业绩虽复苏在望，爱康医疗(01789)长期价值却待考？

（原标题：业绩虽复苏在望，爱康医疗(01789)长期价值却待考？）

近日，相关部门刊发头条文章《严查医疗领域隐蔽利益输送》，官微亦同步发出题为《防范意识强、行为隐蔽……查处医疗行业利益输送须“道高一丈”》的文章，直指医疗行业腐败、利益输送等痼疾。

消息一出，当日港股医疗医药板块全线下跌，尤其是在2月6日收盘，云顶新耀-B(01233)跌超13%、爱康医疗(01789)等个股跌超8%。

从医药板块整体的走势来看，自2022年10月以来，板块已经收获了相当明显的涨幅，如今无论是股价回调、还是相关部门发声，都属于短期市场波动，不会对医疗医药赛道长期向好的基本面造成太大影响。

自2017年12月登陆港交所以来，爱康医疗(01789)有近两年时间股价一直在5港元附近徘徊。2020年随着疫情带来了医药股炒作热潮，公司股价一度冲至27.6港元高点。

时至2023年2月，公司股价已从最低点上涨超145%，截至2月8日收盘为8.52港元，但距离疫情之初的价格还很遥远。身为受益于老龄化加深趋势的国产骨科龙头、昔日的“国内骨科3D打印第一股”，爱康医疗后续还有多大增长空间?

业绩落后同业，爱康医疗正在“掉队”?

在医疗医药赛道，老话讲“金眼银牙铜骨头”，这些细分领域往往能涌现出一批大牛股。然而，从整个行业环境来看，国产骨科植入物企业近年来的日子并不好过：自疫情防控以来，线下医院的手术台数大幅减少，快速推进的集采降价更是让骨科企业深感“寒风阵阵”。

在国内骨科器械行业中，主要有威高股份(01066)、大博医疗(002901.SZ)、凯利泰(300326.SZ)、爱康医疗(01789)、春立医疗(01858)、三友医疗(688085.SH)等上市公司。

然而，据智通财经APP了解，在2021年威高、春立、三友等竞争对手都实现营收、净利双增的同时，爱康医疗当年业绩持续下滑，这不得不让市场担忧，这家骨科领域的龙头公司是否已然“掉队”。

对此，爱康医疗方面解释称，带量采购政策下价格下跌导致经销商为减少库存而减少采购关节植入物，以及为若干特定关节植入物作出未来销售价格折让拨备人民币1.038亿元所致。

而在最新披露的2022年上半年财报中，爱康医疗似乎已经重回增长通道：上半年，公司营业收入5.31亿元，同比增长18.67%，公司权益股东应占溢利1.26亿元，同比增长13.05%。

据智通财经APP了解，同一时期，春立医疗营收5.71亿元同比增长18.39%，净利润1.57亿元同比略增0.92%;威高骨科营收11.05亿元同比增长0.9%，归母净利润3.98亿元同比增长7.81%;三友医疗营收2.97亿元同比增长13.7%，归母净利润7666万元同比增长8.8%。

相比同业，爱康医疗净利修复较快，但营收增速并无明显优势。而雪上加霜的是，集采带来的产品降价使得公司毛利率持续承压：2019-2021年，毛利率分别为69.41%、69.01%、65.56%，在2022年上半年进一步下滑至63.73%。

另一方面，公司销售成本的走高也进一步压缩了利润：2021年收入从10.35亿元下滑至7.61亿元的同时，销售及分销开支从1.541亿元增长至1.873亿元。公司2022年上半年实现销售费用率18.8%，较2021年同期增长1.2个百分点。

在带量采购的政策压力下，行业研发投入持续增长。近年来，公司研发开支有所上升，2019-2021年间分别为8053万元、1.05亿元和1.13亿元。

集采影响究竟几何?

2022年是中国老龄化加速元年。2022年国民经济年度报告显示，我国人口自然增长率自1962年以来首次出现负值，为-0.60‰;同时，我国60岁以上人口数量达28004万，占全国人口的19.8%，65岁以上人口占比达14.9%，接近中度老龄化社会。

得益于中国人口老龄化人口医疗需求的不断提升，国内骨科植入市场呈现高速增长态势。数据显示，我国骨科植入医疗器械市场规模由2016年的191亿元增长至2020年的367亿元，年均复合增长率为17.7%。根据中商产业研究院预测，2022年我国骨科植入医疗器械市场规模将达484亿元。

中国骨科植入行业发展较晚，市场长期为外国企业所占据。直至2019年，市场份额排名前5仍为强生、史赛克、美敦力等国外企业。本土关节类植入医疗器械厂商处于第二梯队，有威高、爱康医疗、大博医疗和三友医疗等企业，与进口企业存在一定差距。

2021年开始，随着人工关节行业集采推进，国产企业凭借价格优势纷纷在中标份额上超过外资品牌，国产替代化有望进一步加速。爱康医疗作为国内骨科龙头，在集采上也占据了一定优势，2021年公司在人工关节行业集采中标份额为14.3%，明显高于其他竞争对手。

2022年，随着集采后产品放量明显，公司产品销量有望迎来显著增长，弥补集采后价格下滑的盈利压力。据公司披露，在2022年3月的关节植入物带量采购中，针对初次髋膝关节，基于上报量医院将采购约53.8万套，爱康医疗共获得签约量约8.1万套，在所有品牌中排名第一。意向采购公司关节假体的医院总计3,497家，其中953家为新增覆盖医院。

此外，集采所带来的价格下降将减轻病人负担，有利于促进病人对手术的需求，从而增加整个行业的市场规模。

从中长期来看，爱康医疗料将受益于骨科植入市场国产化替代加速、集采放量所带来的确定性增长趋势，进一步扩大市场份额。经过此前市场对集采负面因素的充分消化，后续股价还存在一定的上行空间。

对此，爱康医疗也曾在回复投资者提问时表示，2022年公司会消化集采带来的影响，营业收入以及未来增速恢复到集采前的水平。

3D打印：卖点还是噱头?

2017年上市时，爱康医疗是中国第一家且唯一一家将3D打印技术商业化并应用于骨关节及脊柱置换植入物的医疗器械公司。遗憾的是，“国内骨科3D打印第一股”的名头，不仅没能让投资者买单，也未能给业绩带来太大起色。

3D打印能够以功能和性能的产品设计为驱动，突破常规制造工艺限制。在医学植入物领域内，3D打印能根据患者需求个性化地定制植入物形状，并精确控制植入物的复杂微观结构，从而实现植入物外形和力学性能与人体自身骨的双重适配。

纵观近些年来爱康医疗的业绩表现，公司的3D打印业务进展并不怎么顺利：2019-2020年，公司3D打印产品收入从1.23亿元增长至1.26亿元，占整体营收的比例反而从13.3%下降至12%。

自2021年下半年开始，公司不再单独统计3D打印产品收入，而是在髋关节置换植入物、膝关节置换植入物等业务中分别将相关3D打印产品纳入统计。

增长不如预期的同时，诸多竞争对手也正对骨科3D打印这一蛋糕虎视眈眈。据智通财经APP了解，早在2018年，强生、史赛克就争相收购3D打印植入物制造商;而在国内，中诺恒康、春立医疗、博恩生物、光韵达医疗等企业也在3D打印骨科类器械产品方面有所布局。

2022年5月，爱康医疗的老对手、威高骨科为加快3D打印项目的推进，在湖南成立湖南威高高创医疗科技有限公司;8月又宣布已与国内3D打印领域三大龙头之一，即湖南华翔就3D打印医疗器械产品开展合作，可谓动作频频。

除却表现平平的3D打印业务，爱康医疗也曾积极谋求新的业务增长点：2020年，公司以2.8亿元的价格收购美敦力旗下北京理贝尔，增加了脊柱和创伤植入物产品线。

不过，从收入结构来看，2022年上半年，髋关节置换植入物业务仍然占据收入主流，收入为3.27亿元，占比约为61.6%;膝关节置换植入物收入1.28亿元，两者合计占总收入85.69%。而脊柱和创伤内植入物收入仅有4530.5万元，只能算是刚刚起步。

小结

可以预见的是，在未来一段时间内，爱康医疗凭借多年深耕骨科领域的龙头优势、叠加集采后产品放量的利好，依然有望保障稳定的业绩增长;但若将目光放到更长远的时间点上，在医药这个注重成长性和稀缺性的赛道，爱康医疗恐怕对投资者缺乏足够的吸引力。