中泰证券：维持药明生物(02269)“买入”评级 商业化项目有望持续放量

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智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，维持药明生物(02269)“买入”评级，考虑其在手订单饱满，后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期，预计2022-24年归母净利润将同比增44.1%/40.4%/36%至48.8/68.5/93.2亿元。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期。

事件：2023年2月13日，公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现收入同比增长48.4%，归属于母公司权益股东的利润同比增长29%-30%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长47%。

中泰证券主要观点如下：

业绩符合预期，主业持续强劲，商业化项目有望加速放量。

取业绩预告中枢，预计2022年营业收入152.7亿元(+48.4%)，归母净利润约43.9亿元(同比+29.5%)，经调整Non-IFRS归母净利润约48.8亿元(同比+47%)。该行预计主要源于：

①“跟随分子”执行顺利：据公司官网公布的第41届摩根大通医疗健康大会主题演讲PPT数据(下同)，2022年公司内部延伸107个项目(同比2021年+91%)，其中8个III期(+33%)、7个商业化，进而带来订单量及项目价值的快速提升。

②“赢得分子”有效执行：凭借WuXia细胞系、Wuxibody等领先技术平台、行业最佳交付速度及执行力，2022年外部引入11个临床及商业化项目，其中4个III期，1个商业化阶段。

③商业化项目持续放量：2022年公司商业化项目大幅增长达到17个(+89%)，随着下游商业化项目快速爬坡，CMO订单及收入有望迎来快速增长期。

CMO持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。

公司秉承跟随并赢得分子策略(CRDMO)，截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进5个临床项目，整体综合项目数达534个(较2021H1同比+30.9%)，其中临床前287个(+35.4%)、早期(I期、II期)项目数达204个(+27.5%)。

因项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元(+35.6%)，未完成订单总额约184.7亿美元(+48.2%)，其中未完成服务订单128.1亿美元(+77.2%)。此外，源于需求端持续旺盛，该行预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升(2020-2026CAGR约48.4%)。该行预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。

领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。

XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目(+58.3%)，已有27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期;WuxiVaccine：16个疫苗订单正在执行(同比+77.8%)，药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody?承接84个项目(+171%)，有望延伸CDMO逐步贡献新增量。