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成本松动造纸或重回顺周期,玖龙纸业(02689)发盈警不改股价回升趋势

来源:智通财经网 2023-02-09 18:46:48
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一则盈警公告却令玖龙纸业从开年向好的涨势之中缓了下来。

(原标题:成本松动造纸或重回顺周期,玖龙纸业(02689)发盈警不改股价回升趋势)

推动纸业股上涨的春风来得又快又急。自2022年下半年开始,龙头纸企三季度频繁停机,削减了成品纸供应,推动行业供需格局改善,此前遭遇重挫的造纸板块可谓是走出了一波触底回升的上涨行情。

在此其中,包装纸龙头企业玖龙纸业(02689)自去年10月开始,挥别了长达一年半的单边下行,走出了一波升势,截至2022年末,该公司股价四季度累计涨幅达到46.41%,一度涨超8港元,并在2023开年维持着高位震荡,在纸业股中可谓名列前茅。

然而,一则盈警公告却令玖龙纸业从开年向好的涨势之中缓了下来,但就在其发盈警后短短不过两日,股价便再度重拾升势。在玖龙纸业不改市场青睐的背后,又有着怎样的催化?

由盈转亏,23上半财年亏逾10亿

日前,玖龙纸业在港交所公告,截至2022年12月31日止6个月公司权益持有人应占亏损预计录得约12.50亿元至14.50亿元,而去年同期公司权益持有人应占盈利为27.747亿元,由盈转亏,可谓是损失惨重。

针对于23上半财年出现的巨幅亏损,玖龙纸业指出,公司权益持有人应占亏损主要原因由于2019冠状病毒疫情对国内市场造成不利影响;俄罗斯与乌克兰的冲突导致全球高通胀;及产品售价大幅下降,而原材料成本和销量保持相对稳定,导致本期间毛利率大幅下降。

事实上,玖龙纸业这番解释并非空穴来风。

一般而论,造纸行业是典型的顺周期行业,其景气程度与宏观经济走势呈现显著的正相关关系,且其波动相较宏观经济的波动更为剧烈。2022年以来,木浆等原材料价格持续上涨,而下游需求受疫情影响有所萎缩,导致行业景气度下滑。

回溯2022年,纸浆价格呈现先快速上行后震荡运行走势。去年4月中旬发生的芬兰造纸工人工会罢工导致芬兰全境54家制浆、造纸和纸板厂自5月16日至7月1日处于闭厂状态,造成国外浆厂供应量下滑,加之乌克兰局势持续发酵,供应端的炒作使得纸浆价格高歌猛进,直冲7500元/吨附近,处于历史高位,给造纸行业带来巨大的成本压力,严重挤压了行业盈利空间。到了2022下半年,浆价仍然较为坚挺,同时,受化工、原煤等原材料及能源价格上涨影响,纸企的生产成本依然维持高位,毛利率大幅下降,入不敷出而致纸厂亏损亦是情有可原。

在截至6月30日止的2022财年内,玖龙纸业实现收入647.5亿元(人民币,下同),同比增4.8%,据财报显示,期内公司平均单价虽同比增加8.0%,不过受累于中国地区业务销量下滑,公司整体销售量减少3%至1600万吨,从中已能窥得些许端倪。

不过,即便业绩有所承压,玖龙纸业仍然在加速大规模产能投放及新基地建设。据其财报,截至2022年6月,公司位于湖北省荆州市的全新基地已开始营运,60万吨年产能的再生牛卡纸投入试产。同时,位于东莞(第二期)及天津(第二期)合共4.4亿平方米的下游包装已投产。扩产计划方面,公司正于湖北省荆州市、辽宁省沈阳市及广西壮族自治区北海市扩建合共312万吨自用木浆产能,并于马来西亚增添60万吨再生浆产能;此外,公司中国内地增建110万吨木纤维产能作为替代原料,实现成本优化。

与此同时,从同业的盈利水平也能看出,玖龙纸业的23上半财年的亏损绝非偶然。1月30日,头部纸企晨鸣纸业发布业绩预告,预计2022年度实现盈利2.9亿~3.3亿元,同比下滑86.12%~84.21%。山鹰国际也在近日发布了业绩预告,预计2022年亏损22.45亿元,主要原因系主营业务毛利率下降及商誉计提约15亿元的减值所致。民丰特纸近日公告,预计2022年全年盈利1260万~1750万元,同比下降78.39%~69.99%。

根据国家统计局数据显示,2022年1-11月,规模以上造纸和纸制品业企业营业收入13765.2亿元,同比增长1.2%,营业成本12168.6亿元,同比增加4.1%,利润总额478亿元,同比减少38.6%。截至2022年11月,造纸和纸制品亏损单位企业数量为1936个,同比增长37.5%。企业亏损数量创近3年之最。

然而,近期多家机构发布研报表示,造纸行业即将迎来成本拐点,利润水平有望修复。当下,以玖龙纸业为代表纸业个股股价依旧坚挺,造纸行业能否迎来曙光?

浆价将迎下行,行业拐点或至

细察此轮纸业股的上涨,玖龙纸业能够快速获得股价修复,始于预期疫情管控政策调整,经济持续回暖,以及去年三季度后部分纸企掀起提价潮和停机维修计划为背景下,供需结构的快速优化。

去年9月,赶在传统旺季来临之前,包括玖龙纸业在内的国内多地包装纸企集体发布涨价函,宣布在去年国庆前后上调50元/吨,部分纸企还要求已下订单或原有订单也在此条件范围内。曾有市场人士表示,这是行业的一种“绝地反击”态度,也是纸业市场历经跌价、停机减产等各种措施后的新变化。

然而,传统旺季似乎并未给造纸行业带来加持,上游纸包装和造纸企业下半年的处境仍较艰难,订单逐步回暖,但力度有限,成本上依然高企,如今看来,去年四季度行情并不乐观。

但时间行至去年12月,高位运营久矣的纸浆价格开始出现明显的松动迹象——12月13日巴西纸浆龙头Suzano宣布12月桉木浆外盘报价820美元/吨,较7月报价下调4.7%,被市场视为造纸股盈利复苏的信号。

截至2023年1月29日,外盘智利银星针叶浆维持920美元/吨,阔叶浆报价维持820美元/吨(环比持平)。成品纸利润环比持平,双胶纸毛利为172元/吨(环比持平),铜版纸毛利为22元/吨(环比持平)。

在纸浆的扩产方面,22年12月末Arauco阔叶浆156万吨已投产,UPM于23Q1的210万吨阔叶浆投产也在计划中,阔叶浆价格下降通道顺畅。因此,自今年一季度起,纸企或可见成本压力缓解,同时随着下游需求恢复,包装纸有望迎来明显修复,玖龙纸业亦有望受益于此。

因此,即便当前行业利润仍有所承压,但伴随上游浆价的逐步回调,造纸行业景气度回升的拐点似乎已在路上。

中金表示,据该行调研,年初至今转印需求旺盛(应用场景主要为服装、日用品、户外广告等),同时行业格局优秀稳定,2021年行业CR3超80%,龙头提价动力充沛。展望2023年,在浆价下跌趋势明确背景下,该行看好特纸龙头维持强价格韧性,1-3Q23吨净利迎来逐季度修复行情。

在华泰证券看来,内需逐步向好的方向更为明晰的情况下,估值修复的契机已经出现。2022年以来,造纸行业经历了供需关系恶化和主要纸种利润率的全面收缩。但随着2023年对“稳增长”的进一步侧重,内需有望迎来边际改善。

国盛证券指出,经历行业被动去库,目前企业库存趋于合理,需求复苏有望于2023年一季度末显现。“短期国内需求磨底、海外需求走弱,板块盈利延续低位;但本轮周期产业亏损已达3个季度,预计伴随国内经济复苏,有望复刻2019年情况,产业挺价意愿强,浆、纸走势分化,企业盈利稳步复苏。目前浆系估值中枢偏下,废纸系处历史底部,优选兼具格局&成长标的,其中重点推荐太阳纸业、博汇纸业,关注山鹰国际、玖龙纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。”

综合券商观点来看,短期内中国产业链逐步修复,国家稳经济政策措施落实,将有助带动内需消费及出口业务。中长远而言,以纸代塑及消费升级将会驱动高端包装纸需求。而玖龙纸业作为行业龙头,稳中求进,掌控主动平衡产销,推进国内原料布局、全球产能扩张,并积极开发新产品应对市场,中长期增长动力仍充足。

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