上美集团开启招股，凭何成为投资人眼中的一流化妆品生意？

（原标题：上美集团开启招股，凭何成为投资人眼中的一流化妆品生意？）

此前，国货美妆在“颜值经济”势头下，造就花西子、完美日记等新国货美妆出圈；同时，本土美妆品牌爆发性增长势头未减，据美媒《世界女装日报》在一篇题为《洞察中国：中国美妆市场销售额将超过1万亿元》中预测，中国美妆产业正奔赴万亿阔海，这意味着，未来三年将释放出近四千亿的市场扩增容量，或许成为今年不少美妆相关企业步入资本市场的底气。在疫情防控愈加宽松之下，市场、经济迎来暖意融融的新“转换期”。

12月12日，上美集团正式在港开启招股，根据公告，上美股份本次拟全球发售3695.8万股，发售价将为每股发售股份25.20-29.80港元，预期将于2022年12月22日挂牌上市；由摩根大通、中金公司和中信证券担任联席保荐人，再为国货美妆赛道增添看点。上美距离最终上市基本只差临门一步，或许上美股份上市，将为市场呈现新的答案：珀莱雅之后，谁将是下一个近百倍估值增长空间的美妆企业？

上美集团拥有韩束、一叶子、红色小象等知名品牌

国货美妆万亿阔海 巨头企业“虚位以待”

中国审美的热度正在升温，小红书等社交平台任意搜索“国货美妆”、“中国风”都会出现上万+条内容，主打中国风的国货美妆正在受到越来越多年轻人青睐。

2020年以前中国美妆行业零售额持续高增长。根据Euromonitor 数据，2016-2019年零售额CAGR：护肤为13%，彩妆为27.7%，护肤+彩妆为15.3%，美妆及个护为12.7%，美妆行业景气稳健上行。2020年以来，尽管疫情下增速承压，但护肤类展现较强韧性。2019年至2022E，美妆行业零售额CAGR分别为护肤增长（9.0%）、彩妆增长（6.5%）及护肤+彩妆增长（8.5%），美妆及个护提升8.3%，护肤类表现出较好抗压能力。

总之，在国际大牌的进驻中国及中国美妆和护肤用品消费群体的日益壮大的共同作用下，中国美妆产业的价值链日臻成熟，预计中国美妆市场将从目前的6000亿元扩大到（2025年的）1万亿元。

国产美妆赛道目前仍充满吸引力与想象力的原因，除了庞大的规模之外，与国产美妆的巨头之位的“缺席”不无关系，为此，珀莱雅、贝泰妮、上美等成熟品牌厚积薄发，一众新锐品牌亦正向追赶。

大水养大鱼，以国际品牌发展史为参考，我们可以预见必定也将有中国的美妆企业从产业“大江大河”跑出，驶向辽阔大海，成为巨头企业。

不日上市的上美集团正具备了巨头的“基因”，历经20年发展，规模优势凸显，营收稳定增长，兼具长久性与经营韧性，逐渐成为国货美妆赛道的翘楚。

根据弗若斯特沙利文报告，该公司2021年的零售额为75.56亿元，在国货化妆品市场的市场份额为1.7%，于中国国货化妆品市场排名第四；自2015年至2021年连续七年按零售额计位列国货化妆品公司前五名。

2019年至2021年，上美集团利润快速释放，分别为28.74亿元、33.82亿元及36.19亿元，同比分别增长17.6%及7.0%；同期经调整年内利润（非国际财务报告准则计量指标）分别为1.14亿元、2.65亿元及3.91亿元，同比分别大幅增长32.5%及47.4%。2022年上半年，公司的营收为12.62亿元，经调整利润为8390万元。

重科研为基石 多品牌为杠杆     

增长势能延续 价值逻辑清晰

业绩高度增长，一方面得益于国货美妆赛道长坡厚雪，另一方面在于公司积极适应市场。

根据智通财经APP观察，雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂等国际化妆品公司疫情以来，在北美、欧洲市场能够对冲外围不利因素、快速“回血”，与其研发为核心、回归产品力、持续推陈出新，品牌矩阵化、产品多元化等扎实的“内功”息息相关。

中信证券研报显示，就北美业绩来看，雅诗兰黛集团（2022.7.01-2022.9.30）实现收入11.2亿美元，同比-5.9%；欧莱雅集团收入为28.2亿欧元，单季度收入规模创历史新高，亦在高基数下实现单季度高增长，当季收入同比增长27.7%，已连续3个季度收入增速提速；同期资生堂收入为389 亿日元，同比增长8.4%。

与此同时，国际美妆集团欧洲区业务有所复苏，复苏趋势弱于北美。雅诗兰黛集团在EMEA实现收入 16.8 亿美元，同比下降10.2%；欧莱雅集团欧洲的收入为28.8亿欧元，同比增长12.1%。资生堂在 EMEA实现收入340亿日元，同比增长21.2%。

据悉，为雅诗兰黛、欧莱雅等国际巨头发挥风险缓冲作用的，科研于其中占据重要分量，为品牌打下具有独创性的产品竞争优势，例如欧莱雅研发修复抗衰明星成分玻色因，并将其广泛应用到旗下巴黎欧莱雅、兰蔻、修丽可、理肤泉、科颜氏等众多品牌的功能性产品中，产品多年来持续畅销；雅诗兰黛明星单品小棕瓶已经来到第七代，其明星成分依然沿用二裂酵母发酵产物溶胞物。

此外，国际巨头的多品牌发展路径，彼此间形成互相支撑、互补短板的效应。以欧莱雅为例，旗下美宝莲线下撤柜推进四年，尽管这一事件引发全网全行业讨论，不过无损欧莱雅旗下近三十个品牌发展格局，更未曾撼动母公司欧莱雅全球巨头这一地位。根据公开信息显示，2022年前三季度营收增长20.5%，欧莱雅以超1970亿人民币的业绩，创下近十年的营收新高，被评为“欧莱雅集团不仅毫无悬念地跑赢了全球美妆市场，还又一次超越了自己”。

以他山之石为鉴，国货美妆企业的质地如何，亦可从这两大底盘入手。

高额的研发投入确保了领先、有效成分的开发，是化妆品企业的立身之本。令人欣慰的是，作为国货美妆的领军企业，上美集团以研发为基石，产品为王，构筑竞争壁垒，提高经营效率。

上美的研发成就包括TIRACLE（双菌发酵成分）、AGSE（活性葡萄籽提取物）和青蒿油AN+（青蒿油提取物）有关的技术及配方，核心专利TIRACLE是公司于2017年便开始研发一种成分，与传统的“单菌”不同，其能够达致抗衰、美白和保湿效果，更具综合效果和经济价值。

多品牌布局是掘金不同细分领域、抵御风险和波动的“良策”。上美集团正以多元品牌为杠杆，撬动不同赛道、众多消费群体，穿越周期，朝着集团化迈进。

上美集团打造出韩束、一叶子、红色小象三大成熟品牌，横跨护肤、母婴、洗护赛道。2021年，公司护肤销量达同类国货产品第三，韩束成为不少都市熟龄女性抗初老首选的品质国货，一叶子多年入选“消费者十大首选品牌”的护肤类榜单；按照零售额计算，2021年红色小象位居国货母婴护理产品销量第一。

此外，上美集团还孵化新品牌极方、asnami、newpage一页等，多样化路线并行，覆盖上至一二线城市中高收入群体，下至三四线大众需求的全方位消费群，享受各细分赛道的成长红利，增长空间巨大。根据弗若斯特沙利文报告，母婴护理的市场规模预计2026年将达到人民币959亿元，而红色小象、newpage一页、asnami将牢牢抓住中国母婴护理产品需求日益增长带来的新机遇。

上美集团多品牌矩阵

综上所述，自主科研为上美集团打造技术壁垒，拉开差异化竞争力，还能降低成本，具有极高的产品效率，能提升公司整体的经济效益。而多元品牌、产品对应着不同的赛道、领域、消费需求，能驱动长期增长，助力其在万亿阔海掘金。目前，公司上市在即，具备较高配置价值，投资者可以选择最佳时机买入，随着市场回暖，未来投资收益兑现可观。