德生堂通过聆讯 | 投资标的稀缺、盈利能力强劲兑现

（原标题：德生堂通过聆讯 | 投资标的稀缺、盈利能力强劲兑现）

近日，据市场消息，中国领先的健康管理及健康解决方案提供商德生堂通过港交所聆讯，华泰国际为其独家保荐机构。这家来自于西北甘肃，起步于诊所，发迹于药店，见证中国医药健康发展20年的德生堂，凭什么获得众多资本青睐？

全链条布局

成立于1999年的德生堂，早期公司于甘肃省金昌市经营一间综合诊所，2002年7月，德生堂在金昌市开设第一家零售药店。  

如今，德生堂作为行业领头羊，已经拥有上千家连锁药店，成为2021年甘肃省自营线下药店数量与药店零售营收排名第一（数据来自于灼识咨询）。

实际上，德生堂的发展战略目标并不止于此。

根据灼识咨询数据统计显示，在人口老龄化加速的时代下，中国健康管理以及健康解决方案市场正在加速发展，从2016年的24469亿元增长至2030年的113129亿元，2021年至2030年复合增速达到11.1%。

虽然大健康市场规模达到万亿，但当前只有少数市场主体能够提供涵盖整个医疗卫生产业链周期所有方面的一站式服务，其中就包括在“医、药、养、保”四大维度均有覆盖的德生堂。

从商业模式上来看，相较于其他同业聚焦在单一渠道零售模式，德生堂选择全链路、全渠道、全场景、全生命周期的健康管理服务，配合公司的核心业务战略模式“家庭医生有好方”，从而更能够满足人民群众的需求，构建核心竞争护城河。具体来看：

首先，公司线下零售模式销售规模大，千家连锁覆盖面广。根据灼识咨询数据显示，中国线下药店零售市场在2030年规模将达到9626亿元。截至2022年9月30日，公司共计拥有1,047家药店（包括931家自营药店以及116家加盟药店），多个品牌运营（包括德生堂大药房、111医药馆以及龙归大药房等），覆盖22个省份65个城市地区。截止2022年9月30日，公司通过线下零售销售收入12.64亿元，同比增长16.0%。

其次，公司O2O零售模式行业增速快，销售收入呈现爆发式增长。O2O零售模式即在线下订单后，产品由快递骑手从公司位于客户地址附近的线下药店递送，以满足客户的实时需求。根据灼识咨询数据显示，2030年O2O零售市场规模为2020亿元，2021年至2030年复合增速达到27%。目前，公司能够覆盖线下药店可覆盖的所有省份与城市地区。截止2022年9月30日，公司O2O零售销售收入1.50亿元，同比增长115.3%。

然后，随着线上药品销售业普及率上升，公司B2C零售模式也在加速发展。B2C零售模式即于公司经营的在线药店下订单时，产品主要使用公司仓库能力支持的集中配送系统寄送，以及通过快递服务交付至中国各地的客户，以满足时效性较低的客户要求。根据灼识咨询数据显示，2030年B2C零售市场规模为9832亿元，2021年至2030年复合增速达到23.7%。截止2022年9月30日，公司B2C零售销售收入2.50亿元。

再次，在政策扶持下，互联网医院模式正遇发展东风。近年来，顶层设计多次强调互联网医疗在完善医疗卫生服务体系中的重要作用。随着国家对“互联网+医疗健康”的大力支持，互联网医院市场渗透率有望迎来较大提升空间，市场规模也将有望保持高速增长姿态。目前，公司共计一家互联网医院为客户提供线上医疗问诊服务。

此外，公司凭借提供差异化医疗服务，诊所模式不断扩张。截至2022年9月30日公司共计拥有50家线下医疗诊所（包括49家中医诊所以及一家综合门诊）。

最后，作为有效补充医药零售以及医疗问诊服务能力，公司康养中心增长迅速。根据灼识咨询数据显示，中国的康养管理服务市场规模预计到2030年将继续增加到人民币33,577亿元，2021年至2030年的年复合增长率为15.1%。目前，公司已经拥有24家康养中心推广预防性康养管理服务，从而帮助客户提供健康问题的解决方案。

图表一：公司业务模式

数据来源：公司申请资料，格隆汇整理

财务稳健增长

从财务数据上来看，德生堂的发展成色足。

从收入端上来看，公司营业收入稳健增长。根据公司申请版本显示，2020年、2021年全年及截至2022年9月30日，公司营业收入分别为17.54亿元、20.14亿元以及17.08亿元，同比增长分别达到14.85%以及16.37%。

从支出端上来看，公司持续降本增效，研发投入持续增加。根据公司申请版本显示，相较于2020年，公司2022年9月30日销售费用率由25.8%下降至24.7%，行政费用率也由2020年的5.6%下降至2022年9月30日的5.0%。研发投入上，公司2022年9月30日研发费用达到696.3万元，相较于2020年研发费用327.6万元大幅增长。

从盈利端上来看，公司已扭亏为盈，盈利能力持续增强。根据公司申请版本显示，2020年至2022年9月30日公司毛利分别为6.35亿元、6.95亿元以及5.97亿元，同比增长分别达到9.44%以及21.14%。

值得注意的是，在更能够真实体现公司实际经营实力的经调整后净利润数据上，德生堂表现也十分稳健。根据公司申请版本数据显示，2021年公司经调整后净利润为81.4万元，截止2022年9月30日公司经调整后净利润达到3515.1万元。预计2022及2023全年公司通过数字化转型利润将快速增长。

图表二：公司营业收入与毛利情况

数据来源：公司申请资料，格隆汇整理

小结

从申请版本数据可以看出德生堂投资标的稀缺、盈利能力强劲兑现。在银发经济下，国人对于健康管理的需求将持续增加，医疗服务市场仍是医药行业中生命周期长青的一环。那么，如何在万亿的黄金赛道中脱颖而出，则要观察一家企业的商业模式。

以德生堂为例，公司将线下线上两种场景打通，产业链涉及到“医、药、养、保”四大环节，多元化的全链路、全渠道、全场景、全生命周期的健康管理，也将有望成为未来发展的核心竞争力，未来值得期待。