从能源安全视角，看达力普控股(1921.HK)的价值重塑

（原标题：从能源安全视角，看达力普控股(1921.HK)的价值重塑）

作为现代工业的“血液”，石油关系到国民经济命脉，上至国防、交通、农业，下至人们的衣食住行，都与其息息相关，因此称其为全球最重要的能源和化工原料也毫不为过。

虽然近年来“双碳”目标被反复提及，可再生能源取代石油等传统化石能源之声不绝于耳，似乎后者不应再进入投资者展望未来的投资视野之中，但从实际情况来看，并非如此。

巴菲特恰恰是用仓位支持传统能源的大佬之一。

根据伯克希尔的持仓，截至2022年底，能源股在其资产组合中的占比从2021年的1%增长到了13.87%，其中以西方石油和雪佛龙这两大石油巨头的持仓最重。值得一提的是，伯克希尔近两年不断加仓西方石油，并成为其单一最大股东，截至今年3月，已经持有西方石油超过23%的股份。

在新能源取代传统能源的趋势逐渐成为全球共识的背景下，巴菲特的操作似乎有点让人费解，但这背后的原因值得重视和深究。从巴菲特公开采访来看，他不认为未来几十年新能源能够完成对石油等传统能源的替代。

换言之，新能源能够替代的规模和节奏可能没有很多新能源拥趸们料想得那般美好。尽管全球主要国家都在积极推动能源转型，但目前仍然十分依赖传统化石能源，在可预见的未来，下游石油天然气需求会持续走高。根据2023版的《bp世界能源展望》，在未来15到20年，石油仍将在全球能源体系保持主导地位。

站在这一背景下，结合我国实际情况，又该如何理解相应的市场变化以及所蕴藏的投资方向？

一、能源安全背景下的“增储上产”战略不动摇

在新能源产能过剩的背景下，相关资产近两年的资本市场表现不佳，即便其中有不少公司能够不断交出高速增长的业绩，却仍然难以扭转股价颓势。

而与之相对的是，传统能源领域却有着不少标的表现出了不同的走势，其中作为石油化工及其相关产业的风向标，“三桶油”从近三年的低位以来，均有着不小涨幅，区间最大涨幅超过一倍有余。

（来源：富途）

可以分两个时段来看待这一现象。

首先是油价在2020年修复之后，三桶油业务经营有了明显改善，业绩向好映射到了资本市场之中，股价也随之修复。

但值得注意的是，随着本轮油价从高位震荡下跌之后，进入盘整趋势以来，三桶油的股价仍然保持着较为强势的增长，这主要是因为估值成为了后续行情演绎的重要驱动力量。

2022年11月，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”，为央企估值水平回到合理区间拉开了序幕。“中特估”的一个重要逻辑在于相关企业在经济发展过程中起到了支柱性作用，有利于化解我国经济转型升级过程中可能出现的风险。

落脚到能源领域，能源安全就是重中之重。

正如前文所述，市场上部分观点认为碳中和目标的提出弱化了传统化石能源的重要性，但无论是从政策端还是市场表现来看，传统能源仍旧要在相当长的一段时间里扮演者重要能源供应角色。

从我国的能源结构来看，煤炭仍旧是我国的主要能源供给，能源消费量占比超过50%。虽然在去年国际形势影响下，我国石油、天然气的消费量占比分别下降了3.1和1.2个百分点，但整体降幅不大。更为重要的是，我国石油、天然气的对外依存度依旧很高，2022年分别达到了71%和40%。

此外，去年的俄乌冲突持续演绎，进一步加剧了全球对于油气供应的担忧，能源安全问题随即被提到更高战略级别地位。

一方面，我国积极对外开放，寻求更广泛和更强力度的外部合作关系。比如近年来我国和沙特之间的关系不断升温，能源领域上的合作更是层出不穷。沙特作为世界石油储量第二大国，是当今世界最重要的石油出口国，有助于中国石化产业建设的能源原料供应保障，并有利于产业内部良性竞争，提升中国石化产业的全球竞争力。

另一方面，我国始终坚持石油天然气的“增储上产”战略不动摇，这一点可以从近年来“三桶油”的资本开支不断走高上得到印证。2022年，中国石油、中国石化、中海油的资本开支分别同比增长24%、22%、14.6%，共计超过4000亿元。

不仅是国内，据光大证券统计，2022年，10家海外综合性油气巨头资本开支同比提升了48%。RystadEnergy预计全球能源服务市场将在2025年升至1万亿美元。

（来源：彭博，光大证券）

石油巨头资本开支提升必然带动上游产业链景气度提升，在此掘金成功的确定性也就随之增加。

二、受益于行业景气度提升的领先者

石化行业上游涉及的细分赛道十分庞杂，但其中有些领域需要较高的技术门槛，下游巨头更换供应商又往往十分严格，那些已经占据先发优势的企业更容易成为行业红利的核心受益者，石油天然气用管供应商达力普便是其中之一。

资本市场其实已经有所反应。2023年，港股市场整体疲软，恒生指数延续了前三年的下跌趋势，今年跌幅超过了6%，但达力普今年累计涨幅超过32%，2020年年初至今累计涨幅则超过113%。

（来源：富途）

一般来说，石油天然气用管产品与下游开采活动呈强正相关关系，也即油田开采活动越频繁、资本开支越高，相应的石油天然气用管消耗需求必然随之增加。作为国内最大的私营石油天然气用管全产业链制造商，达力普优先受益于行业景气度提升红利。

这一点在达力普近三年的财务数据上有充分体现。2020年至2022年，公司实现营收从22.59亿元增长到42.28亿元，复合增长率达到36.81%；同期公司净利润实现扭亏为盈，2022年净利润更是大增82.9%。

能够长年占据产业链头部地位，离不开达力普与下游权威客户的长期稳定合作关系。从公司公告中可以看到，近两年达力普连续中标中石油、中石化的重磅项目，包括API成品管、非API成品管等。

获得下游权威客户的认可，就是对达力普综合实力最好的肯定，能取得这些成绩归根结底依赖的还是达力普持续的研发投入和优秀的产品力。

2022年，达力普自主设计通过的美国API 5C5 2017四级试验评价的DLP-T4，不仅是国内唯一通过该评价试验的高端产品，也是国际上少数能够获得壳牌、道达尔、英国石油、埃克森美孚等国际一流石油客户认可的产品，且已经批量化用于中石油西南油气田6000米以上的超深井页岩气开采；同时，公司拥有自主知识产权的创新型耐腐蚀高强高韧油套管也已经批量用于国内各大油气田。

值得一提的是，达力普并没有局限于石油管（OCTG）这一细分赛道，而是将自身的技术优势进行延伸，在做强做优石油用管的同时，也着力于天然气用管、钻探用管、油缸用管、新能源特殊用管等其他领域，且已经获得了相关知名企业的认可，形成了“一管特强、适度多元”的独特打法。

与此同时，遵循国家数实融合战略，达力普将数字技术融入到生产经营当中，寻求智能化高端制造转型，打造了一套由机器人、数控机床、物流仓储、检测设备、自动化生产线等组成的智能型生产线，进一步提升产品品质的稳定性。

立足于此，达力普在国内的基本盘愈发稳固，并开始向海外加速扩张。今年6月，达力普成功成为日本住友商事株式会社（住友商社）全球合格供应商。

2022年，达力普在中东地区收入增长了1434.3%达到6.64亿元，非洲地区收入增长了791%至2.78亿元。可以看到，海外市场这条第二增长曲线已经逐渐清晰起来。

三、结语

俗话说，做事应当顺势而为。无论是政策还是市场反应，都已经指明了能源安全的重要性和确定性，若能在这一大主题下寻找机会，无异于把握住了能源领域的大“势”。

达力普作为受益于此大势的一个代表性样本，在高端、绿色、智能制造引领下，已经表现出了行业景气度提升背景下龙头企业应有的形象，其长年积累而来的产品力、技术实力和业内口碑，在稳定了其国内基本盘的前提下，正助力其出海扩张，实现新一轮的价值升维。