新股前瞻 | 再而三递表港股，跨境电商子不语能否迎来十年发展“里程碑”?

（原标题：新股前瞻 | 再而三递表港股，跨境电商子不语能否迎来十年发展“里程碑”?）

在《论语·述而》中，有“子不语怪力乱神”，当中的子不语作为汉字词语，被用于指代怪异的事物。而在商业市场中，子不语则是一家国内跨境电商公司，起家于国内女装电商，最终却在海外市场做出了成绩。

如今，随着子不语发展日渐壮大，这家跨境电商也逐渐开启了二级资本市场IPO之路。据智通财经APP了解到，自2021年6月以来，子不语曾已向港交所递交过两次上市申请材料，但均已失效。

近日，子不语再次重整旗鼓，向港交所递交上市申请，于港股市场发起了第三次冲击。

十年跨境电商转型成功，但2022上半年增长乏力

2011年，子不语在杭州成立，并在后的短短一年内便在天猫开设了Youchu旗舰店，挺进天猫女装销售周交易量前十，并从市场拿货转变为自主设计、工厂代工。

然而，随着国内电商引流成本不断提高、女装电商竞争加剧，许多电商品牌也逐渐将目光转向海外。由此，2014年也被很多人称作跨境电商元年。也是在这一年，子不语在亚马逊上注册了其第一家网店，并开启了跨境电商的转型之路。

经过三年积累沉淀，子不语在海外的跨境电商体系也逐渐成熟，销售额实现持续增长，并逐步在广州、深圳等地设立了分公司，并发展成为了一个千人级别的团队，雇员数量达1212名。

据公司披露的最新数据，子不语的产品目前主要销往全球超过80%的国家及地区的客户，其中包括美国、德国、法国，已设计销售热销产品达6473款。其中，由公司培育的品牌达300余个，且年销售额均超过1000万元人民币。

经过在海外市场近8年耕耘，子不语现已发展成为北美市场份额第一的中国跨境电商。据弗若斯特沙利文资料，以2021年于北美产生的GMV计，子不语在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第一，占据0.7%的市场份额。

而在所有中国服装及鞋履跨境电商平台中，以2021年的GMV计，子不语在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家中则排名第三，市场份额约为0.4%。

据智通财经APP了解到，2019-2021年度及2022年上半年，子不语分别实现营收14.29亿元、18.98亿元、23.47亿元及12.78亿元，2020、2021年度及2022年上半年同比增速分别为32.84%、23.63%及16.07%。

而在净利润方面，2019-2021年度，子不语实现净利润分别为8110.9万元、1.14亿元和2.01亿元，2020、2021年净利润同比增速分别为40.50%、75.95%。然而，这一高增长态势于2022年中期则出现了拐点，公司于2022年上半年实现净利润6131.4万元，同比下降46.33%。

对此，子不语方面则表示，上半年净利润减少主要与期内美国通胀高企、利率不断上升，导致消费更加保守、销售退货率上升，收入增长放缓;亚马逊广告投放价格上涨;境外运输价格上涨;僱员福利开支增加等因素有关。

赛道仍具增长动力，第三方渠道依赖更需关注

成功的转型、快速增长的业务规模，带领子不语走上二级市场上市之路。而与此同时，过往的几次递表也引来市场上部分对于公司风险点的质疑。

其中，有部分观点认为公司产品单一，收入结构主要依赖于服饰产品和鞋履销售。然而这一结论更多是与各类综合电商维度进行比较，在智通财经APP看来，子不语当前虽运营有自营平台，但目前业务规模和收入占比仍较小，且尚未出现向综合电商垂直电商发展的趋势，与综合电商可比性不高，更多还应将其作为一家服装公司看待。

作为一家主营服装的企业，服饰产品和鞋履销售收入占比在九成左右的收入结构应为正常状态。相比之下，衡量上述观点是否作为公司未来风险点则更应从服饰行业前景的角度来看。

据弗若斯特沙利文资料，2017-2021年，我国跨境出口B2C电商服饰行业市场规模由人民币1220亿元增至6079亿元，预计将于2026年前达人民币14863亿元，2021-2026年复合年增长率为19.6%;预计跨境出口B2C电商鞋履行业市场规模于2026年前则将达人民币3413亿元，2021-2026年复合年增长率为19.1%，所处行业赛道增长动力仍相对强劲，由此来看上述关于该风险点的质疑不太站得住脚。

相比之下，智通财经APP认为，子不语对于第三方销售渠道的依赖则更应引起关注。

据了解，目前为止，子不语的销售渠道主要包括：亚马逊、Wish、及eBay及全球速卖通等其他第三方电商平台，也包括其自营网站。其中，2022上半年，公司约有九成销售收入来源于亚马逊及Wish平台。

而回顾公司今年上半年业绩表现，公司归母净利润率由2021年中期的10.38%下滑至2022年中期的4.80%，则主要与向第三方平台支付的佣金费用、营销及广告开支、服务费增加导致销售开支及分销成本增加有关。

其中，子不语向第三方平台支付的佣金费用、营销及广告开支、服务费占总收入比重分别于2022年中期同比增加2.73、1.76、1.39个百分点，成为导致公司利润率下滑的直接因素。

而对于销售开支及分销成本的增加，子不语也在招股书中提到，营销及广告费用增加主要由于更多卖家有意根据广告竞价机制在亚马逊投放广告导致广告价格上涨，而这一现象在弗若斯特沙利文看来与行业趋势一致。

从这一角度来看，找到除亚马逊、Wish以外的更多元的销售渠道，发展出适合其自身的自营销售渠道，或将是子不语未来中长期要获得长远发展所更待面对的命题。