造车成本高昂，小米短期前景仍不佳

（原标题：造车成本高昂，小米短期前景仍不佳）

消费电子产品供应商小米集团-SW（01810.HK）在公布业绩之后，股价大跌。这也不难理解，因为这份业绩实在说不上理想。

截至2022年9月30日止的第3季，小米收入同比下降9.72%，或按季微增0.43%，至704.74亿元（单位人民币，下同）；股东应占净亏损达14.76亿元，而去年同期为盈利7.92亿元，上季则为13.86亿元。

扣除以股代薪、投资公允值变动、无形资产摊销等的非持续经营项目，小米2022年第3季的非会计准则经调整利润为21.17亿元，较去年同期的51.76亿元大幅收缩59.09%，较上季则微增1.73%，见下图。

从上图可见，尽管收入规模颇为可观，数以百亿计，但是净利润却相对较低，反映出小米的纯利率也仅为单位数。

影响小米业绩表现的因素有两大方面：1）非持续性的，2）持续经营业务。

账面收益随市场波动极大

小米不仅拥有较为完备的物联网服务生态和电子消费品组合，其投资业务也做得挺大。

截至2022年9月30日，小米按公允值计算损益的投资规模达到642.71亿元，相当于其总资产的23.11%，与其上市之前的状况差不多。

财华社从其招股书了解到，2015年12月31日，小米按公允值计算损益的投资规模也有91.81亿元，占总资产的23.46%，可见，爱投资是小米的传统。见下图，按公允值计算损益的投资资产规模（包括流动资产和非流动资产）占小米总资产的比重均在17%以上。

这些投资资产会在每个会计期进行估值，然后将期初与期末之间的估值差额记录在损益表中，也导致小米的损益表现跟随股市大幅波动。

举例来说，小米持有上市公司A的投资，被视为按公允值计算损益的投资资产，从期初（2022年1月1日）至期末（2022年9月30日），A的股价下跌了10%，在小米对A持股不变的情况下，A在小米的资产负债表中公允值由期初的10亿减值了10%至9亿元，而这减值1亿元的亏损则记录在小米损益表的2022年前9个月按公允值计入损益之投资公允值变动一项中。

由于美联储收紧货币政策对全球资本市场带来了负面影响，小米的上市和非上市投资组合都出现不同程度的亏损，因此其2022年前三季的按公允值计入损益之投资公允值变动产生亏损54.28亿元，几乎完全抵消了小米常规业务所产生的息税前利润55.86亿元，正是导致小米于前三季录得账面亏损6.77亿元的原因。

除了按公允值计算损益的投资资产外，小米还持有大量其他投资，包括按权益法入账的投资（主要为联营和合营公司）、按摊余成本计量的长短期投资（公允值变动不计入损益表中）等。

财华社统计，2022年9月30日小米的投资加银行存款加现金总额达到1473.66亿元，相当于总资产的52.99%。换言之，小米有一半的资产为投资和可用于投资的存款及现金。

如果不考虑这些公允值变动收益等，前三季小米的经调整净利润为70.57亿元，这一盈利或更能反映小米的持续经营业务的业绩表现。从数值来看，此金额仍较去年同期下降了59.83%，显示小米的持续经营业务表现也并不理想。

消费电子收入微降，研发投入大幅攀升

随着小米在海外市场的拓展，2020年起，海外市场占小米的收入比重持续保持在50%的水平，见下图。

尽管小米的市场已经相当分散，但全球消费情绪不振影响了其整体的收入表现。

其主营收入中，智能手机的占比最大，达到六成以上。2022年第3季，小米的智能手机出货量为40.2百万台，同比下降8.43%；智能手机均价同比下降2.96%，至1,058.2元。

由于出货量和均价均有所下降，小米第3季的智能手机业务收入跌幅也最大，达到11.1%，至425.14亿元，降幅高于物联网和生活消费产品收入的-8.97%，互联网服务（主要为广告等）的-3.70%。

由于各业务分部收入均下降，小米的2022年第3季收入同比下降9.72%，至704.74亿元，见下图。

从盈利能力来看，小米的主要收入来源智能手机毛利率相对较低，由于期内均价继续受压，其智能手机的2022年第3季毛利率只有8.9%，低于去年同期的12.79%；物联网与生活消费品的毛利率稍稍高于智能手机，但也只有较低的双位数而已，第3季为13.49%，较去年同期的11.59%有所改善。互联网服务的毛利率要比其硬件业务高得多，可达到70%以上。

见下图，尽管互联网服务的收入贡献仅占了10%，毛利却占了43.44%（均为2022年第3季数据）。互联网服务的季度收入按年下降3.70%，毛利亦按年下降5.66%。也拖累小米第3季的整体毛利率按年下降1.68个百分点，至16.63%。

除了毛利率下降，小米的研发开支于2022年第3季进一步上升25.70%，至40.7亿元，也令其盈利表现进一步受压。见下图，小米的研发开支持续攀升。其研发开支主要用于智能电动汽车等创新业务相关的项目。

总结

综上所述，要判断小米的中短期前景，需要考虑以上提到的几个因素：持续经营业务方面需要看全球消费市场对于智能手机及消费电子产品的需求是否有复苏迹象，以及小米造车的进展；此外，投资市场的气氛将影响到小米的非持续经营业务表现。

从中短期来看，全球消费电子市场的需求未见明显反弹，而智能造车更非一朝一夕能实现，小米的持续经营业务在中短期来看，显著改善的可能性或不太大。

投资方面，美联储货币政策的“吸水”效应仍在扩散中，短期一、二级资本市场或难见改善，这意味着小米的账面收益仍会大幅波动。