业绩解读｜固生堂（02273.HK）：中期扭亏为盈，线上业务大涨

（原标题：业绩解读｜固生堂（02273.HK）：中期扭亏为盈，线上业务大涨）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/228361273）

港股中期业绩密集发布期，取若干公司的业绩做解读，把握年内余下的投资窗口期。

8月16日，全国连锁中医诊疗服务龙头固生堂（02273.HK），发布截至2022年6月30日止6个月中期业绩。

报告期内，固生堂录得收入约702.9百万元，同比增长17.5%；纯利约55.8百万元，去年同期为亏损349.7百万元；经调整利润约64.3百万元，同比增长40.1%。上半年若干城市的疫情带来负面影响背景下，公司仍实现了业绩大幅增长。

1、扭亏为盈的原因

包括：1）线下+线上医疗收入实现较好增长；2）全球发售完成后，可转换可赎回优先股及可转股债券未产生进一步公允价值亏损，而去年同期的公允价值亏损约为3.41亿元；3）以权益结算以股份为基础的付款减少3520万元；4）全球发售完成后并无进一步上市开支。

上半年，固生堂新客户数约24.6万人，同比增长8.3%；就诊总人次达132.3万次，增长12%；次均消费约531元，增长6%；客户回头率由去年同期的61.5%提升至66.9%。上半年疫情仍带来一定影响，但是得益于公司OMO模式打通了线上线下业务闭环，门诊人次和次均消费均维持了不错增长。

2、线上业务大涨

上半年，公司的线下业务实现收入约5.81 亿元，增长7.4%，占比约为82.7%，增速受疫情影响有所放缓。

不过，线上业务收入录得约1.22 亿元，同比大幅增长114.2%，收入占比亦由去年同期的9.5%提升至17.3%。

目前，固生堂主要从1）提供医疗健康解决方案；2）销售医疗健康产品两块业务产生收入，其中，提供医疗健康解决方案业务的收入占比达97.8%。

线上业务方面，公司拥有固生堂官网、固生堂中医微信账号、白露中医、万家中医等诸多平台。上半年线上业务在河南、四川、湖北和湖南等区域均录得了快速增长。

此外，公司亦拥有及经营5家线下药房，用于销售的医疗健康产品。

3、门店扩张不断推进

截至2022年6月30日，固生堂在北京、上海、广州、深圳、佛山、中山、福州、南京、苏州、宁波及无锡拥有及经营44家线下医疗机构，所有医疗机构均为以“固生堂”品牌经营的私立营利性医疗机构。

上半年，公司新增2 家门店，包括新收购的北京国宗济世中医医院，及21年收购的北京昆仑医院期内完成了翻新，已于6月开始运营。下半年预计会继续落地6-8家门店。

4、自有医生队伍壮大

上半年，固生堂的医生团队人数已扩张至24824人，相比去年底增长4.7%。其中，自有医师人数达到217人，增长100.7%，收入贡献比例由去年同期的13.7%提升至24.4%。自由医生队伍的快速提升，很好的保障了公司外延拓店步伐。

公司在医师资源方面投入巨大，与多家三甲医院签署了战略合作协议，公立医院的名医通常会获得高比例提成，而导致的医师成本占比一直较大。

对于自有医生队伍的培养，在持续招聘应届生的同时，公司打造了固生堂名中医传承工作室，采用师带徒的模式以不断提升青年医师团队素质，特别在OMO模式赋能下，青年医生能全面接触名医的临床经验和学术成果，实现快速成长，目前已初见成效。

5、毛利率维持稳定

报告期内，公司调整了统计口径，按可比口径，上半年毛利率约44.6%，同比下降0.2pct，基本维持稳定。

其中医疗健康解决方案业务实现毛利率44.7%，同比下降0.1pct，医疗健康产品销售实现毛利率42.3%，同比下降4.2pct，下降的原因是线上医疗健康平台开展促销活动所致。

6、商誉占比高居不下

固生堂目前旗下44家门店，仅有10家是自建，其余均是对外收并购而来，无疑就产生了巨大的商誉。

至上半年，公司的商誉约7.4亿元，占净资产比例高达约46.5%。回顾2018年底商誉约为4.5亿元，即3年时间增长了约64%。这一块的风险需留意。

7、盈利预测

作为港股市场上稀缺的中医馆连锁标的，固生堂21年上市期间就享受了极高关注度，彼时的IPO市盈率超过60倍。22年中期业绩发布后，券商及时更新了业绩预测，目前给予的22年收入普遍在17.4亿元左右，同比增长约27%；调整纯利约2.2亿元左右，较21年调整纯利1.57亿元，增速约40%。

按照几家券商给予3年业绩预测，21年至24年，收入CAGR大致在25%至30%左右；期内调整纯利的CAGR在32%至38.5%之间，未来几年的高成长可期。此外，中金公司给予了固生堂57港元目标价，对应22年纯利约59倍市盈率，较8月17日收盘价37.7港元，还有约51%升幅。

$固生堂(02273)$