进击的科兴制药（688136.SH），“升维策略”全面加速

（原标题：进击的科兴制药（688136.SH），“升维策略”全面加速）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/230605384）

本文由雪球“铁公鸡金融”提供，特此鸣谢！

资本寒冬，医药行业的焦虑溢于言表，大家都在谈如何度过至暗时刻。不过，焦虑归焦虑，医药行业或许并不像想象中那样惨淡。

虽然个别药企半年报业绩表现平平，但实际并不缺亮点。因为相对于企业的动态发展，业绩往往会“延迟反应”；研究药企的业务进展，更符合实际情况。

以科兴制药（688136.SH）为例。过去几年，科兴制药持续加码研发，2022年上半年，公司研发费用同比增幅更是达到87.11%；及上半年营收6.29亿元，同比增长5.7%，稳步向上。

如果仔细研究公司研发和商业化方面进展，更有亮眼之处：科兴制药的“升维”策略已全面加速。下面，来说一下我的看法。

一、创新加速

1）管线升维，产品推进加速

正处于管线升维策略加速期的科兴制药，今年上半年产品推进明显加速。具体来看，可以总结为两点：1、现有产品适应症不断扩展；2、多个潜力产品蓄势待发。这两点，也构成了科兴制药短、中长期的增长逻辑。

首先来看短期增长逻辑。一直以来，成熟产品的价值深挖，都是成熟医药企业的看点之一。典型如药王修美乐和K药。

深挖现有产品价值，也正是科兴制药短期的增长逻辑，一张看得见的明牌。

目前，科兴制药拥有4款经典的商业化产品（干扰素、促红素、粒细胞刺激因子和益生菌），能够贡献稳定的现金流。

上半年，公司总营收达到6.29亿元，其中海外市场销售收入同比增长 27.5%，在疫情的反复冲击下，科兴制药依然稳定增长，显得更为可贵。

实际上，该公司的这几款产品依然拥有较大挖掘空间。例如，干扰素的看点在于：剂型“拓圈”和适应症“拓圈”，可以通过开发吸入制剂、外用制剂等产品来拓宽受众群体范围。

促红素和粒细胞因子的看点则在于“长效化”，通过更高的给药周期，给患者带来更好的依从性，从而实现价值升维。

作为深耕多年的医药企业，科兴制药自然是洞悉行业发展趋势，逐步加大对现有产品价值的二次开发力度。

如下图所示，今年以来公司众多加速的布局中，4款产品依然是重中之重。

科兴制药成熟产品二次开发策略已有成果落地。例如，今年上半年获批上市的促红素36000IU大规格产品，市场便报有一定期待。

此外，今年公司推进的多个干扰素新剂型的临床，更是受到市场关注。市场期待最高的，或许是干扰素α1b（突变）吸入溶液项目。

该产品的分子进行了定向突变改造，既保持药效和安全性，又可减少修饰杂质，可以通过雾化方式给药，优势明显。

与普通口服制剂相比，雾化给药的方式生物利用度更高，有效成分可以直达病灶，起效更快；与注射剂相比，儿童患者无需承受注射的疼痛，又能减轻或避免药物不良反应，依从性更高。

当前，家庭雾化给药接受度已经越来越高，若干扰素α1b（突变）吸入溶液成功上市，无疑会受到儿童患者和家长青睐。

随着更多成熟产品应用领域的拓宽，科兴制药的市场竞争力会继续提升，相应的收入规模也会持续增长。

当然，最值得期待的，还是公司在创新药领域的布局。上半年，科兴制药创新领域迎来重大突破的项目有两个：新冠口服药和动物疫苗。

a、新冠口服药

首先来看新冠口服药。

上半年，公司的新冠小分子口服药SHEN26胶囊已经获批临床，并且在快速推进相关工作。该项目一举一动都颇受市场关注。

正所谓出生“决定”命运。大家知道，“SHEN26”胶囊是瑞德西韦的升级版，具有更高的抗病毒活性和生物利用度等优势，因此SHEN26胶囊是抗新冠病毒小分子口服药赛道中潜在最能打的产品之一。

根据新英格兰杂志上发表的一篇论文《Efficacy of Antibodies and Antiviral Drugs against Omicron BA.2.12.1, BA.4, and BA.5 Subvariants》，针对Omicron，现有小分子药物里面，瑞德西韦看上去是“最强”的。

该试验主要通过在体外测试IC50数据，即用药后存活的细胞数量减少一半时所需的药物浓度，来衡量三款产品的抗病毒能力。IC50数值越小，说明抗病毒能力越强。

如下图所示数值，三款小分子药物中瑞德西韦表现最出色，几乎没有受到变种毒株影响，并且面对BA.4毒株，瑞德西韦的IC50值反而减小了，这意味着其战斗力得到了加强。

这也意味着，“SHEN26”胶囊有望延续这一优势。若后续临床数据优异，SHEN26”胶囊必然会成为科兴制药的价值驱动因子。

b、动物疫苗

再来看动物疫苗。

新冠口服药之外，科兴制药上半年联合符军、马静云两位专家教授，入局了动物疫苗市场，开展动物疫苗研发与技术革新。

符军、马静云两位专家教授都是疫苗领域研发大拿，具备“底层技术”与“实战经验”，能够在公司管线层面形成优势，这也是让市场期待的地方。

从商业角度来看，动物疫苗拥有经济动物、宠物两大市场。其中，宠物疫苗堪称蓝海市场，满足所有的爆款特征：

需求广、品类丰富、频次高，消费意愿也极高；并且宠物疫苗竞争格局良好，主要由海外企业占据主导地位，具备明确的国产替代空间。

科兴制药布局的技术路线为“基因工程疫苗”，是目前最前沿的疫苗技术之一，也是国内疫苗企业的短板技术之一。一旦科兴制药完成突破，必然会打破“卡脖子”现状，实现国产替代。

目前，科兴动保围绕宠物疫苗、经济动物疫苗方向已完成17条研发管线的立项和载体的构建工作。说实话，进度之快超出预期。

与新冠口服药一样，如果科兴制药动物疫苗研发项目能够保持当前推进速度，或许很快会成为公司的潜在增长引擎。

2）内外兼修，夯实基础

所谓“基础”，指的是公司为创新而打造的“地基”。

一直以来，市场都将核心人才作为衡量药企的重要判断依据之一，因为生物药是研发驱动的行业。换句话说，“人才”也是一家药企的地基。底层“人才”的厚度，决定了这家药企的高度。

那么，药企如何构建自己的“地基”呢？无非两个路径：

一是“筑巢引凤”推进人才引进工作，构建自身核心价值；二是去人才多的地方，例如海外生物科技市场一个重要的创新链条是：高校科研成果转换为药企的管线。

目前，大部分国内药企仅做到了前者，但科兴制药已经“双管齐下”。

可以看到，上半年科兴制药的人才引进力度极大，新引进博士9名，来源为三个方面：跨国药企、国际一流研究所和FDA。背后释放的积极信号不言而喻，公司的长远目标，是海外。

除了广纳贤才之外，科兴制药更是前瞻性的进行组织变革，不仅对营销体系进行了整合梳理，还同步搭建了强壮的组织平台，以支撑公司即将迎来的业务增长，这在创新药公司战略中并不多见。

由此看出，科兴制药是一家以高质量经营管理为核心的公司，从长期发展判断，基础扎实的企业会更加稳健，市场一部分投资者也会更偏好此类型公司。

虽然创新是一个长周期的事情，但对于科兴制药这类销售持续增长的企业来说，不存在所谓的现金焦虑，无论是中短期还是长期的可持续发展，都动能十足。因为企业经营的本质还是管理，只要不断夯实管理基础，保持发展活力，就有机会实现长期目标，公司能够把目光放的更加长远，市场也应该对其保持耐心。

二、商业化加速

上半年，科兴制药不仅研发加码，国内外商业化实力也在不断强化，构建长期价值。

首先来看国内市场。公司深耕国内渠道，终端渠道数量已接近2万家。得益于此，公司多款产品保持市场领先的身位。

报告期内，公司主要产品国内市场销售规模稳步增加，其中“赛若金”销量同比增加9%，“依普定”销量同比增加16%。根据米内网统计数据，“赛若金”2021年国内短效注射用人干扰素的市场占有率排名第一，占有率为30.33%，“依普定”2021年在国内人促红素的市场占有率排名第二，占有率为13.17%。

国内深耕多年的渠道，也是科兴制药未来一大看点所在。目前，公司在积极利用国内渠道优势，加速引进产品寻找新增长点。

可以看到，上半年，公司便拿到了英夫利西单抗类似药国内独家推广权益，截止到半年报公告日，已实现在全国32个省挂网销售，覆盖医院100余家。

随着英夫利西单抗类似药销售工作的顺利推进，相信公司产品引进力度会加大，以做强自身商业化平台。

不过，上半年，科兴制药商业化方面更大的看点在于，出海逻辑被不断证实。

20多年海外商业化的成功经历，积累的海外商业化实践、资源、临床注册等经验，让科兴制药在国产创新药出海爆发初期占得先机。

根据布局来看，科兴制药可谓极具战略眼光，主要推进临床未满足需求品种的商业化工作。

例如，针对新兴市场生物制剂尚处于爆发前夕，需求较大而竞争并不激烈，拥有较好的商业化空间。科兴制药便针对性的推进相关产品的商业化工作。

这一策略收获了较好的成果。可以看到，随着国外局部疫情的控制，报告期内公司海外市场销售收入同比增长27.5%，其中核心市场巴西、埃及的销售收入分别增长100%、23%。

基于此，公司在加速扩大这些区域的生物制品商业化品类，包括英夫利西单抗和贝伐珠单抗等。

根据年报，公司英夫利西单抗提交注册文件的国家还仅有7个；但根据2022年半年报，这一数字已经增加至13个，并且下半年公司还将在12个国家提交注册文件。

贝伐珠单抗在今年1月份刚刚获得海外权益，如今已在11个国家启动产品注册工作；白蛋白紫杉醇更是进入欧洲药品管理局技术审评程序，距离上市仅一步之遥。

不仅是新兴市场，在欧洲等发达国家的成熟市场，科兴制药也在尝试通过差异化竞争策略站稳脚跟。

例如，公司白蛋白紫杉醇出海首站欧洲市场，如今仿制药获批数量有限，竞争并不激烈。科兴制药，有望凭借先发优势拿到不错的市场份额。

对于国内药企来说，出海无非是寻找新的增量，这必然也是科兴制药的潜在增长逻辑。

上半年，公司积极响应国家《“十四五”医药工业发展规划》政策，快速反应，已在新加坡、墨西哥、埃及等地区设立全资子公司，不断强化公司业务在国际市场的覆盖广度和深度。

随着科兴制药出海之路越走越宽，无疑将在国际化长跑中保持领先身位，带领公司驶入更宽广的海域。

三、总结

过去一年，整个医药行业因为资本泡沫破灭，导致市场情绪较为悲观。但实际上，资本周期虽然向下，但整个医药行业在不断向好。

正如上文所说，以科兴制药为代表的不少公司都在积极布局未来。

随着布局果实逐步落地，这些公司会不断带给我们惊喜，也将带领整个医药行业走出低谷。

@铁公鸡金融 

$科兴制药(SH688136)$ $君实生物-U(SH688180)$ $歌礼制药-B(01672)$