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联想集团(00992):PC竞对被越甩越远,商用端及细分市场也是王

来源:智通财经网 2022-11-04 14:07:57
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?PC行业正面临着需求端的短期挑战,根据市场调研机构数据,今年三个季度全球个人电脑出货量均持续下滑,全球三巨头联想集团(00992)、惠普及戴尔无一例外都受到了行业影响,然而韧性不同,格局出现了变化,联想的市场份额越来越大了。

(原标题:联想集团(00992):PC竞对被越甩越远,商用端及细分市场也是王)

PC行业正面临着需求端的短期挑战,根据市场调研机构数据,今年三个季度全球个人电脑出货量均持续下滑,全球三巨头联想集团(00992)、惠普及戴尔无一例外都受到了行业影响,然而韧性不同,格局出现了变化,联想的市场份额越来越大了。

IDC及Canalys均是全球知名的市场调研机构,公布的数据差距不大,Canalys数据显示,今年Q3全球个人电脑市场规模同比下降18%,联想市场份额稳居第一,为24.3%,领先惠普及戴尔的差距分别扩大至6个及7.1个百分点,领先优势创造了历史最高点。在行业不景气下,联想的韧性也充分体现在业绩上。

智通财经APP了解到,11月3日,联想集团发布2023财年Q2财报,整体收入稳定,Q3及首三季分别实现收入170.9亿美元及340.45亿元,同比仅下滑4%及2%,扣除汇率波动,还是增长的;而股东净利润分别为5.41亿美元及10.57亿美元,同比录得高单位增长,盈利能力稳步提升,净利率均创下新高。

那么,联想能够抗住行业压力,保持业绩增长的核心逻辑在哪里?

拉大竞争对手差距,商用端优势更为强悍

首先看行业,我们知道联想是全球PC行业龙头,PC业务一直占据其收入核心,因此投资者往往会很看重这行业的兴衰。PC行业周期性比较明显,2019年及之前,缺乏需求场景,全球出货量持续下降,但2020年疫情催生了“宅经济”及“混合办公”模式,使得行业步入持续两年(2020-2021)保持双位数增长的黄金周期。

2022年产生了一些变化,通货膨胀高企及消费环境的低迷,对PC需求有一定的抑制,从季度上看,根据Canalys数据,Q1、Q2及Q3全球PC电脑出货量分别为1.181亿台、7020万台及6940万台,同比分别下降3%、15%及18%。实际上,除了需求端影响外,连续两年增长导致高基数也使得出货量略显疲软。

不过行业格局一直未变,联想、惠普及戴尔一直瓜分着绝对市场份额,其中联想坐拥榜一位置无法被撼动,尤其是商用电脑市场。行业需求疲软是公司产品韧性的试金石,2022年联想基本保持着24%左右的份额,而惠普则跌到20%以下,戴尔变动较小但也有下降趋势,三巨头的差距也逐步拉大。值得注意的是,苹果虽然增长势头较好,但在商业端无法撼动联想的霸主地位,从商用PC的市场份额就可看出,联想达到了26.4%,而苹果仅为7%,市场份额差距达到了将近20%。

联想产品韧性的背后具有强大全套战略支持,相比于同行,优势主要体现在供应链优势、销售渠道优势、产品研发优势以及产品战略等,这些优势能够让该公司迅速捕抓到市场需求信息,同时在成本端有效降低带动利润的稳步提升。

在供应链,一方面是体系强大,即便是全球“缺芯”下也能相对顺畅供应,另一方面则是稳定,2017年联想自主研发的供应链智能控制塔,不仅提高的生产效率,同时也稳稳的强化了供应商的合作关系。在客户端,以客户为中心,推出“一切皆服务”,今年10月底还发布了“千帆计划”,为各级经销商及服务商提供智能化及数字化支持,实现共同拓客“1+1+1>3”的共赢目标。

联想在全球8个国家和地区拥有30多家工厂,每年生产8000多万台个人电脑,大约占全球产量的1/4,强大的供应链及销售渠道使得产能充分释放。当然,这一切都离不开该公司研发实力,每年研发费用保持快速增长,即便是在大环境艰难的这个财季,研发投入仍然增长15%,产品更新换代周期缩短,获得消费市场高度认可,此外,该公司将研发重心偏向于高端领域,产品结构优化,大幅提升行业竞争力。

而产品出货量的韧性也充分体现在业绩上,联想一直保持着业绩的稳步增长,遥遥领先于同行,同时利润率也持续创新高。

PC仍是“现金牛”,细分及高端市场持续猛增

2019-2022财年,联想的收入及净利润复合增速分别为18.83%及74.7%,而惠普及戴尔这两项指标分别为3.95%及43.6%和4.8%及9.8%。2023财年,不考虑汇率影响,联想两个季度其实都是增长的,尤其是净利润,表现好于其他两家,比如戴尔在Q2净利润双位数下滑,Q3未披露但预计不会很乐观。

联想这几年一直在做业务上的调整,目前整合了三大业务,分别是智能设备业务(IDG)、基础设施方案业务(ISG)及方案服务业务(SSG)。2023财年上半年,IDG收入略下滑6.7%,但ISG及SSG保持双位数增长,分别增长为23.6%及24.7%,上述业务收入份额分别为78%、13.1%及8.86%。

IDG是核心业务,而PC产品归类于该业务,此次收入下滑主要是受PC产品影响,但如上文所言,PC业绩仍是领先于行业的,在全球五个大区市场中,其PC业务在其中四个遥遥领先,并扩大与竞争对手差距,在高端细分领域,部分产品今年仍取得较快的增长。期间该公司智能协作/会议系统营收实现大双位数的年比年增长,游戏场景业务的营业额增长34%,创下历史新高。

从公开信息来看,联想集团PC平均售价有高单位数的上升,其不断在高端的、高价值创新型产品上推陈出新,包括热销的拯救者游戏PC,可实现“双屏协同”的ThinkBook Plus 17,第二代折叠屏笔记本ThinkPad X1 Fold,都成为高端市场极为受到关注的产品。

此外,IDG一直都是现金牛业务,贡献核心的经营利润,但基本是PC业务的贡献,智能手机业务虽拉回正轨也实现盈利,但贡献较低。上半财年该业务经营利润20.89亿元,利润率7.5%,相对保持稳定,贡献利润73.7%。IDG保持领先于行业的盈利能力,跟上文谈到的行业优势紧密相关,尤其是在产品上,今年推出了极具竞争力的第二代ThinkPad X1 Fold折叠屏幕电脑。

值得注意的是,联想业绩能够强劲增长,除了PC业务韧性外,其实最重要的是新增长曲线正在形成。

非PC业务崛起,夯实新增长极

ISG和SSG构成联想最核心的新增长曲线,ISG成立较早,一直保持较高的增长水平收入份额也稳步提升,而SSG成立较晚,但起步快,利润率高,与ISG形成双驾马车。2023财年上半年,这两项业务均实现了双位数的增速,不同的是盈利能力, SSG经营利润率高达21.94%。

ISG已经度过了盈利转折点,收入及利润均进入良性增长通道,在Q2,ISG营收创下历史新高,同比增长33%,实现连续四个季度盈利,部分产品增速抢眼。比如云服务IT基础设施业务同比增长57.5%,利润较高的智能边缘计算及存储业务同时翻倍。ISG部分产品无论在技术还是市场份额上均具有领先优势,已逐步进入规模化利润阶段。

行业预期也很乐观,IDC数据显示,预计全球服务器市场规模2023年同比增长13%,其中边缘计算设备高增长,到2025年整体将突破1340亿美元。

而SSG高增长及高利润率的特点正在成为联想重点培育的板块,新IT驱动行业旺盛需求,该业务收入份额在Q2首次超过10%,经营利润贡献超过25%。在细分业务领域,非硬件驱动的解决方案和服务业务继续高增长,在业务中的收入份额达52%,TruScale即服务推动运维服务的收入增长超过70%。

根据Gartner数据,全球IT服务市场保持稳定增长,其中细分领域的DaaS设备即服务、围绕数据中心、云计算及边缘计算的运维服务复合增长水平超过10%,行业的成长性也为SSG的发展带来空间。今年8月,该公司成立联想电讯盈科企业方案,为不同行业的企业智能化数字化转型提供服务,扩大在亚太地区的市场份额。

此外,智能手机虽然归类于IDG业务,但也划分为非PC业务,智能手机最大的特点是聚焦市场,目前已实现稳步增长,同时连续10个季度盈利,对业绩正贡献。非PC业务营收总体占比达37.4%,对业绩已构成较大的影响,以ISG和SSG业务为核心驱动成为该公司的新增长极。

经受得住市场考验,低估配置风险低

无论行业周期如何变化,好的公司必然能经受得住市场考验,以PC行业为例,在2019年之前的几年里,行业需求萎靡,但联想依然保持业绩的稳健增长,市场份额稳霸榜首,2020年受新需求影响该公司规模迅速扩张。很多市场人士认为联想是销售驱动型公司,但历史证明,该公司是研发及技术驱动型公司。

销售驱动紧跟着行业趋势,行业萎靡基本就不行了,但研发驱动下,依靠产品质量获得市场认可,从而稳住市场份额,贯穿行业周期。联想非常重视研发,曾提出三年利润及研发双翻倍的计划,目前来看,利润率持续创新高,而研发也在稳步增长,2022财年上半年研发费用率提升至3.13%,计划超预期进行。

此外,作为全球PC龙头,联想不仅在业绩上给到投资者预期,同时也积极参与ESG建设,披露报表之外的经营信息。ESG是可持续发展的重要指标,已成为价值投资者及机构投资者核心的投资参考,该公司三项指标均符合持续性投资预期,在部分评级机构中,获得A级,为业内最高等级。

资本市场也给出了投资者的选项,联想长期处于走牛趋势,不过今年港股大幅回调,尤其是龙头股,该公司受到一定的波及,短期来说赚钱效应较弱。但有价值的公司不惧市场风险,市值总能贯穿牛熊周期,联想PC业务极具韧性,且已打造出新增长极,目前估值优势明显,PE(TTM)仅为4.6倍,配置风险极低。

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