AI撑起游戏股，抢跑的网易能吃到多少红利？

（原标题：AI撑起游戏股，抢跑的网易能吃到多少红利？）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/252731220）

前段时间浪姐4初舞台拉开序幕，《极乐净土》在B站又掀起热浪。

与此同时，手游界听取“啊？”声一片。历时六七年，大部分《阴阳师》玩家才发现，曾经“血洗”B站的神曲——《极乐净土》竟然是本命宣传曲。好笑的是，关于这一合作，《阴阳师》官方都需要连夜翻合同确认！

一时间，大家都戏称《阴阳师》宣发员工有“保密局”工作经验。玩笑背后，《阴阳师》这款曾经火爆全网的经典二次元手游热度暴涨。其实，抛开这次《极乐净土》的加成，《阴阳师》的热度一直比较高，这次的小乌龙从侧面折射《阴阳师》巅峰期的财大气粗和粗线条营销，也让人再次感叹网易打造精品游戏的能力。

在诸多互联网大厂中，网易偏“低调”，用闷声赚大钱形容他真的再合适不过了。再看网易的走势，也明显稳于大市。当下布局，宜以稳为主，网易无疑比较适合放入投资组合之中。

“精品游戏”实力毋庸置疑

网易2000年登陆纳斯达克，不巧正碰上互联网科技泡沫，一度在退市边缘挣扎，还好在2001年成立游戏事业部，及时转型游戏公司，其来自游戏业务的收入维持在70%-80%之间，由此开始赚大钱之路。

自网易的游戏业务开展以来，已经成功推出了多款经典游戏，《梦幻西游》IP自2003年推出以来长盛不衰，至今仍保持增长；此后，随着手游浪潮渐起，《阴阳师》横空出世，不仅奠定了网易手游优势，也成功积累了海外发行经验。

除了以上两款经典游戏之外，网易也稳定地上线其他精品游戏，如《大话西游》、《荒野行动》、《第五人格》、《明日之后》等。网易近几年推出的新游戏中，于2021年12月24日上线的《蛋仔派对》堪称黑马，该游戏曾单日最高创收超一千万，日活最高突破3000万，根据七麦数据显示，在上线一年多后该游戏仍能登顶iOS游戏榜榜首，虽四月后面临一些波动，但仍有着成为具有长线生命力精品游戏的潜质。

数据来源：七麦数据网站

受到版号停发、政策监管趋严以及宏观经济环境承压等多方面的影响，整个游戏行业2022年的日子并不好过。《2022年中国游戏产业报告》显示，2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，同比下降10.33%，出现了8年来首次下滑；游戏用户规模为6.64亿，同比下降0.33%，出现近十年以来首次下降。

在艰难的环境下，网易成为为数不多的仍实现整体增长的游戏公司。2022年，网易游戏及相关增值服务净收入为人民币74,566.5 百万元，同比增长9.95%，稳字当头。盈利性方面，2022年全年网易实现净利约为人民币203.38亿元，同比增长约203.38%，当属国内大型头部科技公司中闷声发大财的典范。

老游戏生命力旺盛，新游戏有爆款跟上，网易打造精品游戏的实力毋庸置疑，这是网易能够实现逆势稳健增长的根基。

逆水寒×GPT，抢跑AIGC

随着国内游戏版号审批逐渐常态化以及ChatGPT横空出世，今年游戏行业发展迎来了较强的业绩增长驱动力。不过当前游戏行业已经进入存量市场时代，业内竞争更加白热化，若网易能够抢占先发优势，将为下一个增长曲线奠基。

今年2月，网易旗下极为重视的手游项目《逆水寒》宣布实装国内首个游戏板ChatGPT。玩家由此可以通过AI随机生成任务、关卡地牢、通过文字形式进行捏脸等，这无疑是游戏界的一项革命。

《逆水寒》手游已经于今年1月17日拿到版号，将于今年6月30日全平台公测，目前全网预约人数已经接近4100万。网易于MMORPG品类本来就具有传统优势，《逆水寒》手游诚意和噱头都十足，玩家和NPC之间的互动将升级，带来更丰富的游戏体验，先预定一个爆款。

资料来源：《逆水寒》手游官方网站

去年以来，人们对AI赋能游戏产业的想象随着AIGC大模型的接连出现到达新的高点。对于游戏行业来说，质的飞越来自于硬件终端的升级，除此之外，在竞争白热化的市场环境下，擅用AI的游戏公司将处于优势地位。

网易布局AIGC领域在国内属于最早的一批，于2018年启动GPT（生成式预训练）模型研究，

目前已自研数十个超大规模预训练模型，覆盖自然语言、文图跨模态、文音跨模态、智能抓取、情绪感知等多种模型领域。2018年-2022年，网易的研发费用占营业收入比例维持在14%-16%区间，研发强度国内领先。

数据来源：公开信息收集整理

网易将AI大模型技术全面融入到游戏研发中，力求于多个维度实现赋能。例如，《九畿：岐风之旅》中的青铜鸟智能萌宠“玖玖”可进行生成式对话的智能伴随精灵；《逆水寒》手游拥有国内首发实装的智能NPC系统；《全明星街球派对》则是通过多线程渲染、Remarching、超分辨率等前沿技术优化了核心竞技体验。

值得一提的是，网易于2007年就开始进行自主引擎研发，如今已经推出了NeoX、Messiah两款自研引擎，都算得上是国内业内领先。其中，前者为长于端游，为网易的明星产品《大话西游》和《梦幻西游》提供支持；后者针对手游进行了优化，为《荒野行动》等多款游戏提供技术支持。

自研引擎能够提升游戏研发效率，同时打造产品差异化，抬高网易成长的天花板。相信在对自研引擎的持续精进以及对AI技术的不懈探索下，网易精品游戏打造的能力将更上一层楼。

今年4月，网易在国内手游发行商收入榜中排名第三，头部地位稳健，不过出海方面出海相对疲弱。网易目前游戏储备充足，题材品类多元。今年520线上发布会上，亮相了11款新品游戏，其中4款将在接下来的两个月内发布，可以重点期待一下。

资料来源：Sensor Tower 商店情报平台

长线看“AI+出海”双轮驱动

数字时代快节奏，“酒香不怕巷子深”渐渐不管用了，好游戏做出来能够以最快的速度触达最广泛受众群体也成为决胜的关键因素之一。

相比于腾讯拥有巨大流量和丰富的渠道，网易的自有流量相对单薄，他的优势更多的是在项目打造上。整体来看，网易除了打造和很多精品游戏外，在其他领域也打造了一些高知名度的品牌，如网易邮箱、网易云音乐、网易有道等，这些也构成其自有流量的主要来源。

丁磊曾在2019年初提出将“游戏、电商、教育、音乐”作为网易的四大战略部署，各大战略都有对应的品牌/产品，网易有道、网易云音乐都已经上市。不过，尽管网易尝试着转型，就体量而言，游戏以外的业务仍然只占网易整体收入的小小一部分。2020-2022年有道和云音乐收入占比分别为 4.30%、6.11%、5.20%和 6.65%、7.99%、9.32%。

网易云音乐和有道都是市场上的明星品牌，也都是不小的流量聚集地，而且都还处于流量上升期。2022年，网易云音乐的在线音乐服务月活跃用户数约为1.9亿人，同比增长4%，在线音乐服务月付费用户数为3830万人，同比增加32%；根据Datayes的数据，2023年1月， 有道词典的MAU达9613万。

但是比较可惜的是，网易的几大业务板块之间协同效应并不强，属于各火各的，手中流量池的价值并没有很好的被挖掘。从今年1季度的经营状况来看，游戏及相关增值服务净收入同比增加约7.6%，有道和云音乐的净收入都有一定程度的下降。现在有道和云音乐还在盈利能力提升之路上，未来很长一段时间内还是得看游戏。

图：全球部分游戏公司估值情况

资料来源：公开信息整理，截至2023年6月8日收盘

通过分析部分游戏公司的估值，可以发现，头部公司中不乏出现亏损的情况，这在以前是比较难见到的。平均来看，市盈率水平还是A股偏高，相较而言，港股估值真的在地板上。

游戏板块去年年底以来靠GPT热点狠拉了一波。当前大市向上的动力较为匮乏，考虑到科技进步是个永恒的话题，游戏板块的潜在刺激因素仍在，长期向上动力是有的。而且，现实可见，前沿技术的发展经常最先在游戏领域落地，相信未来游戏市场的天花板还有向上的空间。

目前市场形成的共识是，游戏行业未来竞争主要集中在精品游戏打造以及游戏出海的能力。

出海方面，网易多是作为研发方和头部全球发行公司合作，面临的不确定性相较国内市场似乎要更强一些，前文中4月的全球收入榜中就被米哈游反超了。虽然其海外市场已经投入很多，但是看到显著回报可能还要更晚一些，比如他的海外游戏工作室预计将等到2025年才能进入市场，后劲还是有的。

网易精品游戏实力就不赘述了，而且还登上国内游戏+AIGC的头部列车，后续看点还挺多，《逆水寒》手游将于6月30日推出，就近可观察该游戏上线后的表现。此外，《哈利波特：魔法觉醒》将于今年夏天在海外市场推出，还有《超凡先锋》、《巅峰极速》和《永劫无间》等多款手游准备发布，还将在海外市场推出《蛋仔派对》，有一款杀出重围都有望拉动一波上涨。

长远来看，网易不一定是冲得最猛的，但大概率会继续是行得最稳的。

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