狂舞的黑马——嘉益股份（301004）研究报告

（原标题：狂舞的黑马——嘉益股份（301004）研究报告）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/229096724）

本文由雪球“耿氏”提供，特此鸣谢！

结论：行业需求高增长+人民币贬值受益+不锈钢材料下跌受益+低成本竞争优势+优秀团队——造就长期高增长大黑马。

行业需求高增长CAGR 20%（海外后疫情时代户外活动增多、中国养生观念和户外运动增加保温杯、新客户增多、行业渗透率提升）。人民币从3月底6.34到8月15日的6.76跌6%，出口企业受益。不锈钢从3月31日的20185下跌20%到8月15日的16865元，成本大降。

嘉益依靠低成本优势（优秀管理+智慧工厂，十个点超额净利率长期跑赢行业）、技术优势、客户优势（星巴克/Costco/Lululemon/Stanley/aladdin等），吃行业增长的蛋糕；吃小外贸工厂的蛋糕（市场集中度提升）。

嘉益有望实现3年爆炸式连续高增长。

推测：产能从21年的1600万只到24年4800万只，销量从21年的1944万只到24年6400万只。

推测：营收从21年5.86亿到24年21.76亿，利润从21年0.82亿到24年4.1亿，净利润22/23/24增速109%/57%/54%）。

从企业文化/团队/成本优势/技术优势对比，嘉益已经展现保温杯行业王者之气。

狂舞的黑马——嘉益股份。

远期目标市值：按照2024年4.1亿净利润给予25PE市值103亿元（目前约30亿）。

第一部分：公司简介

嘉益股份的主要业务是不锈钢真空保温器皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、塑料器皿、玻璃器皿的代工(OEM/ODM)制造。

1、公司历史

2000年，戚兴华在浙江保康日用制品有限任销售员（保康是武义做保温杯的出口大厂），工作两年后开始自己创业。2002年，陈曙光创业成立永康加益，2004年，由戚兴华和陈曙光共同出资设立浙江嘉益保温容器有限公司。

2012开始和PMI合作，2016开始和TAKEYA合作，2017年在上海成立创新中心并筹备IPO，2019年收购MIGO。

2021年6月25日创业板上市，每股发行价格7.81元，募资1.95亿元，扣除发行费用0.39亿元，募资净额1.56亿元。

是行业第二家保温杯上市公司。

2、客户

主要包括美国PMI(星巴克、Stanley斯坦利、aladdin阿拉丁)、日本Takeya（Takeya、Lululemon)、Jordane（旗下品牌HYDROCELL）、 S’well公司、ETS(旗下品牌H2GO)等，均是国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商。

嘉益第一大客户是美国PMI，PMI为星巴克水杯类的核心供应商，其还有Stanley和aladdin等品牌。PMI的全球市占率推测在5%。

日本Takeya，在美国最大的连锁量贩店Costco等超市端销售增长快，Takeya也是国际服装品牌露露柠檬(Lululemon)唯一保温杯供应商，亦享受高增长。

嘉益将大幅受益于PMI（Lululemon/星巴克/Stanley/aladdin ）和Costco的增长。

及潜在夏晖的增长，2021年PMI被麦当劳供应商夏晖集团收购，有望进入更多市场包括麦当劳。欧美行业需求旺盛，新的保温杯运营企业进入行业，给嘉益带来更多客户。

3、总体战略

加快“自动化”和“信息化”发展，实现核心工序的高度自动化，降本增效。以自动化设备和研发投入为保证，培养和引进高层次人才，建立具有高科技含量的生产平台。

1）实施大客户战略、将现有产能和资源优先配置给优质客户和优质订单，确保主要客户的响应速度、产品质量和服务水平。

2）扩大国际市场的份额；开拓新兴市场及新兴客户。

3）实施品牌战略，提高自主品牌在国内的知名度并完善国内的营销渠道网络，发展自主品牌走向国际市场；实现OEM到ODM及自有品牌的突破。

4）根据欧美用户的喝冰水饮料习惯，向其他各类专项保冷饮品容器拓展。

4、股权结构

总股本1亿股。嘉韶云华为大股东，持股49.22%；戚兴华、陈曙光分别持有嘉韶云华52%、48%股份（二人为夫妻关系）。

武义嘉金为员工持股平台持股9.38%。

5、管理层和员工

戚兴华先生，1980年出生，中欧国际工商学院EMBA。任董事长。

2000年至2002年任浙江保康日用制品有限公司销售员。

2002年在永康市加益日用制品有限公司。

2004年投资注册浙江嘉益日用制品有限公司。

陈曙光女士，1977年出生，中专学历。任董事。

1996年至1998年任浙江永康力士达铝业有限公司销售会计。

1999年至2002年任浙江保康日用制品有限公司会计。

2002年创业永康市加益日用制品有限公司。

2004年投资注册浙江嘉益日用制品有限公司。

朱中萍先生，1970年出生，大专学历，任董事和总经理。

1988年至1996年任金华面砖一厂车间主任。

1996年至2002年任金华尖峰陶瓷有限责任公司行政部经理。

2002年至2004年任永康市加益日用制品有限公司经理；其后任总经理。

胡灵慧女士，1974年出生，大学本科学历，任财务总监。

2001年至2004年任永康市城建五金工具有限公司主办会计。

2004年至今任财务总监。

金学军先生，1980年出生，硕士研究生学历。任董秘。

2008年至2014年任毕马威华振会计师事务所审计师、助理经理。

2014年至2017年任天信博润（北京）高级投资经理、副总裁。

2017年至今任公司董事会秘书。

顾代华先生，1979年出生，大专学历。任副总经理。

2001年至2004年任浙江林炎集团有限公司业务员。

2004年至2017年任嘉益有限销售总监。

2017年至2018年任嘉益股份董事、销售总监。

李有星先生，1962年出生，博士研究生学历。任独立董事。

1984年至1996年任浙江工商大学法学院副教授。

1996年至今任浙江大学法学院教授、博士生导师。

熊伟先生，1963年出生，博士研究生学历。任独立董事。

1987年至1991年任江苏科技大学教师。

1996年至1999年任株式会社MITSUBA主任工程师。

1999年至2003年任SHINANOKENSHI株式会社研究员。

2003年至今浙江大学管理学院教授、博士生导师，浙江大学质量管理研究中心主任。

员工总数1421人。

第二部分：行业分析

1、行业简介

保温器皿由内外双层不锈钢制造而成，利用焊接技术把内胆和外壳结合在一起，再用抽真空技术把内胆与外壳的夹层中的空气抽出以达到真空保温的效果。不锈钢保温器皿具备保温、安全、耐用便携等特性。

应用场景：户外、休闲场景；办公/居家场景；差旅/通勤场景；礼赠\礼品场景；儿童/学生用户；多场景智能化。

2、生产工艺

保温杯主要是外壳底/外壳/内胆/内胆底/塑盖/盖子封水圈/外购件/说明书。生产技术难点在于水胀磨具和表面处理。

不锈钢真空保温器皿产品的生产过程包括制管、水胀、焊接、抽真空、抛光、喷涂等多个环节，各环节技术水平均会影响到产品的保温效能、使用功能、表面质量等品质指标。

3、行业空间

2020年全球不锈钢保温杯市场规模约为110.75亿美元，同比增长29.70%；预测2022全球不锈钢真空保温器皿市场接近1000亿元RMB，预计全球保温杯行业规模至2027年有望达52.68亿美元。预测行业未来CAGR 20%的增速。

全球来看，欧洲、北美、中国、日本四大市场一直是全球不锈钢真空保温器皿的消费主力。

全球保温杯器皿产能集中于中国，2018年中国市场消费量占比为18.42%。提供了全球64.7%的不锈钢保温杯产量。

2021年我国保温杯产量增长10.5%至6.53亿只，预计到2027年，我国保温杯年产量将达到8.91亿只。

2020年中国保温杯行业销售收入186.97亿元人民币，同比增长9.89%；其中，不锈钢保温杯市场销售收入在2020年为140.8亿元人民币。

根据中商研究院数据，2018年我国不锈钢保温器皿人均保有量仅为0.53个，发达国家平均水平0.68个，日本的平均水平1.43个。

1）发达地区市场情况

欧美、日韩等发达国家和地区均处北半球，冬夏两季温差较大，夏季天气炎热气温较高，冬季寒冷气温偏低，普遍存在喝热（冰）咖啡、热茶、冰水及冰碳酸饮料的生活习惯，面向家庭、办公、餐饮的保温咖啡壶、茶壶的需求大；家庭户外运动及旅游频繁，消费需求大；家庭汽车保有量高，不锈钢保温杯车载需求大，发达地区不锈钢真空保温器皿具有部分快速消费品的特征，产品消费更换频率较高，市场需求旺盛。知名品牌商已树立牢固的品牌形象和市场渠道，产品售价和市场集中度较高。

美国作为全球杯壶类产品的主要消费国之一，市场份额主要被Contigo、Thermos、Starbucks、STANLEY、aladdin等知名水杯品牌占据，市场集中度较高。

海外后疫情时代，欧美户外活动增多（出游，休闲，运动），众多大企业进入保温杯品牌运营为中国出口代工企业带来更多新客户，需求过于旺盛，中国保温杯出口代工企业加班加点满足欧美需求。

2）发展中地区市场情况

国内部分国内老百姓买保温杯主要看款式和IP和图案，正版的IP例如迪士尼和小黄鸭需要交费获得版权方授权才能生产和授权销售。

中国随着城镇化的推进，中产阶级逐步壮大。保温杯行业将受益于养生观念和户外活动（旅游，运动，休闲和社交）的兴起。

随着经济的不断发展，发展中国家（例如中国和东南亚和南亚）需求潜力巨大，另外未来会更注重品牌。

4、行业成本

主要以304食品级不锈钢材料为主（不锈钢卷板、钢件及不锈钢杯体），部分内胆使用医用级的316材料。其他原材料包括塑料粒子、塑料件、包装材料等。直接材料成本占比约60%。金属保温杯营业成本里约一半是不锈钢。

我国是全球最大的不锈钢生产国，2021年不锈钢产量占全球为56%。2015年至2020年我国不锈钢价格走势。

第三部分：行业竞争格局

我国保温杯行业集中度低，浙江为第一大产地保温杯行业相关企业注册资金在100万以内的大约有3389家，广东为第二大产地（保温杯行业相关企业注册资金在100万以内的大约有1084家）。国内的不锈钢真空保温器皿生产企业主要集中在浙江的永康、武义和广东的潮安、揭阳、新会等地。

大多数小企业生产设备投资少，自动化程度低，生产依赖人工，次品率较高品质差；且不具备研发设计及自主创新能力，产品同质化严重。

推测全国大约有80%保温杯产自浙江金华，金华是“中国口杯之都”，永康是“中国五金之都”。永康和武义周边形成了完整的保温杯生产产业链。

因为劳动力、土地等成本因素，发达国家的不锈钢真空保温器皿生产已逐步转移到中国，金属保温杯的营业成本里面约一半都是不锈钢，中国不锈钢价格低并且有制造成本优势，中国已成为全球不锈钢真空保温器皿的制造中心。

国内保温杯企业以ODM/OEM代工外销为主，品牌力急需提升。

我国保温杯按价格来分三类：高端保温杯品牌以进口产品为主，包括膳魔师、虎牌、象印等；国内中高端保温杯品牌如哈尔斯、希诺、富光等增长迅速，中低端品牌则属于区域性中小企业 ，产品同质化高竞争激烈。

以2021年全国总产量65292万只来计算，哈尔斯、嘉益股份、同富股份和希诺股份市占率分别为4.5%/2.5%/2.1%和 0.5%。

哈尔斯、嘉益股份是A股上市公司, 希诺股份和同富股份正在冲刺A股IPO。

1、哈尔斯

中国保温杯产销量2021年第一名。2021年保温杯产能2930万只，产量5039.32 万只，产能利用率达172%。

主要客户：YETI、PMI（星巴克、 STANLEY）、Takeya、Swell。主要以经销商为销售渠道：除瑞士SIGG公司生产的铝瓶外，公司自主品牌的销售以经销模式为主，直销模式为辅。总员工4119人。

哈尔斯现有IP（中国航天、泡泡玛特、蓝精灵、嗨道奇、故宫文创、奇先生妙小姐）的合作，并逐步打造自创 IP“爱斯少年”。

旗下品牌：“哈尔斯”陆续被评为“浙江名牌产品、浙江省著名商标、浙江出口名牌、驰名商标、入选上海世博会/巴西世界杯/G20杭州峰会/G20日本大阪峰会。

SIGG是哈尔斯从欧洲收购而来，SIGG在德国、瑞士、奥地利和英国四个国家进行直接销售，其余国家和地区通过分销商销售。

SANTECO起源于巴黎，法式时尚基因。已经推出多年，有YOGA海豚杯系列，KARIBI汽车杯系列，KTWO(K2)户外杯系列等。

公司21年收入增长60%至23.89亿元，净利润1.36亿元。其中，国际市场收入增长67%至19.54亿元，占比83.34%；国内市场收入增长34%至3.91亿元，占比16.66%。

OEM业务实现销售收入增长74%至17.15亿元，OBM业务实现销售收入增长21.5%至4.41亿元，ODM业务实现销售收入增长65.9%至1.89亿元。

未来发展OBM国内市场，年产800万只SIGG高端保温杯预计22年底投产。

2、希诺股份

国内杯壶头部自主品牌，主要拥有“希诺/HEENOOR”品牌，在线下经销发展自主品牌的模式，主要市场在华东和华北市场。

主力产品是玻璃杯（收入占比64%），保温杯（收入占比32.6%）、塑料杯等，公司超过96%的收入来自杯具器皿的销售。

控股股东希诺集团持有希诺股份72.41%股份，张碧峰、黄伟军和张元纪伽共同为公司实际控制人。

IPO拟募集资金7亿元，为产能扩建投入5.18亿元，及品牌建设投入1.03亿元。21年公司玻璃杯和真空杯产能分别为780.98万只和310.64万只。假如募投项目完全达产后，新增450万只玻璃杯），保温杯产能新增150万只。

21年收入7亿元，净利润1.96亿元。综合毛利率为56.01%，净利率28%。经销收入占比78.63%。

3、同富股份

同富股份主要生产不锈钢保温杯、保温壶、保温瓶、保温罐，不锈钢杯、塑料杯、玻璃杯、防水包、车缝包、电水壶和咖啡壶等。

21营收19.48亿元，净利润1.26亿。不锈钢器皿占营收占73.64%。户外保温包占12.69%。前五名客户合计销售额为9.38亿占比48.12%。

主要产品不锈钢器皿产品售价由2019年的31.93元/只增加到2021年的33.54元/只，同期单位成本则由22.27元/只提升至25.12元/只。

主要以贴牌加工出口为主，84.14%的收入来自境外（近8成来自美洲）。客户在日本、欧美等，星巴克、沃尔玛、Takeya、RealValue、Brumate等。

公司拥有TOMIC、水魔王、BottleBottle等自有品牌，自有品牌贡献低。应收账款账面价值4.12亿元，主营业务毛利率25.2%。

计划募资主要用于保温杯产能扩建及跨境电商项目，21年总资产为12.74亿。外协对外委外加工60%以上，募资新增年产3000万只不锈钢保温杯智能制造项目，21年度不锈钢器皿产能为1390万只。

第四部分：嘉益股份业务情况

公司现有产能1600万只保温杯。新的一期项目已经完工，其中两栋生产楼预计2022Q4投产（一期新增每年产能1600只），正推进二期（新增每年产能900万只）。通过自动化和信息化做智慧工厂。

公司将电镀、电解加工工序委托给专业的电镀、电解企业进行加工.也将部分抽真空环节发外加工。生产的核心环节在后道的表面处理、喷涂、印刷等工序。

嘉益21年外销占比87.2%，主要出口美国，21年嘉益主要通过海运航线，主要向包括美国PMI、S’well公司等客户交付产品。

嘉益的两种产品模式：1）现有的成熟产品订单，接单后可以直接生产大货，一般为45天-60天的交货周期。2）新产品，需要从设计、开发、开模、小批量生产、大货投产，周期为8个月-1年时间。

推测嘉益的定价模式：一般在每年Q4和大客户确定下一年的经典款价格，如果成本没有大幅波动就不调价。容易受到原材料和美元对人民币汇率的影响。

自有品牌MIGO（嘉益2019年收购自PMI）,以国内销售为主，主要销售渠道包括电子商务渠道、商超渠道和新渠道等，在天猫和京东平台都有销售。

2022年7月20日股权激励细节：

激励计划拟授予的限制性股票数量415万股，占公司股本总额的4.15%。

以2021年为基数，公司2022、2023、2024年净利润增长率分别不低于50%、70%、90%。

或以2021年为基数，公司2022、2023、2024年营业收入增长率分别不低于60%、90%、120%。

首次授予的激励对象人数为68人。限制性股票授予价格不低于10.90元/股。

1、财务情况

1）生意模式：

一个金属保温杯，初始投资额大约24.6元（主要是建筑和工程及安装费和设备）。大约21元的成本（里面有接近一半是不锈钢成本）卖31元，毛利率大约34% 赚10元毛利，净利润大约18% 赚5.4元。

2）财务历史：

公司外购不锈钢杯体及钢件的采购单价情况如下：

2018-2020年，嘉益综合毛利率分别为34.98%、34.99%和35.64%。净利率分别为21.58%、17.61%和18.08%。售价约31元，成本约20.5元。

3）资产负债表情况：

流动资产：现金2.56亿/交易性金融资产0.48亿/应收账款0.84亿/预付款0.193亿/存货1.067亿。固定资产1亿，在建工程0.7亿。股东权益6.37亿，少数股东权益只有19.77万，负债1.15亿。

合同负债增长31.63%至0.246亿，主要系部分客户合同规定 30% 预收款，期末该类合同订单较多所致。

没有银行长短期贷款，资产干净扎实。应付账款只有0.499亿，流动性非常好。

4）利润表情况：

2021年，营收5.856亿元，毛利率28%，净利润0.82亿元。其中不锈钢真空保温器皿收入为5.42亿元，占营业收入比重为92.58%。销售量增长78.36%至1945万只，生产量增长103%达2114万只。

2021年毛利率和净利率下降约几个点主要因为人民币升值及原材料涨价及运费上涨影响，最大的影响是人民币升值。经营活动产生的现金流量净额0.957亿高于净利润17%。

截止2022/03/31 Q1，营收增长131%至1.83亿，净利润增长177.59%至0.33亿。净利润率18%，合同负债增长31.63%至2459万元。

5）成本结构：

2021年直接材料占比61.43%,人工占比20%，制造费用18.65%。

房屋建筑物折旧10-20年年限短，折旧方法合理，利润更扎实。

6）费用情况：

此外，公司研发人员163人（本科32人，硕士2人），研发人员占比11.47%。研发费用0.274亿，占收入比例4.68%。

分红：2021年净利润0.82亿，派发现金股息0.3亿元，派息率高达36.5%。

7）淡旺季影响：

因为春节放假的影响，一般一季度是淡季，下半年一般高于上半年，四季度因为发达国家有圣诞节消费旺盛，四季度是旺季。

2、核心竞争力

1）团队和企业文化优势

老板1980年生，年富力强，毕业就做保温杯外贸销售，对于海外市场非常了解，专注于保温杯22年，舍得分享股权给中高级管理层，持续培养基层管理团队。

团队：员工持股平台持股9.38%（16人），股权激励覆盖面广力度大。总经理朱中萍2002年加入已经工作20年，管销售的顾代华和管财务的胡灵慧均在2004年加入嘉益已经工作18年，董秘2017年加入公司工作5年，高管稳定。团队集体奋斗，利益均在上市公司。

成立嘉益商学院并连续举行雏鹰班，邀请行业外部专家给班组长讲解基层管理知识，例如《如何当好一名班组长》和《TPM全员生产维护》,邀请哈尔滨工业大学教授讲《战略目标落地》等。安排公司内部专家给学员讲解各种技巧《例如QCC品管圈》和《管理基础知识分享》，注重基层干部持续学习，践行团队合作。

企业文化标语“嘉有温暖，益生相伴”。众志成城，利出一孔，有望成为长期最有成长性的保温杯企业。

2）成本优势

现有流线型金工生产线﹑机器人金工线﹑智能旋薄机和多工位激光焊接机。两室双炉无尾真空机，自动圆盘式多工位智能抛光机，全自动喷涂流水线﹑自动内喷线﹑自动喷塑线﹑自动水转印流水线和3D打印设备。

行业毛利率和净利率对比：

行业库存周转天数对比：嘉益库存周转天数比行业快25天。

公司无银行贷款，无财务费用率。

嘉益生产成本比行业低4个点+三费比行业低6个点=综合净利率比行业高出10个点左右，形成制造业强大的成本优势，带来超越行业的长期超额利润。

3）客户资源优势

通过了众多大客户的验厂认证审核，小家庭作坊无法通过大客户的验厂认证审核。大客户包括美国PMI(星巴克、Stanley斯坦利、aladdin阿拉丁)、日本Takeya（Takeya、Lululemon)、Jordane（旗下品牌HYDROCELL）, S’well公司、ETS(旗下品牌H2GO等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商，生产厂家进入品牌商的供应商体系后，一般不会轻易发生更换。有望借助大客户PMI的夏晖进入更多客户市场（包括麦当劳）。

4）研发创新和技术优势

自主的设计制造能力。在上海拥有自己的专业设计师团队，和浙江大学、浙江科技学院等高等院校合作加强研发。

智能温显保温壶。带智能娱乐系统的保温杯，可实现语音互动、播报水温和天气，收听广播和音乐等功能，还开发了抗菌、抑菌、杀菌的系列产品。增加了不锈钢S316L材料、玻璃载银离子抗菌剂等新材料应用，提升耐腐蚀性及抗菌性。

a、超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成形技术

独特的高密封结构设计，无牛筋密封；采用自主研制的注水增压缸控制系统；采用新模具加工不锈钢杯体，可节约约10%的原材料。

b、真空气染印技术

采用两次分段烘烤工艺，然后在杯体表面包覆染纸，再次蒸汽加压，使染料渗透扩散到杯体表面的内部，不容易脱落。

自主开发气染法印花工艺：将包覆有图案的染纸与杯子放进高温中进行瞬间烘烤处理，没有纸张和染料残留污染。在进行瞬间高温烘烤处理时，染料温度升高到180℃，所得到的杯体表面图案色彩绚丽且多元。

c、轻量旋薄技术

公司与设备厂家共同开发的三轴三轮旋薄机，可将保温容器的不锈钢内胆厚度由0.4mm旋薄到0.07mm，可节省约2/3的内胆不锈钢材料。内胆底部采用小圆弧激光焊接技术，与内胆平滑过渡，产品一体成型。在旋薄产品上采用镜面电解技术，不锈钢保温器皿内壁更加光亮。

d、不锈钢保温杯轧花技术

给产品的表面图案带来立体感，生产的不锈钢真空轧花杯的真空合格率达到97%以上。

e、水性有机硅表面喷涂技术

水性有机硅材料无油性，涂层不易脱落，在清洗内胆时仅需清水即可冲洗干净。

f、保温杯四色喷涂技术

通过数控编程技术及工作台数伺服电机自转技术相结合，利用机械手带动4把喷枪进行工作，以此实现杯子的四色喷涂效果。

g、快速降温技术

在保温杯杯盖夹层内添加降温材料，使杯盖内的水温快速下降，解决了保温杯水温过高而不能直接饮用的弊端。

5）质量管理优势

获得“金华市人民政府质量奖/金华市商标品牌示范企业/浙江五金名品/浙江出口名牌”。通过ISO9001:2015质量管理体系认证。获“浙江制造”认证证书，起草相关行业标准批准成为“浙江制造”标准。

第五部分：业绩预测

1、行业增长CAGR 20%和客户增长

受益于海外疫情恢复，欧美户外活动增多（出游，运动，休闲），中国保温杯出口代工企业加班加点满足欧美需求。

嘉益将大幅受益于PMI（Lululemon/星巴克/Stanley/aladdin ）和Costco)的增长，另外有望受益于夏晖的增长（2021年大客户PMI被麦当劳供应商夏晖集团收购，有望进入更多市场包括麦当劳）。旺盛的需求催生新企业进入保温杯品牌运营，众多企业将为嘉益带来更多新客户

2、产能假设

有望扩大3倍。预期一期22Q4新增1600万只产能，假设二期900万只明年Q4投产，假设后年Q1再投产700万只，2024年产能将是现有1600万只产能的3倍4800万只。

3、人民币贬值受益

今年Q2美元大涨（人民币从3月底6.34到8月15日的6.76跌6个点，出口企业受益），假设汇率贬值6%能带来4个点的毛利率提升。

4、不锈钢降价受益

直接材料在营业成本中占比约60%,推测不锈钢在不锈钢保温杯营业成本中占比接近一半，不锈钢从3月31日的20185下跌20%到8月15日的16865元。假设不锈钢下降13%能带来4个点的毛利率提升（制造成本降低）。

5、推测（个人观点）

产能从21年的1600万只到24年4800万只，销量从21年的1944万只到24年6400万只。

营收从21年5.86亿到24年21.76亿，推测利润从21年0.82亿到24年4.1亿，净利润2022/2023/2024增速109%/57%/54%。

第六部分：风险提示

1、实施大客户战略，丢失大客户的风险。

2、国际地缘政治风险，美国加征进口关税风险。

3、汇率波动/不锈钢价格/存货价格 波动风险。

4、市场竞争加剧，新扩产项目达不到预期。

5、下游需求下滑，业绩不及预期风险。

6、社会事件（例如疫情封城）的风险。

7、大股东个人风险。

8、管理团队流失风险。

9、熊市杀估值风险。

作者耿氏的利益声明：本人和嘉益股份利益相关，以上为本人研究笔记，本人不能保证内容正确。以上内容不能作为任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

@耿氏 

$嘉益股份(SZ301004)$ $哈尔斯(SZ002615)$