（原标题：手机继续颓废，汽车和 ARVR 将回高增（舜宇光学 22H1 电话会））
舜宇光学科技（2382.HK）北京时间 8 月 15 日晚，长桥港股盘后发布 2022 年度上半年财报（截至 2022 年 6 月），要点如下：
季报核心数据 vs 市场预期速览（彭博一致预期）：
1）营收端：上半年营收实现 169.72 亿元，同比-14.4%，低于市场预期（176.19 亿元）；
2）毛利率：上半年毛利率 20.8%，同比 -4.1pct，符合市场预期（20.67%）；
3）归母净利润：上半年归母净利润 13.79 亿元，同比-49.1%，接近公司此前盈利预警下线（13.44-14.78 亿元）；
4）$ 舜宇光学科技.HK 业务情况：①手机业务在 2022 年上半年实现营收 127.56 亿元，同比下跌 19.5%。（2 手机镜头 1-7 月出货量 7.41 亿件，同比下滑 9.9%；手机模组 1-7 月出货量 3.25 亿件，同比下滑 21.9%）；②汽车业务在 2022 年上半年实现营收 17.25 亿元，同比增长 6.9%；③AR/VR 业务在 2022 年上半年实现营收 6.6 亿元，同比增长 10.5%。
详细财报信息可以参考长桥海豚君的点评《疲软的手机，摧垮了舜宇的上半年》
结合舜宇光学的财报和电话会，海豚君认为舜宇上半年净利润下跌近 50%，实在是 “惨”。而这主要是因为，公司 7-8 成的收入都集中在手机业务上。而当手机业务一低迷，公司业绩直接 “垮掉”。因此，公司也在大力发展汽车业务和 ARVR 业务来分散业务集中的风险，将资本开支中将近一半都投向于目前不到 15% 的收入领域。
不论从行业还是业绩来说，上半年都是公司的逆境，而下半年公司能走出逆境吗？从 7 月出货量和公司指引来看，公司的手机业务仍将继续低迷，而汽车和 ARVR 业务都已经出现好转的迹象。由于手机业务仍是公司业绩最大来源，因此下半年公司业绩上仍将受手机的低迷拖累。
从舜宇的数据中也能看出目前的一些行业情况：1）舜宇手机业务：2022 年后五个月同比下滑近 20%，这表明安卓/手机行业的库存仍然较高，下半年较难看到明显好转；2）舜宇车载镜头：2022 年后五个月同比增长 20-30%，这表明汽车市场的需求好于手机市场，上半年的低增长主要是缺芯影响，下半年重回高增表明缺芯已经缓解；3）舜宇 ARVR 业务：2022 年下半年增速重回 80%+，表明下半年的市场 ARVR 新品发布等产业推进有望加速。
一、电话会增量信息整理：
1）2022 年全年指引：
①2022 年 OPEX 费用率指引：12% 左右；（今年 3 月指引 9%，现已上调。由于上半年费用率 12.2%，按指引下半年基本稳定）
②2022 年 CAPEX 规划：全年 30 亿元，其中10 亿元放在 ARVR、车载摄像、激光雷达等新业务；3 亿元放在车载镜头扩产；7 亿元用在手机镜头，为美国公司扩产做准备，并且做技术改造；5 亿元用在摄像模组基础设施改造，不扩产；5 亿元用在越南等新基地建设；（和今年 3 月指引基本一致。从资本开支看：主要投入在 ARVR、汽车等新业务；美国工厂为美国客户准备）
③2022 年毛利率指引：手机镜头全年毛利率比去年会下降，区间在 30-35%；车载镜头全年毛利率 40% 左右；手机摄像头模组全年毛利率 10% 左右；整体毛利率比 2021 年会下降，会有压力。（结合上半年光学零件 35.5%/光电产品 11.6% 的毛利率看，下半年的毛利率和上半年的接近）
④出货量指引：全年手机镜头出货量同比下滑 15% 左右；全年手机摄像头模组出货量同比下滑 20% 左右；全年车载镜头出货量同比增长 10-15%。（今年 3 月指引分别是 5-10%/10-15%/20-30%，本次全面下调指引。结合前 7 个月的出货量，手机镜头同比-9.9%，手机摄像头模组同比-21.9%，车载镜头同比 3.8% 来看，预期后 5 个月出货量手机镜头同比-21.8%/手机摄像模组同比-17%/车载镜头同比 +20-30%）；
2）手机镜头价格：上半年大约同比下降 10% - 15%，与 21 年下半年相比则略有下降。今年下半年的 ASP 应该会比较稳定。手机镜头和模组 ASP 的下降主要原因是，降规；
3）手机模组毛利率的底线：10-12%；
4）车载镜头：车载镜头上半年 ASP 同比持平，略有增加；下半年 ASP 环比持平。车载镜头的大方向 ASP 有提升空间。车载镜头上半年仅增 0.8%，主要是因为缺芯。现在缺芯缓解，下半年有望加速达到 30% 左右增长。
5）ARVR 业务：50% 增长指引没有变（由于上半年 11% 的增长，因此下半年增速有望达到 80% 以上）；
二、电话会原文
2.1 管理层汇报
指引
展望
2.2 分析师问答
Q：资产负债表上机器设备的预付款项在上半年增加了 80%，是否与北美的客户有关？在未来这块费用的趋势会怎么变化，什么时候会达到顶峰？
A：预付款包括我们付给北美客户的钱，但除此之外还有别的，不仅是北美客户进行产能扩张，也是为其他成像业务做准备。第二个问题很难回答，因为它完全取决于我们业务的发展，而且可能会不断增加。所以刚才给大家介绍了新兴的光学业务，包括 AR 和 VR，我们会有一个产能扩容，所以预付款可能会持续增加。
Q：北美客户目前的产能是多少？刚才分享了 Android 手机业务的发展。我想问一下北美客户在 8 月和 9 月的发展情况？
A：我们已经和客户签订了保密协议，无法给你具体的产能数量。但我们可以告诉你的是，今年，我们已经进入了批量生产的第二年，我们现在有更多正在进行的项目，因此，与去年相比，出货量将大大增加。
Q：指引提到镜片出货量会下降 15%，但在上半年只下降了 9%。这是否意味着下半年出货会进一步恶化？相机模块没有看到你的份额有很大的下降，如何理解这些差异呢？
A：指引提到跌幅是 15% 和 20%，这些与市场的宏观环境放缓有关。这两种产品，在时间线上有差异，它们不是完全同步的，但它们都受到了市场的影响。
Q：在资产负债表中，长期债务被归类为短期支付。这是否意味着你想要降低负债比率？30 亿的资本支出会长期维持下去吗？主要的投资方向是什么？
A：关于美元债务，因为它将在明年一月到期。而根据会计准则，需要转入 1 年到期的债务，我们正在考虑应对机制。
今年市场有点不景气，但产品和业务有很多升级和优化的机会。其次，无论是镜头还是相机模块，我们都在不断地使我们的客户多样化，并对不同的部分进行更平衡的划分。所以更直白地说，苹果的份额还会继续增加。至于相机模块，我们专注于三星产品的高规格，希望我们在该客户的市场份额会增加，我们将在未来几年进一步发展手机镜头和相机模块。同时，迎来 AR、VR、以及其他一些新兴光学的趋势保持充足的资金对我们为未来的发展做好充分的准备是非常重要的。
Q：除了车载镜头，激光雷达、HUD 以及其他一些车载相关产品，和你们 3 月份发布的指引相比，有什么变化吗？
A：车载摄像头模块的全年目标是 10 亿的收入，和 3 月份的指引相比没有变化。至于车载镜头，我们也给了你们一个指导大概是 10% 到 15% 的增长。对于激光雷达，我们没有提供一个详细的目标，拿到定点，我们认为预期与 3 月份是一致的。现在我们有 30 个定点，包括 OEM，光学组件和电子模块等，与 3 月份相比，我们的指引没有改变。
Q：舜宇在 VR Pancake 上的竞争优势是什么？这个行业的竞争点在哪里？在下半年，舜宇的市场份额会是怎样的？
A：世界各地最领先的 VR Pancake 公司都定点给我们做，这可以说明我们的竞争优势。我们在 VR Pancake 解决方案中有 2 个核心能力，一是需要强大的光学专业知识来处理偏振光，而我们是光学解决方案的专家，而对于那些没有这种专业知识的公司来说，他们不可能达到要求。此外，还需要精密标定，如 2 个不同模块之间的标定和 AA 也是舜宇的强项。简单地说，我们有两个亮点。首先是 AA 标定，第二是光学专业，这就是为什么大公司选择我们作为他们的供应商。
Q：第一个是关于扩产的计划，包括手机和镜头、相机镜头、车载镜头和车载摄像头模块的产能计划是否有任何变化？
A：产能规划，和 3 月没有变化；手机镜头：180kk 到 190kk，新增为北美准备；手机模组：75kk 不变；车载镜头：7.5kk 扩到 8kk。
Q：今年以来，低端手机镜头的竞争非常激烈，出现了一些价格战。舜宇对手机镜头产品的定价有什么看法？
A：就手机相机镜头而言，上半年因大环境的影响，有相对较高的下降，约 10% - 15%。与 21 年下半年相比则略有下降。今年下半年的 ASP 应该会比较稳定。
Q：投资者日的智能手机行业展望中提到在全球智能手机的销量可能下降 8%，中国可能是 16% 到 17%。为什么你的指引比之前预判的还要更低？是因为保护 ASP 或毛利率，你对项目有选择性吗？
A：在投资者日期间，我们分享了一些数据。但现在每个月，我们的 OEM 公司都会更新所有这些数据，并不是说我们想要确保 ASP，然后我们就会丢掉一些市场份额。我们看到的是未来的情况仍然非常严峻。因此，我们愿向大家通报最新情况，保持市场份额和加大研发这是我们的重心。
Q：在 AR/VR 方面，今年上半年，你们有 11% 的增长。所以今年全年你们能像你们分享的那样达到 50% 的增长吗？
A：对于 AR/VR，我们的指导仍然是 50%，没有改变。
Q：随着扩大国内客户，ASP 可能会下降。车载是否有升规趋势，今年 ASP 的情况会怎样？
A：车载镜头 ASP，两个因素同时作用。一个汽车赛道明确，手机镜头对手多，价格激烈一些；一个技术升级提供空间，除雾除霜功能，拉动 ASP 提升。手机镜头 7000-8000 万的出货量，产品结构提升，ASP 提升空间有，需要逐渐提升。车载镜头 ASP 同比持平，略有增加；下半年 ASP 环比持平。大方向 ASP 有提升空间。
Q：手机模组的高端产品比例有一些提高。但我们都知道在模组行业正在打价格战，想知道对未来的毛利率趋势的底线指导是怎样的？
A：如果行业的竞争情况不变，那么我认为手机模组应该是 10% - 12%。
Q： 手机的镜头和模组 ASP 下降，是因为降规还是竞争。能否对原因进行排名？ 综合考虑产能利用率，竞争等因素，对于今年下半年的趋势怎么看？
A：降规是主要的原因，但这是一个综合性问题。虽然现在在降规降配，但就模组的功能性而言，仍有改进的空间。因此，今年新款手机的摄像头功能有待改进。如果我们有这个空间，那么对于这个行业中拥有更高技术竞争力的公司来说，这应该是我们的机会。第二，我对于更高规格的产品，我们可以看到市场份额在增加。所以我们扩大我们产能的原因是在高端模块中，竞争力仍然在增加。如果整体销量保持不变或下降，高端占的比例就会更高。这就是我们正在增强的竞争力。
Q：车载镜头的出货量正在减少，是因为没有芯片吗？还是说需求在减少？
A：趋势是很明显的，现在的共识是在智能化的车辆正在增加，这意味着车辆上的镜头数量将会增加。但在今年上半年，由于缺芯，增长只有 0.8%。所以在下半年，如果我们达到 15%的全年目标，这意味着我们下半年的增长应该达到 30% 左右，以实现这一目标。所以下半年应该会迎来更高的涨幅。
Q 对于激光雷达，AR、VR、HUD、所有这些新兴产品，是否有比超预期放量的产品
A：对于 VR 的讨论已经很多年了，成长是需要时间的。我们认为虚拟现实具有很大的潜力。在 VR 之后，我们有 AR，但就商业化而言，面对市场，我认为还有一段时间，但我们期待它的潜力。所以我们会在这个领域投资，持续投资。这就是为什么我们有相对较高的研发费用的原因，因为我们认为未来新兴的部署需要我们这样的投资。
Q：关于激光雷达的竞争优势是什么？如何评价通信行业，以及从事光模块、光模块等的竞争对手？还对于明年的定点，能不能给我们提供一些收入指导？
A：在光模块方面，现在我们在考虑硅光，特别是在 idc 中。现在他们使用的是 400g 的封装。经过我们的研究，新的封装精度高于传统的封装公司。根据我的理解，它们的精度比我们低一个量级，所以我认为我们比他们有更高的竞争力。在光模块方面，我们在装配上有非常明显的精度优势，我们的装配精度非常高。例如，CUV 和 AA，我们已经达到了微米级或亚微米级。从光学元件，设备，棱镜，组装，AA 和 OEM，我们拥有所有这些能力，这使我们在竞争中脱颖而出。但最重要的是，我们没有与激光雷达制造商的直接竞争。相反，我们正在对他们赋能。如果他们在某些方面有优势，我们可以授权给他们，支持他们发展这些业务。
Q14：A-PHY 接口芯片模组，区别 MPI？有没有定点？
A：MIPI 信号距离短，离 MCU 距离远，需要串行解串，再要用 LVDS 传输传到 ECU 再转 MIPL，A-PHY 是 MIPI 的升级。首先解决 LVDS 线很贵，日本在做，现在可以用很普通的电
线（如双绞线）传输信号，在车里线束的成本下降；第二步看是否有机会不通过 MIPI 转换。
定点很多大厂在合作，在以色列投资的 valens，很多大 OEM 很感兴趣，毕竟美信、TI 芯片很贵、线缆很贵，下降线的成本做高带宽很有吸引力，目前不能说有定点，在和很多合作伙伴积极推进，希望下半年、明年有更明确的结果。
<本篇完>
长桥海豚君关于舜宇光学科技的相关研究
2022 年 8 月 16 日财报点评《疲软的手机，摧垮了舜宇的上半年》
2021 年 11 月 2 日公司深度《汽车智能化，再造一个舜宇？》
2021 年 10 月 13 日公司深度《十年百倍大牛股，舜宇做对了什么？》
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