新股解读|被低毛利率困扰的维天运通 靠数字货运能否勾起市场的想象力？

（原标题：新股解读|被低毛利率困扰的维天运通 靠数字货运能否勾起市场的想象力？）

中国拥有全球最大的物流业市场，但长久以来，由于物流业存在信息不对称、毁约率高、货损率高、缺乏统一标准等情况，中国的货运市场面临运转效率较低、道路运输托运方与货车司机之间缺乏信任等痛点。

正是在这一背景下，我国整车运输市场的新型业务模式数字货运平台于2010年代逐步走进大众视野。在该新业务模式中，数字货运平台以承运方身份与托运方签订运输合同，随后委聘货车司机进行实际运输。

相比较于传统的交易方式，数字货运平台更为高效、透明，同时亦可以更好地保障客户及货车司机的权益。

数据显示，以线上GTV计算，2021年我国数字货运平台市场规模约为4300亿元（人民币，单位下同），在整车运输市场中的渗透率约为10.7%。而据机构测算，至2026年该市场有望扩大至7590亿元，期间对应年复合增长率达到12%。

如此庞大的市场，其间自然已跑出了若干家初具规模的企业。智通财经APP注意到，日前，合肥维天运通信息科技股份有限公司（以下简称“维天运通”）通过了港交所上市聆讯，海通国际为其独家保荐人。

根据招股书，维天运通的平台为物流企业及货主企业等托运方以及货车司机提供了城际及城市内道路货运方面的数字货运服务及解决方案。

值得一提的是，尽管维天运通的体量在业内已可算作第一梯队，但其业绩表现则是喜忧参半。数据显示，2019-2022年前9月，维天运通的收入呈现增长的趋势，然而盈利却高度依赖政府补助。

随着维天运通通过港交所聆讯，如今公司距离打开资本市场大门也仅差“临门一脚”。站在当前时间时点，投资者对于维天运通该抱以何种期待呢？

依赖政府补贴的第二大数字货运平台

维天运通的业务由三个部分组成，即数字货运业务、卡友地带及卡加车服。根据招股书，维天运通的数字货运业务从起步阶段至2022年9月30日，已为超过11600名托运方及270万名货车司机提供了服务，并在平台上完成了总计超过3620万份托运订单。

另据灼识咨询的资料，按2021年线上GTV计算，维天运通是我国规模第二大的数字货运平台。当年，该公司的线上GTV约为3800亿元，对应市场份额8.8%。

除了数字货运平台外，维天运通还运营着一个“线上+线下”的货车司机社区卡友地带。据了解，维天运通于2014年推出卡友地带，根据灼识咨询，按截至2021年末的注册用户数量计算，卡友地带目前已是中国最大的货车司机社区和中国最大的物流行业社区。

而维天运通的卡加车服业务则为支持数字货运业务及为公司提供多样化的收入来源发挥了补充作用。除此以外，维天运通还建立了卡加会员体系。截至2022年9月末，公司的卡加会员数量达到12.2万名。

就收入表现来看，2019-2022年前9月，维天运通的收入分别为35.61亿元、46.65亿元、62.97亿元、47.11亿元，呈稳步扩张态势。

分项来看，货运服务是维天运通的支柱业务，报告期内该业务的收入占比均高达90%以上，且规模及占比持续走升；同期，公司的货运业务收入有所波动，但整体占比在5%上下徘徊。此外，公司还有少部分收入来源于销售商品和其他业务。

值得留意的是，期内维天运通的卡友地带业务尚未产生收入，而卡加业务的收入则主要来自销售货车部件等商品，其次来自二手货车销售的转接服务，其收入体现在“其他”项，规模亦近乎可忽略不计。

再来看盈利端，2019-2022年前9月，维天运通的毛利分别为2.12亿元、3.01亿元、4亿元、2.59亿元，对应毛利率5.9%、6.5%、6.3%、5.5%。同期，公司的净利润分别为-329.8万元、2607万元、5074.4万元、369.9万元，利润显得十分微薄。

需要注意的是，报告期内维天运通确认的与数字货运业务相关的政府补助分别达到了9.16亿元、11.93亿元、17.72亿元、12.86亿元。从其规模来看，不难得出的结论是维天运通的盈利能力在很大程度上取决于其收到的政府补助的多寡，而与之相对的公司自身的“造血”能力则显得捉襟见肘。

行业快速扩容，能分一杯羹？

业绩喜忧参半，而展望后市，维天运通的增长预期又如何呢？

据悉，按运费计，整车运输占中国道路货运市场的约60%。另据灼识咨询的资料，2021年我国的整车运输市场规模约为4万亿，预计2026年将达到4.5万亿，期间对应年复合增长率为2.4%。

虽然整车运输市场增长缓慢，但就细分来看，数字货运平台却是实打实的高增长领域。2018-2021年，以线上GTV计算，数字货运市场的规模分别为1383亿元、1869亿元、3389亿元、4300亿元，期间对应年复合增长率约为46%。

另据机构测算，至2026年该市场有望扩大至7590亿元，期间对应年复合增长率达到12%。

行业供给格局方面，以2021年的线上GTV总额计算，中国数字货运市场中前五大平台的市场份额总计约为36%，前五大参与者的市占率分别为9.8%、8.8%、7%、5.3%、5.1%，市场集中度一般。

综合来看，鉴于数字货运贴合行业需求，在可预见的未来其在整车运输市场的渗透率预计将持续攀升。身处其间，已经具备一定规模优势和用户基础的维天运通，有望在行业上升期持续扩容。

但需要注意的是，后续若维天运通成功登陆资本市场，公司的成长性抑或需要在其盈利表现上充分反映。若非如此，收入高增而利润微薄的“尴尬”，恐怕会在二级市场被无限放大。