【一语道破】腾讯音乐港股开门红，却难掩会员增长疲态

（原标题：【一语道破】腾讯音乐港股开门红，却难掩会员增长疲态）

腾讯音乐-SW（01698.HK，TME.US）于2022年9月21日以介绍上市方式在港交所（00388.HK）正式挂牌交易。

腾讯音乐从美股回流港股第二上市，并没有进行筹资，而只是为投资者开辟了第二条交易通道，以触及更多的投资者和延长交易时段（在港股第二上市后可覆盖美股和港股的交易时段）。

今年上半年同样以介绍形式进行二次上市，没有进行融资的中概股，还包括市值2674亿港元的蔚来-SW（09866.HK，NIO.US）和市值1790亿港元的贝壳-W（02423.HK）。

目前，腾讯（00700.HK）持有腾讯音乐的53.2%权益和90.4%的投票权，欧洲串流音乐平台Spotify(SPOT.US)则持有8.3%的权益。

港股首日交易微涨

在港股市场的首日交易，腾讯音乐轻微高收，收报18.22港元，较开盘价18.00港元高1.22%，曾一度高见18.30港元，收市回落，市值为625.34亿港元。

然而，同在港股上市的另一音乐股——网易-W（09999.HK）旗下的云音乐（09899.HK），却并没有因为腾讯音乐的到来，而“独乐乐不如众乐乐”共享涨势，反而大跌5.72%，收报72.50港元，市值152.05亿港元。

会员增长现疲态

按用户数计算，腾讯音乐无疑是国内最大的在线音乐平台。腾讯音乐的美股2022年第2季财报显示，其线上音乐月活跃用户数为5.93亿，而网易旗下云音乐的2022年上半年线上音乐月活跃用户数（MAU）仅为1.819亿。

但是值得注意的是，从2021年第4季开始，腾讯音乐的线上音乐手机用户开始呈现下降趋势，见下图。2022年第2季，该公司的线上音乐手机月活跃用户5.93亿，实际上较去年同期下降了30百万，较上季下降11百万。

通过腾讯音乐的美股季度报告，笔者估算出该公司2022年上半年手机MAU均值或为5.98亿，较去年同期下降21百万，降幅远超网易云的3百万。

不过，其线上音乐付费用户于2022年第2季按年增加16.5百万，按季增加2.5百万，线上音乐服务付费率由去年同期的10.63%和上季的13.28%，增至2022年第2季的13.95%。

见下图，该公司的线上音乐付费用户平均收入显著下降，但是付费率却持续攀升。

笔者汇总腾讯音乐2022年前两个季度的数据，估算出2022年上半年的在线音乐月付费用户数或为81百万，付费率或为13.6%，显著低于网易云的20.7%，见下表。

社交媒体是腾讯音乐最为重要的收入来源，2022年上半年贡献的收入占了其总收入的59.45%。

但是，付费用户增速放缓仍然抵消了平均用户价值增长的影响，2022年上半年来自社交娱乐服务的收入按年下降20.51%，跌幅远超线上音乐服务的收入跌幅3.60%。

由于用户增速收缩，腾讯音乐的2022年上半年收入显著下降，同比下降14.42%。相反，网易云得益于社交娱乐服务的强劲增长，收入按年增长33.77%，业绩明显好于腾讯音乐，见下表。

不过，由于腾讯音乐的用户基数较大，规模效益更佳，盈利能力依然在线，毛利率达到28.95%，是网易云的两倍以上；上半年经调整利润为19.28亿元，而网易云为经调整亏损2.17亿元，也因此享有更佳的估值。

需要注意的是，由于网易云的社交娱乐业务贡献显著增加，尽管期内录得亏损，亏损额却显著收窄，而腾讯音乐的半年经调整利润实际上按年下降16.14%，从业绩增长来看，明显落后于网易云。

腾讯音乐估值依然享有王者地位

尽管腾讯音乐的2022年上半年经营表现和业绩表现均逊于网易云，后者虽为亏损，却有明显的改善迹象，但腾讯音乐用户规模取胜，而且已有成熟的盈利模式，资本市场依然给予其最高的市销率估值和接近15倍的市盈率估值，见下表。

在同一个交易所上市，触达最熟悉其服务的投资者，也让腾讯音乐与网易云更容易因为投资者的喜好而进行估值上的竞争，腾讯音乐回港第二上市仅仅是个开始，谁能笑到最后？不妨拭目以待。