海通国际：下调中芯国际(00981)评级至“中性” 目标价降至21.1港元

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智通财经APP获悉，海通国际发布研究报告，将中芯国际(00981)评级下调至“中性”，预测2022-24年归母净利润为18.44/15.19/13.47亿美元(变动-9%/-21%/9%)，目标价由26.4港元降至21.1港元。另下调公司PB估值(22年PB)至1.2X(前次1.5X)，以反映产业进入库存调整的下行周期。产业下行虽对公司盈利表现不利，但公司当前估值(1.0XPB)也处相对底部区间。

报告主要观点如下：

2Q22业绩及3Q22毛利率优于预期。

公司于8/11日披露2Q22业绩：收入($1.84bn)符合预期($1.90bn)，毛利率(39.4%)优于预期(38.2%)，归母净利润($514mn)优于预期($465mn)，疫情之下岁修并未在2Q进行，故收入毛利率略超指引。3Q22收入指引(+0-2%QoQ)中值($1.92bn)符合预期($1.96bn)，毛利率指引(38-40%)优于预期(36.3%)。

产业进入下行周期。

公司判断“本轮周期调整至少持续到23年上半年...但本土代工制造长期逻辑不变...”，这契合该行前期对产业景气度下行的担忧，但考虑到智能机已处于需求底部、PC等远程需求弱化已持续较久、服务器库存调整力度较为温和(仍预期23年出货同比增长5%)，该行认为景气度中短期快速下滑概率不大，整体或为温和下行态势。

周期下行对公司产能扩张规划影响有限。

1H22公司资本开支25亿美元(4Q21/1Q22分别为21.3/8.7亿美金)，增加53k/m(等效8)产能。基于当前地缘政治博弈及中长期国内巨大的供需缺口，该行认为景气下行对公司扩产节奏影响或相对有限。此外，大规模产能扩充带来的折旧或将逐步显现。

风险提示：产业景气下行周期风险等。