新股前瞻丨迈富时：SaaS“王老五”的理想与现实

（原标题：新股前瞻丨迈富时：SaaS“王老五”的理想与现实）

经过数十年经济的快速发展，中国正成为一个高质量的经济体，并越来越专注发展数字经济。随着疫情期间远程办公需求的增加及在政府对企业数字化转型的有利政策推动下，中国企业将数字化转型作为其最重要的长期战略目标之一，越来越多的企业正采用云计算等新兴技术。

软件即服务(SaaS)、平台即服务(PaaS)及基础设施即服务(IaaS)共同构成云计算的公有云板块。与本地部署软件相比，SaaS在灵活的购买选择、较低的实施成本、更短的实施时间，以及便利的维护和更新等方面更具优的一站式解决方案。

因此，SaaS解决方案提供商们，正快速向数字经济建设“聚光灯”下聚拢，头部企业也在不断向资本市场发起冲击。智通财经APP获悉，据港交所11月21日披露，国内最大的营销及销售SaaS解决方案提供商迈富时管理有限公司（下称“迈富时”）递表港交所主板，中金公司及建银国际为联席保荐人。

业务规模高速增长，盈利难题待解

迈富时招股书显示，据弗若斯特沙利文的资料，按2021年收入计，公司是国内最大的营销及销售SaaS解决方案提供商，亦是在中国提供营销及销售SaaS解决方案的厂商中的第二大厂商，市场占有率达2.4%。

公司通过Marketingforce平台提供涵盖企业整个营销及销售管理流程的综合云解决方案，涉及从内容与体验、广告与促销、社交与关系、销售与愉悦、数据与分析到策略与管理。

公司的Marketingforce平台涵盖170个功能模块，可解决企业在营销和销售阶段的各类痛点。公司基于特定客群的共同痛点及普遍特性，设计及构建SaaS产品，例如T云和珍客。公司还为广告客户提供精准营销服务，协助其增加在目标受众中的线上曝光。

2019年、2020年及2021年，迈富时SaaS服务的付费用户数目由13,548名增加至19,028名，并进一步增加至24,127名。同期，公司SaaS业务的每名用户平均合约价值分别为21,104元（人民币，下同）、32,282元及45,026元。

随着业务规模扩大，迈富时的收入呈快速增长态势。2019年、2020年、2021年及截2022年前六个月，公司的收入分别约为2.66亿元、5.28亿元、8.77亿元及5.92亿元。遗憾的是，收入实现快速增长的同时，公司自2019年以来长期处于亏损状态。上述期间，公司期内亏损分别约为3542.4万元、3155.4万元、2.73亿元及7589.9万元，累计亏损金额达到4.16亿元。

行业竞争激烈，营销费用高企

智通财经APP注意到，迈富时的销售毛利率水平并不低，2019年、2020年、2021年及截2022年前六个月，综合毛利率分别达到62.8%、49.2%、54.5%及50.6%。

迈富时的高毛利表现却未能换来高利润，从外部原因看，主要是中国的SaaS解决方案市场仍是一个高度分散且竞争激烈的市场。

根据弗若斯特沙利文的资料，就2021年的收入计算，中国营销及销售SaaS解决方案市场前五大企业的市场份额为10.5%，行业内尚未产生具有绝对领先地位的企业，迈富时作为行业第二大“玩家”对主要竞争对手之间的份额优势也未明显拉开。

竞争角力之下，企业为了获客及提高客户留存率，相应增加费用开支在清理之中，这也反映到迈富时的财务报表上。以2021年为例，公司的销售及分销开支、行政开支、研发开支金额均大幅增长，其中，销售及分销开支达到2.84亿元，同比增长118.5%，期内销售及分销开支占收入的比重达到32.4%。

迈富时在招股书中表示，公司业绩产生净亏损，主要原因包括：公司在SaaS产品的研发和销售与营销中投入大量资金；为支持已扩大的业务规模而增加我们的行政人员导致行政开支增加；及优先股的利息开支。公司未来可能无法实现或随后保持盈利能力。

好的一方面是，高额的费用增长也为迈富时带来了可观的收入增长，同时公司也保持了良好的客户留存率。招股书显示，于2020年及2021年，公司订阅收入留存率分别为92%及136%。

这或许预示着，待到行业竞争格局稳定时，迈富时的盈利能力可望出现质的改观。不过，公司实现盈利的时间节点目前较难把握，因为中国营销及销售SaaS解决方案市场规模仍在快速，势必要求参与者们投入更大的资源去把握市场机遇。

营销及销售SaaS解决方案市场将快速增长

弗若斯特沙利文资料显示，营销及销售SaaS解决方案市场由2017年的50亿元增长至2021年的187亿元，期间CAGR为39.1%。营销及销售SaaS解决方案的市场规模预期于2026年达到700亿元，2021年至2026年的CAGR为30.3%。营销及销售SaaS解决方案市场在疫情期间展现了强大的抗风险能力，该市场于2020年至2021年的增长速度比同期整个SaaS市场为快。

尽管营销及销售SaaS解决方案目前的市场规模相对较小，但中国企业正兴起订阅SaaS解决方案的潮流。展望未来，因为营销及销售SaaS解决方案具有灵活订阅选项、高度可扩展性、易于实施且维护需要少等优势，越来越多的中国企业预期将使用该等解决方案。

为抓住行业发展机遇，迈富时拟上市募集资金用于：Marketingforce平台及基于云的产品组合及服务；改进公司相关技术，包括人工智能、大数据分析及云计算；扩大公司的销售网络、提升客户成功体系及提高品牌影响力。

在智通财经APP看来，从营销及销售SaaS解决方案行业成长性及角度看，迈富时上市会或许能成为一个值得重点关注的投资标的，但若把行业竞争及公司盈利能力纳入进来，当前未必是投资迈富时的最佳时点。如果选择投资框架，是迈富时留给投资者的思考题。