体各行业的表现看，可以分成三类画像：上岸者、靠岸者和挣扎者。

前几天，从中央到地方，一系列利好消息，将加速房企债务重组计划的推进。 

（一）上岸 

在上岸之前，易居也是债务风暴大海里的一员。 

上游开发商面临的流动性和债务风险，导致下游企业受拖累。作为行业里最大的服务商，易居一边是累积的债务，一边是巨大的应收账款。 

2021年公司收入约88.65亿元；利润亏损约122.64亿元，而2020年则是盈利4.39亿元。到了2022年4月，易居正式出现境外债违约。 

如何解债？ 

易居企业集团董事局主席周忻看到多家房企抛出的化债方案，称可以借鉴，但不能照抄。他进行了深刻反思，认为易居是一家轻资产公司，要以最大的诚意、在力所能及范围内设计出一套符合自身特点的创新方案。 

周忻说，要以最大的诚意在公司的力所能及的范围内，提供解决方案。 

2023年4月，易居境外债重组计划揭晓，重组对象主要包含2022年到期利率为7.625%的优先票据与2023年到期利率为7.60%的优先票据，合计本金5.98亿美元，及阿里巴巴持有的可转换票据，合计本金10.319亿港币。 

针对这三笔境外债务，易居提供的方案是： 

一、拟通过股东供股方式筹集约4.8亿港元，现金支付债权人的一部分本金和利息收益，并承诺大股东包销； 

二、易居把最核心的两块资产的65%股权置出，即房地产数据与咨询服务业务克而瑞，及在线房地产营销服务业务天猫好房和乐居； 

三、易居拿出重组资产的15%股权，用于激励经营管理层。 

这个方案最大的特征是，易居直接一次性消除境外债，实现轻装上阵。而几乎所有房企的方案，也有一个共同特征：债务展期，只是把债务延长了时间，但依然背债前行。 

无债一身轻，是为易居的上岸。 

（二）靠岸 

在易居之外，融创中国的债务重组也取得了实质性的进展，实属不易。 

7月26日，中国香港高等法院指示，融创中国计划债权人的会议将予以召开，以考虑及酌情批准融创中国与计划债权人订立的计划安排，时间定于9月18日。 

融创曾进入地产行业的四强，销售规模攀升至3620亿元。它一路高歌猛进之后，在2022年5月，一笔4亿元美元债实质性违约，成为暴雷房企的一员。 

2022年融创中国营收967.5亿元，同比下降51.2%，归母净亏损约为276.7亿元，亏损较上年减少约105.9亿元。 

孙宏斌是地产行业著名的不死鸟，他绝不躺平，下定决心化解危机。 

从3月份披露的90亿元美元境外债重组方案来看，包括将境外债务分为降杠杆、留债展期两大板块进行重组。 

融创中国计划通过债转股的方式置换约30亿美元债务，其中包含10亿美元可转债、上限为22亿美元强制可转债以及上限为14.7%的融创服务股权。 

一个多月后，这个方案已获超75%债权人支持。到了6月份，支持率达到了87%。这个速度，是白衣骑士孙宏斌应有的风格。 

为了加速债务重组，孙宏斌在6月份又拿出了新的诚意。 

融创强制可转换债券头部转股价由每股10港元降低至每股6港元，强制可转换债券最低转股价由每股4.58港元降低至每股4港元，融创服务最低换股价由每股17港元降低至每股13.5港元。 

由于融创涉及债务体量过大，孙宏斌在拿出部分优质资产抵债之后，其余债务只能做展期，展期的最长时间可达9年。 

实际上，债务展期也是行业化债最通用的做法。如：花样年展期6.5年、旭辉展期7年、恒大集团展期12年，等等。 

但与它们相比，融创中国已经靠岸了，有了喘息的机会，开启正常的生产经营。 

（三）挣扎 

不过，在地产黎明前的黑暗里，绝大多数暴雷企业依然在债务的深渊里挣扎。 

它们不断地展开自救，纷纷出台了化债方案，出售资产、债务展期、新债券置换、以股抵债、现金兑付等，糅杂在一起，进行排列组合。 

进入下半年，花样年、中梁控股、中国奥园、中南建设等出险房企的境外债务重组计划，均有了进展，但离“靠岸”还有一段很长的路要走。 

中国奥园境外债重组计划已获33.01%的债权人支持，中梁与境外债权人小组成员签署重组支持协议，仅获得38.5%债权人已同意。 

中南建设花了近一个月的时间，才将旗下美元债券JIAZHO 11.5 04/07/24的重组计划债权人支持率从37%提升至48.6%。和债权人谈判，注定是一段艰苦的历程。 

在此之前，中南建设已收到关于相关清盘呈请暂缓执行的通知。如果正式的暂缓申请成功，这将为全面实施重组提供必要的条件。中南建设方面表示，债务重组启动从开始到持有者的批准，平均历时1至2年。 

另外，花样年也正与境外债券持有人小组，确定境外债务重组方案，但没有时间表。 

然后，房企化债的进程里，恒大永远是一个绕不开的话题。从目前来看，恒大的境外债务重组计划，仍有一大段路需要走。它首次跟境外债权人博弈，便因为“债转股”部分存在分歧而谈崩，此后也一直未能达到75%的支持门槛。 

前不久，恒大补发了恒大物业财报、恒大三份年报、公布恒大物业134亿款项还款方案、恒大汽车复牌等步骤。一时间，媒体争相报道它的2.44万元负债，拿它和多省的GDP相比较，连欠款的供应商名单都罗列出来了。 

据悉，恒大境外债务重组计划相关表决会议将于8月22-23日举行，方案能否达成，是恒大避免被法院下发清盘令的最后一项影响因素。

而那些受到地产上下游企业，也在挣扎与自救之中。 

目前，全筑股份已披星戴帽，成了ST股，且常有股份被冻结；广田股份被赋予风险警示，其重组进展公告已获深圳中院的重整受理裁定；南通三建受恒大暴雷影响，最终走向了破产重组的境地。 

相比它们，同样是地产产业链中的一员，易居无疑是幸运的。 

手记：

地产作为中国支柱产业，随着政策东风落地，企业债务重组必将加速推进。

希望易居上岸后无债一身轻，周忻继续做好地产服务生的角色；

希望看到融创靠岸之后，孙宏斌依然是个勇者无惧的白衣骑士；

希望在债务里挣扎的企业，以自己最大的诚心换取债权人支持；

最后，希望中国地产行业早日如《长安三万里》李白的那句诗：轻舟已过万重山。