财报前瞻 | 美团Q2财报预亏，估值低位吸筹会否遭遇死猫跳？

（原标题：财报前瞻 | 美团Q2财报预亏，估值低位吸筹会否遭遇死猫跳？）

编者注：美团-W将于8月26日公布Q2财报。疫情冲击下机构预期外卖业务量价齐升，推动整体业绩保持增长；新业务亏损大幅收窄；此时押注绩后反弹胜率多大？>>详情

编辑：Desmond

美团-W在本周五就会发布2022Q2、H1业绩。

美团这家公司最近很躺枪。8月16日据路透社报道说，腾讯计划出售美团的全部或大部分股权。

消息曝出当天美团盘中一度下跌10%。虽然消息后来被腾讯集团公关总监张军辟谣说“这家外媒好像不是第一次乱传中国企业的消息”，才好歹安抚住了投资者。但直到现在，美团都没有重新收复这次乌龙中损失的市值。

究竟是什么情况？那么后市有没有一种可能，通过美团2022Q2的这次业绩，能够稍微提振一下投资者的信心呢？以及这个问题的核心是，此次业绩将会如何？业绩发布之后市场将如何演变？

带着这个问题，我们进行了一些信息收集和思考。

一、机构预期如何？

先回顾一下过往的营收走势。Q1一般会稍低，总体趋势仍在向上。

稀释后每股收益如下：

再来看机构对美团的预期。

彭博综合多家机构观点显示，营收或同比减少0.5%至485.85亿元，表现优于同行；经调整后净亏损21.73亿元，比上年收窄月2%；经调整后每股基本收益（亏损）EPS则是同比收窄到-0.381元，而2021Q2的数据是-0.56元。

彭博原因的分析师指出，在疫情期间美团可能削减促销和用户激励支出，这两项支出占总销售加营销支出的55%以上，以对冲疫情带来的商户费投减少。外卖业务利润的增长也可以抵消到店酒旅业务利润的同比下降，对整体盈利能力形成支撑。

兴业证券预计2022Q2营收同比增长约13.0%至495 亿元。根据该机构提供的数据，2022年3~6月，全国餐饮行业收入分别为从2935亿元增加到3766 亿元，其中2022年5~6月环比改善加速。

招商证券的预期同样乐观。该机构指受消费复苏驱动，美团集团收入增速将从2022Q2低谷回升，下半年将回归常态化增长。随着疫情封控的放松，外卖业务单量增速及到店酒旅业务6月复苏态势良好。

具体到各业务板块看：

1. 餐饮外卖

中信证券预计2022Q2美团外卖订单量如期回升，盈利端表现料超预期，预计总体预计2022Q2外卖订单量约36.3亿单，月度间环比改善明显，其中6月单月增速预计回升至约10%。

单体经济模型（UE）分拆来看，预计2022Q2外卖客单价（AOV）约53.9元，主因头部城市受疫情管控单量占比降低、AOV被动升高，对应外卖收入分别同增12.8%（前期预计约增加9%）。考虑竞争环境改善，外卖综合补贴率维持低位，预计2022Q2外卖变现率13.3%；尽管疫情管控致骑手运力紧张及一次性防疫成本增加，但公司继续注重配送端成本优化，预计 单均配送成本约7.5 元。

基于上述原因，中信证券上调美团2022Q2外卖业务调整后经营利润预测至32.7亿元，此前预期24.5亿元，对应每单经营利润率预测约0.90元，OPM预测约12.5%；前期预计每单约0.84元，OPM约11.6%。

招商证券则预计2022Q2美团外卖业务收入约为230亿元，同比增速为12.8%，其中单量同比增速为2.5%，单均价格同比增速为10%。单量与收入增速间的差异相比过去几个季度有所扩大，主要由于疫情封控期间补贴暂时减少，这也导致2022Q2外卖经营利润率同比提升2.2 个百分点至12.8%。外卖业务收入增速将维持韧性，并在2022H2稳步回升，主要受到单量增长驱动。

2. 到店酒旅

中信证券预计到店业务下滑幅度收窄，新业务UE持续改善。

具体而言，6月上海疫情拐点后总体恢复较好，预计到店业务2022Q2收入端同比下滑18.5%（前期预计22%~23%下滑），经营利润率41%，对应调整后经营利润约28.7亿元。

结构上来看，受疫情影响较大的酒旅业务6月份改善明显，间夜量预计收窄至双位数下滑以内，同时ADR拉动酒旅单月总交易额（GTV）或大概率转正。

招商证券预计到店酒旅业务收入将同比下滑20%，经营利润率保持平稳，为40%左右。

不过该机构表示，自6月以来有数个支持性政策出台，例如放松出行限制、发放旅游消费券等，叠加即将到来的暑期出游旺季，驱动酒旅业务回升。因此预计2022Q3到店酒旅业务收入将回归正增长，同比增速为7.0%。

3. 新业务及其他

中信建投认为，新业务的整体亏损情况有望进一步收窄到75亿元，好于此前市场预期的80亿元，为了达到2022年整体EBITDA打平的目标，会根据外卖、到店酒旅收入情况调整新业务的投入力度。

中信证券援引根据草根调研表示，疫情影响下闪购、买菜业务客单价大幅提升，带动UE改善（5月上海地区客单价达100元，6月份有所回落）。美团优选方面，4、5月疫情对订单量造成一定拖累，但公司撤出的部分省份占整体交易量比重甚微。

招商证券预计美团新业务2022Q2收入同比增长37%，经营亏损79亿元（2022Q1亏损90亿元），得益于审慎投资及聚焦于UE（例如美团优选于4月退出4个西部省份及北京的运营），2022H2亏损将逐步收窄。

不过招商证券对于2022Q3~Q4情况做出了偏乐观的预测：同比增速的下滑，主要是受4、5 月的疫情封控影响，2022Q2业绩增速将迎来低谷，但增速将于2022H2稳步回升，2022Q3、Q4同比增速分别达到18.3%、20.9%。

招商证券还表示，近期股价震荡由疫情反复所致，回撤将成为长期买入良机。

二、估值低位，逢低吸筹？

今天（2022年8月22日）美团股价低开高走。

消息面上，近期全国包括杭州、宁波、天津等多地，再次面向文旅、汽车、家电、百货零售、餐饮文娱几大领域发放消费券。

分析人士称，对于美团而言，消费券的发放意味着到店消费的情绪会得到提升。截至目前美团仍处于成长期，在商业模式和技术等多个方面需要进行较大幅度资本开支。用PS市销率模型评估其价格，能更加直观反映公司股价波动的区间。

不管是本地生活、外卖送餐还是旅游服务，营收增长的前提是消费者愿意花钱。所以消费券的发放拉动美团营收预期的增长，意味着2022Q3的PS估值可能得到修复。眼下美团PS估值处在9.4%百分位，低于大部分历史区间，估值修复的弹性是比较大的。

所以后市看能不能弹起来。最近一年股票的波动不断提升，实则反映了疫情期间多空双方之间，围绕短期逻辑比如情绪面、消息面逻辑展开比较激烈的博弈。

目前的技术指标也没有十分明朗的信号。

不过包括浙商证券、国海证券、兴业证券等在内的机构都明确提示了疫情风险。短线尤其要注意疫情逻辑。

疫情造成的线下流量减少仍是直接压抑到店酒旅业务收入、以致于整体PS估值的重要因素。市场关于疫情影响的预期未能达成共识，会很大程度上影响其估值修复的量能。

短线还存在加息造成的风险。

香港金融市场受美联储货币政策影响较大，当股市资金存量不足的时候，风险资产价格难免下跌。上周五的情况就是如此，美联储对加息态度忽冷忽热，市场对激进加息担忧重新浮现，导致三大股指均录得跌幅，科技股受到的冲击尤甚。

正是因为这些原因，市值中短期可能还会经历一些震荡，所以在这里，似乎也正如招商证券所说，虽然短期受制于疫情冲击，但后续的发展仍然值得看好，因此“近期回撤将成为长期买入良机”。

三、长期逻辑坚韧，具备高成长型

美团长期逻辑的基本盘在于信息属性和物流。

东吴证券认为，美团的服务电商标签，相对于其他类型的电商稳定性更强，为用户带来的时间价值也更加具有不可替代性，商业护城河稳固；与此同时，美团又是本地生活领域中MAU的龙头，好赛道+龙头玩家让这家公司的天花板更高。

该机构进一步表示，美团的成长空间存在于服务消费的广阔市场。

据中研产业研究院公布《2022-2027年中国即时配送市场现状分析及发展前景预测报告》，2026年，中国即时配送服务行业订单规模将接近千亿量级，达到957.8亿单，2021~2026年复合增速为28.0%，行业整体仍处于快速发展路线上。另据东吴证券，2025年中国到店酒旅行业交易额有望接近4万亿元，2021~2025年复合增速为12.80%。

此外还需要考虑买菜、社区团购、闪购等等新业务的成长性。

而且东吴证券推测的前提，是基于11%左右的货币化率水平。不排除美团不断优化自身的商业模式、信息技术、物流效率的可能性。

据介绍，2021年以来公司在硬科技领域的投资显著增加：过往科技投资主要集中在软科技（餐饮领域 RMS，帮助提升商户数字化的能力），而公司近期投资的科技标的更多偏向智能物流、自动驾驶等硬科技，甚至涉及电子半导体等领域。

东吴证券评论称，根据可统计的数据，2022 年公司在科技领域投资金额约 26 亿元人民币，美团龙珠也投资了至少 11 亿元人民币，“公司加码科技的决心可见一斑”。

不过话又说回来。

大环境的冲击仍然会带来很大的不确定性，现在看来美团的估值修复已经积攒了比较大的弹性，技术指标也没有很明显的倾向。在这里如果要入局的话，需要用到一点吸筹的小技巧，切记逢低买入、切忌避免最高接盘。

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Monsieur Desmond，持证爬格子专员，重度历史和宏观er，现实中充实的司机、科技硬件盲目爱好者，市场风云变幻中，本着新闻批判精神，搬运严肃正经的财经观点。

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