一纸传闻引发的血案：风险从未出清，玻璃渣里找糖

（原标题：一纸传闻引发的血案：风险从未出清，玻璃渣里找糖）

大家好，我是长桥海豚君！

上周全球市场整体都比较惨烈：

（1）虽然美股微观层面财报季已过，除了持续疲软的零售数据之外，并无其他比较重磅的宏观数据出来，但美股还是以跌为主，主要是在美股已持续修复一个月多、后续动力偏弱的情况下，上周公布的 7 月会议纪要显示美联储的整体态度依旧偏鹰，打压了市场预期。

（2）国内港、A 股则进入了 “没有最差只有更差” 业绩比惨季：收入利润双跌是正常的，收入利润还能增长的，基本都是稀缺的，预期收入利润还能持续加速正增长的，基本需要拿着望远镜来找。

（3）前期热门的新能源有两个大的变化值得注意：新能源车上，国内整车产能开始释放，下半年新车型百花齐放，整车格局变差，蔚小理齐跌，而电池厂则开始演绎利润修复逻辑；依赖海外市场需求，光伏本来最抗打，硅料巨头通威内卷到下游，导致整个产业链逻辑生变——市场弃组件，找组件价格内卷、装机放量中更具确定性的生意——如逆变器阳光电源、IGBT 时代电气等等。

（4）而这一切的一切都不比外媒一纸针对腾讯可能卖美团的 “传闻性” 报道来得惨烈：不仅美团下跌，投资系生态中腾讯持股比例高一些的公司，如快手、B 站等大多无一幸免。

最终，上周尽管全球市场都在下跌，但是跌的最惨烈还是中概股为核心的恒生科技和 Kweb 指数。

一、一纸传闻引发的血案

特别地腾讯通过大宗交易抛售美团这一传闻，后续腾讯通过一些非正式渠道是做了辟谣的，但由于措辞不够坚决，而且腾讯此前确实也表达过——以京东为标杆，把一些成熟的投资业务拿出来变现，因此市场并不是特别买账这种 “间接性” 辟谣。

而如果看腾讯手中的投资组合，几乎涵盖了绝大多数的中概股公司，美团、快手、拼多多、富途、B 站等是当中股权比例高，而且投资溢价又比较大的标的，腾讯如果抛售，打击面可以非常广，而且这一传闻无论真实与否，但市场宁可信其有背后隐含的是资金对 2021 年政策环境调整的余威担忧，担心市场风险从未干干净净地出清过。

二、玻璃渣里找糖：最差已过，还怕什么？

从三大市场的表现来看，随着疫后的紧缩，上周除了刚需性品类，如公共事业、能源、必须消费等，绝大对数行业都以跌为主，可选消费整体凄凉。

而对应南北资金流向上，在腾讯抛美团的传闻之下，北上活跃度明显强于南下，仍在小幅净买入，而南下资金在交易缩量的同时，明显净抛售。

对应海豚君上周所重点跟踪的公司——华润、网易、腾讯音乐、阅文、SEA、腾讯、分众、舜宇光学、小米、海康威视、吉利、理想等，可以大致串出这样一条故事线：

（1）除了天气炎热相关的消费（华润啤酒、小米的空调等大件 IoT），剩下相对可选性质的消费严重坍塌，以音乐、网文、游戏为代表的互联网可选消费的的坍塌程度更甚消费品本身的坍塌程度。

（2）对应体现在分众上的业绩是，互联网广告直接塌方，消费品广告所谓的勉强维持也只是坍塌的幅度小一些而已。

（3）互联网的塌方背后是消费电子多年来在硬件端无重大创新，传统以手机、摄像头为代表的硬件渗透率早已到顶，下一个大的 C 端硬件——AR、VR 只闻雷声，不见雨点。

（4）目前市场上单一的大件可选消费——汽车，作为 “促销费” 的最大发力点，虽然有第三轮大力度的汽车购置税减免，但这类政策对市场的影响基本是强一年、摊两年，在上半年普遍修复性行情、加上最近各大汽车旗舰车型频发，竞争加剧的情况下，个股从自身 Alpha 角度，边际变化显得更加重要。

虽然二季度业绩一概躺平，海豚君仍基于上周所覆盖公司财报背后所隐含的边际变化情况，玻璃炸里找糖，把上周出财报的公司分成了边际改善和边际持续摸底或者变差的两类，后面可以重点关注边际改善型公司。

1）边际改善型：

（1）腾讯：估值低是安全垫；下半年利润释放速度的确定性强于收入，收入端只有视频号有变现的增量，投资资产如果甩卖的话，会释放股东价值；

（2）分众：估值低是安全垫，二季度最差时刻之后，三季度互联网去年低基数、消费品投放逐步恢复，后续业绩可能逐步向上；

（3）吉利汽车：雷神和领克新混动系统车推出之后，汽车销量有希望放量，汽车毛利确定性走出最差时刻；

2）边际变差或者磨底型：

（1）网易：去年高基数，后面有版号的大 IP 储备有限，版号发放有风险，后续可能边际变差；

（2）腾讯音乐：直播已老、付费长不大的襁褓，底部徘徊；

（3）SEA：游戏已老、电商的成长性也出现问题，边际再变差；

（4）理想：行业本身竞争加剧；三季度末才开始批量交付新车、老车已老，自身青黄不接期；

（5）舜宇：手机模组持续低迷，但全年指引隐含 VR 业务增长可以，不妨关注歌尔；

（6）海康：目前公司研发等费用端相对刚性，安防在宏观压力下并非是海康客户的（政府、大企业）优先开支点。

三、Alpha Dolphin 组合收益：

由于上周中概拖累，同时新能源结构性调整，上周（8/15-8/19）海豚投研 Alpha Dolphin 组合跌幅较大，为 2.3% 的负收益，在可对比的三大指数当中，仅跑赢了上周跌幅较大的恒生科技，跑输了沪深 300 和标普 500。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 14.5%，与标普 500 相比的相对回报为 18%。

六、美股大涨、A 股坚挺，只有中概资产表现不佳

上周海豚持仓和关注股当中：大多数都在一跌为主，只有阳光电源和时代电气，在通威入局组件——组件价格下降——装机上行——设备受益——逆变器、IBGT 上涨的逻辑思路下在上涨。

互联网板块由于本身业绩差、腾讯卖美团的传闻下，表现比较尤其凄惨。

而消费整体上是低估值的酒类、必选等相对抗跌，而可选较差；整车也出现了明显分发，原来的蔚小理整体低迷，而比亚迪在高单量下相对抗跌、动力电池厂因为材料价格传导，稍有修复行情。

关于上周涨跌幅较大的标的，海豚君梳理的驱动因素如下：

上周在海豚君关注股票的资金流向上：继海豚君以类观察仓的方式调入京东方后，这两周北上资金最大量买入的标的是面板龙头京东方（海豚君近期发布了一篇京东方的深度报告，认为其行业拐点即将到来，具体请见长桥 App 中海豚的报告）。

上周虽然最后出现了通威入局组件的大事，但上周整体上隆基还是在被持续买入。此外，腾讯在二季度业绩拐点浮现后，也在被持续买入，而分众这周首次出现在了抛售榜上。同时敏华、美团、快手、阳关电源等被持续卖出。

七、组合资产分布及调仓

如果以 3 月 1 日内部测试启动时点来看，海豚 Alpha Dolphin 组合截至上周五的整体收益接近 14.3%（含股息收益），股票资产收益接近 17%。

上周海豚君对组合主要是调出隆基、调低理想。组合共配置了 32 只股票，其中标配 10 只，低配个股为 22 只。

截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

具体调仓上，由于通威入局对隆基的逻辑伤害太大，因此海豚君此次直接调出了隆基，转移至观察池中；另外理想由于三季度是确定性的青黄不接期，基本面不佳，但考虑到四季度还会有新车发布，暂只是调低仓位，同时保持关注。

八、本周重点

本周中概、港股和 A 股同时迎来财报高峰季，重点关注的公司已经标红如京东、快手、宁德、美团、阳光电源等。

除了标红的公司之外，业绩有希望不烂掉的公司，譬如青岛啤酒、时代电气等也可以关注一下。

海豚君把覆盖的公司核心关注点都做了整体的梳理，具体如下：

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近期海豚有关组合周报的文章请参考：

《美国向左、中国向右，美国资产的性价比又回来了》

《裁员太慢不够接盘，美国还得继续 “衰”》

《美股式 “丧事喜办”：衰退是好事、最猛加息叫利空出尽》

《加息进入下半场，“业绩雷” 开幕》

《疫情要反扑、美国要衰退、资金要变卦》

《眼下的中国资产：美股 “没消息就是好消息”》

《成长已然狂欢，但美国就一定是衰退吗？》

《2023 年的美国，是衰退还是滞涨？》

《美国石油通胀，中国新能源车做大做强？》

《美联储加息提速，中国资产机会反而来了》

《美股通胀又双叒爆表，说好得反弹能走多远？》

《这样最接地气，海豚投资组合开跑了》

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