从战略转型，看浙商银行(2016.HK/601916.SH)的价值修复路径

（原标题：从战略转型，看浙商银行(2016.HK/601916.SH)的价值修复路径）

长期以来，由于银行的强周期属性，投资者会天然给予其一定程度的估值折让，叠加最近几年的全球宏观环境掣肘，银行业估值整体进一步承压。多数银行业绩虽稳中向好，但估值仍处于历史低位。市场普遍关心，下一波属于银行板块的修复及上涨行情何时能够到来？

作为百业之母，银行业与宏观经济的关联性高，在我国寻求产业转型升级以实现高质量增长的过程中，更需要寻求破局之道。

对此，浙商银行给出了一种有效探索。近期，这家银行召开了半年度经营分析会，会议传递出的信息显示，其上半年经营业绩跑赢大市，生态上呈现好兆头，经营上保持好势头。

一、战略转型指明新方向

（来源：申万宏源研究）

“强预期，弱现实”的宏观环境下，降低或平滑经济周期带来的影响成为了当下银行发展的一个重要方向。

2021年，浙商银行成立了新的领导团队之后，于业内首次提出“经济周期弱敏感资产”的概念，随后更是将“以经济周期弱敏感资产为压舱石”作为新阶段的发展目标。

如何理解“经济周期弱敏感”？即无论宏观环境如何变化，相关行业增长仍能保持稳定，甚至能够自动逆向调节。从当下弱复苏的现实条件出发，浙商银行从聚焦小额分散资产、弱周期行业资产以及CSA客户服务总量这三个方面来实现新的发展策略。

2022年，浙商银行加大了对新能源、食品、医药、农林牧副渔等22个弱周期行业的支持力度，全年实现经济周期弱敏感资产的营收168.83亿元，占比达到28.53%，较上半年提升4.19个百分点。

截至2023年上半年，这一比例达到29.58％，较2022年年末提升1.05个百分点。其中，省外分行的经济周期弱敏感资产营收占比较年初大幅提升2.75个百分点。经济周期弱敏感资产策略体系落地成效显现。

浙商银行管理层曾明确表示，预计到2027年，该行的经济周期弱敏感资产营收占比要突破50%。这也意味着该部分资产尚未充分发挥出应有的增长动能。

某种程度上讲，浙商银行的经济周期弱敏感资产经营策略和经营理念是顺应当下银行业整体向零售业务转型的大趋势而产生的。

一方面，随着利率市场化的不断推进，存贷利差收窄的趋势倒逼银行要从轻资本业务寻求新增长点；另一方面，本世纪以来居民财富快速增加，衍生出了庞大的零售业务、财富管理市场。

尽管，浙商银行过去更多在对公业务端发力，但作为深耕浙江的区域性股份制银行，天然有着进行零售转型的区位优势。

据《2021年胡润财富报告》统计，2022年，浙江省“富裕”家庭（家庭资产大于600万元）数量位居全国第四，仅次于北京、广东、上海。强大的地区民营经济以及庞大的富裕居民体量，有利于其更快进行零售业务转型。截至2022年末，浙商银行的个人客户数量达到873.36万户，较上年增长4.51%。

虽然，浙商银行零售业务目前占比较低，但从另一个角度说明，随着零售业务逐渐成为该行的压舱石，所带来的业绩增长空间是巨大的。而这一路径已经在国内部分零售业务转型成功的大行身上得到了验证，对于浙商银行而言转型成功的确定性也随之提升。

二、顺应趋势优化基本面

从历史经验来看，银行业的发展必然是跟随着监管政策的大方向而变化，过去十几年由“地产+基建”信贷主导的规模扩张模式不再适应于当前的经济发展方向，绿色、普惠、战略新型产业等代表着未来经济增长新动能的产业信贷需要得到更多资源倾斜。

立足于这一经济发展趋势，浙商银行坚持深耕实体经济、助力制造业转型升级。截至2022年末，浙商银行已与2075户智能制造企业建立合作，累计发放融资7068亿元。

能够做到这一点，离不开浙商银行的自身禀赋。根据工信部公布的共计四批专精特新“小巨人”企业名单，浙江省专精特新企业数量位居全国第一，极具生命力的民营经济为浙商银行提供了一片发展沃土。

浙商银行十分注重把握浙江省的发展机遇，积极响应“浙江智造融通工程”，支持浙江省制造业高质量发展。截至2022年末，浙商银行已服务“浙江智造融通工程”省级重点名单内制造业企业超1700户，融资余额超630亿元，超额完成“三年金融助力千亿”的目标。

某种程度上，这也是其“深耕浙江”战略的外延体现，截至2023年上半年，浙商银行累计向省内提供融资服务总量超8800亿，各项贷款余额同比增长11.23%。其所提供的融资服务总量高于省内股份行平均2.95个百分点。

但需要注意的是，无论是单个银行抑或是整体银行业，动能切换注定是一个长期过程，即便走在了正确的发展道路上，要实现可持续发展仍然不是一件容易的事情。美国硅谷银行等一系列事件也同样告诉了我们一个道理，资产质量、风险控制永远都是银行发展的重中之重。

资产质量的优劣决定了银行是否能够在新的发展阶段实现稳步增长，“边赚钱边填补过往的窟窿”的业绩增长模式不会得到市场的认可，亦不利于银行自身的长期发展。

因此，在新的管理团队提出新的发展战略之际，浙商银行优先开始处理过往历史遗留问题，不断加大问题资产的处置力度，2022年全年核销处置规模同比提升了55.7%。

（来源：公司公告，平安证券研究）

得益于此，浙商银行的不良率开始从2021年的高位开始持续回落，截至2023年一季度，浙商银行不良贷款率为1.44%，相较于上年末下降了0.03个百分点。同期的拨备覆盖率达到182.86%，比上年末上升0.67个百分点。

此外，7月26日，浙商银行完成了13.66亿股H股配售，募资总额达30.47亿港元（约人民币27.63亿元），加上7月6日已于上交所上市的A股配股募资97.56亿元，合计募资总额达125.19亿元人民币。

随着资产质量压力高峰过去，叠加其配股完成带来资本充足率的提升，浙商银行的风险抵御能力会进一步提高，为其在新的发展阶段奠定了更深厚的发展基础。

三、结语

一直以来，银行板块“低估值+高股息”的属性都深受长线投资者的青睐，这一点在当下银行板块估值落于历史区间低位，且伴随着宏观经济向上修复的环境下显得更为珍贵。

尤其是像浙商这样不仅已经表现出基本面好转迹象，且发展战略符合监管要求和市场趋势的银行，与时间站在了同侧，也往往蕴含着更为长期的价值修复动能。