青啤 “靠天” 火起来？四季度 “没天” 也未必凉_港股频道

世界杯在即，2023 年春节较早，青岛啤酒今年的四季度减亏是大概率事件。

（原标题：青啤 “靠天” 火起来？四季度 “没天” 也未必凉）

大家好，我是长桥海豚君！

$ 青岛啤酒股份.HK 北京时间 10 月 26 日周三下午发布今年三季度财报。实际收入与此前市场预期一致，利润增速略快于收入，整体稳中有增：

1、单三季度收入有亮点：$ 青岛啤酒.SH 2022 年单三季度营业收入 98.37 亿元，这也是过去几年青岛啤酒单三季度营业收入中最高的一年，此前是 2013 年单三季度营业收入 92.21 亿元。今年的炎夏已经为青岛啤酒二季度贡献了百亿营收的成绩，高温延续，公司增长持续不降温。

2、均价提升保持趋势，销量增速快于行业平均：2022 年单三季度吨价提升 4.8%，与一季度的 6.1% 和二季度的 7.0% 相比，公司持续保持结构升级趋势。第三季度销量增长 10.6%，增速明显高于行业平均。其中主副品牌均有不同程度贡献，分别增长 7.7% 和 14.1%。

3、成本受益未来可期：前三季度公司依旧处于成本高位，毛利率与往年相比（已剔除运费影响）仍受一定压制，但差距已经开始逐季收敛。今年单三季度毛利率 38%，原材料端成本压力松动迹象已有显现。四季度开始有望受益于成本控制下的单吨利润上涨，更明显的利润释放预计在 2023 年。

4、该省的省，该花的花：费用当中，销售费用环比有所增长，为了激励销售与促进渠道投放，公司非常舍得投入。据草根调研，公司渠道费用投入高于竞品，积极开拓市场，激发渠道动能。管理费用维持稳定，现金充裕并为公司提供更多利息收入。

海豚君整理观点：

2022 年消费品行业整体都呈现一定压力，尤其是基于前期收入的高基数，原材料端成本持续上行，以及上半年局部疫情反复等情况，不少消费品龙头公司均呈现一定疲态。

据国家统计局数据，2022 年 8 月，中国规模以上企业啤酒产量 393.3 万千升，同比增长 12.0%。以 5 月份为分水岭，前五个月单月产量均为负增长，6 月开始直至现在才逐步追平累计同比。今年的消费品走的非常的艰难，能保住量价齐升尤其可贵。

对于公司前三季度的表现，市场已经有一定预期，并且有不少投资人对于青啤四季度持续亏损的情况颇为担忧。但是今年比较特殊的情况是世界杯在即，衔接 8-9 月份啤酒行业的景气度修复，并且 2023 年春节较早，叠加春节临近啤酒备货这两大催化因素，青岛啤酒今年的四季度减亏是大概率事件。

当然更多的弹性还在于，明年开始成本下行对于利润释放的贡献，在收入稳定增长的基础上，实现毛利率与净利率的双提升。

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以下海豚君就重点从收入增长情况（销量和均价贡献）、成本趋势、费用情况以及归母净利润情况，来看一下三季度青岛啤酒的实际经营数据以及未来的可能的变化：

一、量价起升，持续贡献收入增长

公司前三季度单季收入增速分别为 3.1%/7.5%/16.0%，海豚君从量价关系分析，其中绝大部分贡献源自于销量的提升，前三季度单季销量分别为 2.8%/0.5%/10.6%。

按品牌拆分销量趋势可以发现，与今年上半年前两个季度不同，今年单三季度以 “青岛啤酒” 品牌为代表的 “主品牌” 销量增长情况，其实要略低于以 “崂山啤酒” 品牌” 为代表的 “其他品牌” 销量增长。这主要是因为 8-9 月国内局部地区疫情有所反复，而青岛啤酒全国性的主流产品受到疫情一定程度的负面影响。

不过，因为青岛啤酒接近一半的销量在山东省，受到疫情的影响较小，高端产品纯生和经典三季度省内销量增长预计均在 15% 以上，均价预计有小两位数的提升，已经能看到结构升级趋势在延续。

未来伴随着公司持续推动罐化率的提升，主品牌销量增长会逐步修复到正常状态，长期结构升级趋势不会改变。

价格方面，前三季度均价提升分别为 6.1%/7.0%/4.8%，主品牌销量维稳在 50% 以上也使得公司均价稳中有升。此外，随着 11 月份世界杯赛事的进行，提价预期催化，四季度公司有望赛事实现高端化进一步提升。

二、成本下行贡献利润弹性

尽管有成本的压力，青岛啤酒前三季度的毛利率仍然维持在较高水平，剔除运费因素的影响（参考往年销售费用中运费占比大约为收入的 5% 左右）后虽然与去年仍有小幅度的差距，但是差距已经在逐季收敛。

海豚君以前给大家科普过，啤酒成本构成中有 50% 左右是包装物的成本，其中玻璃瓶占比 35%，铝罐占比 10%，纸箱占比 5%。而铝材、玻璃瓶、瓦楞纸等包材价格自 3 月份开始陆续回落。

不过从采购周期的角度上来讲，原材料价格的下行落实到成本上需要一定的时间。青岛啤酒受到采购周期的影响，今年三季度的成本依旧维持在高位，单三季度毛利率为 38.0%，同比略下降 0.2pct（剔除运费因素影响）。预计从四季度开始成本下行情况会非常明显。

此外，啤酒成本构成中还有 15% 的原材料大麦成本，不过啤酒龙头企业通常会进行锁价来控制大麦成本的不确定性。

三、有收有放，费用花在刀刃上

青啤三季度销售费用率/管理费用率分别为 11.16%/3.89%，同比去年-2.54/-1.07。销售费用这一块海豚君前面说过有大约 5 个百分点是运费归类到成本的影响。剔除该因素，公司在费用控制方面实打实下了一番功夫。并且今年前三季度受到疫情影响程度不同，公司也在三季度及时加大促销与渠道投放，为收入增长提供支持。