中联重科（01157）：需求筑底+高机子公司分拆上市 驱动业绩拐点向上

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工程机械股迎来表现机会：中联重科（01157）、潍柴动力（02338）纷纷上涨，其中中联重科盘中涨幅超13%，收报4.7港元，成交额达1.50亿港元，年内涨幅约27%。该公司是否已经迎来配置窗口期？本文将从基本面及行业两个层面进行解读。 

起重机械为主 营收体量居中

根据智通财经APP了解，在建设项目中，工程机械按挖掘机（土方机械）、起重机、泵车（混凝土机械）、塔机（起重机械）的顺序先后进行施工，路面机械、高空作业机械和工业车辆则在项目建设中或完成后，用于美化及材料运输等。

因此，挖掘机作为率先使用的工程机械，某种程度上是工程机械行业复苏的先行指标（领先3个月-1年不等），汽车起重机、混凝土机械、塔机等作为偏后周期产品，复苏滞后于挖掘机。

我们可以从营收体量和业务结构对中联重科有个大致了解，2021年，公司营收为671.31亿元，低于三一重工（600031.SH）的1068.73亿元和徐工机械的751.1亿元（000425.SZ），在行业中规模并不突出。

从业务结构来看，与挖掘机占比较重的三一重工不同，徐工机械和中联重科的产品以起重机械为主，尤其是中联重科2021年起重机械营收占比超54%，其次是营收占比24.4%的混凝土机械。

海内外布局来看，中联重科加速了国际化发展步伐，大力拓展公司海外业务。2022年上半年在国内需求低迷的大背景下，海外收入达38.9亿，同比增长40.5%，收入占比已达18.3%。未来海外收入占比有望进一步提升，有效平滑国内行业周期波动。

从盈利能力来看，2021 年下半年以来，房地产、基建等工程机械下游需求减弱，其主要工程机械产品销量同比下滑明显，尤其是混凝土机械。 需求端放缓，业内厂商有一定程度价格挤压，叠加原材料价格高企，导致中联重科整体盈利下降。

中联重科预计2022年归母净利润22.5亿元-24.5亿元，比去年同期下降60.92%-64.11%。总体来看，工程机械下游为房地产建设、基础设施建设和农村市场，对比来看，各家收入波动趋势较为一致，都与下游需求有关。2022年工程机械整体低迷，利润下降较多为行业常态。

因此，若行业需求预期拐点将至，以及边际改善超预期的可能性出现，那么中联重科基本面向好的信号亦会随之亮起。

基建“晴雨表”回暖 业绩有望底部反转

如前文所述，挖掘机作为销量较大的品类，且进场时间较早，是行业及基建的晴雨表。

中国工程机械工业协会数据显示，2022年全年，26家挖掘机制造企业共销售挖掘机26.13万台，同比下降23.8%。在国内销售低迷的情况下，出口市场规模再创新高，成为最大亮点,出口销量10.95万台，同比增长59.8%。这是2016年以来我国挖掘机年销量增速的首次转负，约26万台的年销量基本回到了2019年的销售水平，当年销量约为23.5万台。

2022年下半年以来，挖掘机行业向上修复态势明显。机构普遍判断，2022年工程机械行业或已完成筑底，2023年有望成为需求拐点之年。后续能否改善，需要看“稳增长”的力度。

工程机械整体市场需求中，基建、地产贡献了工程机械保有量中约70%需求，其中基建占 40%左右，地产30%左右，此外是更新换代、人工替代、出口等需求。房地产支持力度不断加强的同时，基建专项债发行节奏前置，超过去年同期，基建的配套融资需求继续对年初企业中长期贷款形成支撑。海外方面，虽然受利率提高影响海外整体需求可能有所下滑，但我国工程机械企业仍有望凭借产品优势，持续拓宽渠道、提高海外市场份额，从而保持出口增长。

各位券商亦看好工程机械发展前景。湘财证券认为，随着地产支持力度不断加强，基建投资则在稳增长政策持续发力下仍有望保持高水平，叠加低基数，2023年工程机械国内需求有望恢复增长。东莞证券表示，专项债助力基建行业景气度回升，开工项目数量增加，同时房地产行业政策逐渐宽松，对工程机械需求增加，工程机械销量有望迎来逆周期上升。行业景气度上升，中联重科业绩有望底部反转。

拟拆分中联高机上市 紧抓高空作业平台行业机遇

更为重要的是，中联重科拟拆分中联高机上市，借助资本力量抢占市场先机，抓住高空作业平台行业的机遇。

根据智通财经APP了解，中联高机主营智能化高空作业平台的研发、生产、销售和服务，脱胎于中联重科深厚的工程机械技术储备，并不断突破创新，率先推出锂电产品，新能源化覆盖率超过80%，呼应中联电动化发展规划。

从业绩来看，中联高机增长势头强劲。2020年-2022年，中联高机实现营业收入10.50亿元、29.47亿元、45.50亿元，2021年及2022年同比增长181%及54%，实现净利润分别为0.29亿元、2.32亿元、6.40亿元，2021年及2022年同比增长689%及176%，增速迅猛。 　

而且，高空作业平台市场空间广阔，据中国工程机械工业协会统计，2022年11月当月销售各类升降工作平台13248台，同比增长18.5%，累计销售升降工作平台183712台，同比增长21.7%。广阔的市场蛋糕，自然有人闻香而来。据悉，华铁应急、浙江鼎力持续加码高空作业平台行业。中联高机势头强劲，拟拆分上市利于增强实力做大做强，享受市场红利。

总而言之，行业需求筑底，工程机械业务有望改善。此外，高机子公司分拆上市，助力高机发展再上台阶，中联重科有望在2023年实现业绩拐点向上。