这届年轻人没有抛弃电影院，暑期档将引发强势行情？

（原标题：这届年轻人没有抛弃电影院，暑期档将引发强势行情？）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/223988394）

2年多疫情没有进过电影院，最近连续看了两场，票子给了《侏罗纪世界3》和《人生大事》两部电影。暑期档正如火如荼，好在这阵子北上广深的疫情已改善，算是赶上了好时候。市场数据显示，在6月10日，全国单日票房时隔103天后首次突破1亿元，而截至6月26日晚，暑期档累计票房已达15.9亿元，7、8月也还有25部新片待映，貌似都在押注报复性观影消费。

疫情原因，这两年很多行业的日子不好过，近期不少公众号频频发问，这届年轻人都不买房了？因为商品房销售数据不佳，地产公司相当难受。此外，国内智能手机销售数据持续疲弱，市场再次疑惑这届年轻人都不换手机了？这届年轻人表示鸭梨山大！

轮到影视行业，这届年轻人还去电影院么？就最近的暑期档数据来看，年轻人对优质电影还是愿意买单的。行业的特征是内容引导需求，只要有好电影，消费者还是愿意走进电影院的。而且，笔者这里也愿意相信中国电影工业的未来前景，虽然还较落后，但近几年也出现了几个现象级的系列电影，包括《战狼》、《流浪地球》、《哪吒之魔童降世》、《你好李焕英》、《长津湖》等等。未来若真能形成“工业化”能力，配合上大国崛起、文化盛世的逻辑，成长性也是很可观的。近期股票市场也有所异动，不能忽视个中机遇！

行业跌到了谷底？

行业数据显示，中国影视行业投融资金额在2017年达到顶峰，随后融资金额与数量均呈下滑趋势。这也大体折射出了国内影视行业的发展情况，两地的影视类上市公司股价是基本在15、16年见顶，其后开启了漫漫熊途，板块长期跑输大盘，成了资本市场的“弃儿”。

这期间，行业遭遇了数轮暴击，包括16年证监会叫停对影视行业的跨界并购，18年的天价片酬及阴阳合同事件，19年再融资30条等，以及系列对行业乱想的各种规定。结果就是板块内上市公司业绩不断暴雷，股价持续下跌。如华谊兄弟股价自15年中32.13元高位跌去了逾90%，另外一个万达电影也是遭遇了脚踝斩，15年底股价92.53元，目前仍徘徊于12元左右。板块是不仅跌的惨，而且跌的时间还很漫长！

其实2019年底，彼时行业普遍认可冬天即将过去，利空消化充分，多数券商的研报也表示板块反转机会越来越大，但后面又遭遇了2年疫情冲击，于是板块继续磨底。这两年看见了长城影视的退市，也有华谊兄弟王老板“卖字画”求生的场面，以及各种业绩腰斩戴帽ST。而最感恩的是，近期也居然迎来了“影视行业的纾困方案”，久违的政策关怀。

尽管如此，2021年国内影院的投资建设仍持续发展，19年至21年影院数量分别12408家、13374家及14480家；期间的银幕数量则分别6.98万、7.56万及8.22万块。困难是真困难，但行业不是没有发展。

业绩怎么样

就2021年，国内电影市场总票房约470.3亿元，观影人次约11.67亿，相比2020年有明显复苏。不过，总票房收入也仅仅好于2016年，尚不及2017年的水平；观影人次也尚未追回2015年12.61亿，距离2019年的峰值17.27亿有不少上升空间。

这里面有一个点，21年的票房收入恢复到19年约七成水平，但是其中国产电影的票房收入（占总票房约84.5%）已恢复到了19年九成以上水平（国产影片机遇）。所以拉胯的是进口电影（海外疫情，供给不足），近2年票房缩水了逾一半，票房占比不足两成，而这部分的缺口在22年能否改善？

上市公司方面，2021年国内电影行业整体处于复苏中，如中国电影、万达电影、上海电影、横店影视等4家实现了盈利，华谊兄弟、北京文化、金逸影视、幸福蓝海、文投控股5家实现了减亏。不过，A股20几家影视股，21年业绩近半仍是亏损，过高的商誉、负债等问题尚未解决。

一些困扰行业的问题持续存在，最核心的一个就是“影视公司能否长期持续产出或者选择优秀IP的能力是不确定的”。诚然，行业存在因为一部爆火电影而大赚的事件，曾经也令市场激情澎湃过，但是经过这些年的“冷宫”经历，投资者是越来越理性，已经无法相信一家影视公司可以无风险的持续创造高额利润了！更别提所谓行业天花板。比如近年口碑不错的光线传媒，近年业绩也起伏不定，21年还因为“投资项目”录得上市以来首次亏损。

可以说，行业是到了谷底，股价多数也跌不动了。如果疫情持续无法改善，业绩可能还会恶化，但只要市场环境哪怕有一点改善，对上市公司来说都会有一个大的反转机会。而实际上，国内的疫情防控形势是越来越好的。

此外，中国电影工业化成长之路依然任重道远，但也预示着很大的进步空间，这两年疫情，很多上市公司也是储备了不少的优质项目，后面释放出来也会令到财务数字有焕然一新的机会。进口片方面供给若能恢复一些，总票房数字也会更进一步。

猫眼娱乐的成长

猫眼娱乐（01896.HK）是港股市场稀缺的影视概念股，旗下的在线票务系统在国内拥有逾60%的市占率，另一个竞争对手是阿里影业旗下的淘票票，两者已形成了双寡头的竞争格局，而猫眼的势头明显更强。

公司最早是从美团内部孵化而来，2016年独立出来，其后引入了光线传媒作战投，与微影合并，入股欢喜传媒、耳东影业等，目前已经打通了产业上下游。光线传媒作为控股股东拥有约27.39%股份，腾讯、美团、微影、方源资本等分别持有约13.77%、7.24%、7.53%和5.79%股份。

历史业绩增速可观，疫情影响20年营收显著下滑，至2021年实现强劲复苏，全年营收33.23亿元，同比增长143.3%；净利润3.69亿元，经调整净利润5.4亿元，2020年同期均为亏损；2021年毛利率55.4%，净利率11.1%。负债率低、在手现金充沛、经营现金流净额连续2年为正。

早期的互联网烧钱模式下连年亏损，在线票务双寡头格局确立后，及上游娱乐内容业务的发展，在19年曾录得首次盈利，也印证了商业路径的成功。20年疫情再次陷入亏损，但21年复苏再次转盈利，显示出了公司卓越的运营能力。

具体业务，2021财年，1）在线娱乐票务收入17.14亿元，同比增长126.5%，占总收入比为51.6%；2）娱乐内容服务收入13.57亿元，同比增长284%，占总收入比为40.8%；3）广告服务及其他收入2.53亿元，同比下降1.1%，占总收入比为7.6%。

结构变化，1）在线票务收入占比从18年的60.7%，下降至21年的51.6%；2）娱乐内容收入占比从18年的28.5%，上升至21年的40.8%；3）广告服务收入占比从18年10.8%，下降至21年的7.8%。

可以看出来，娱乐内容业务已经成为公司又一个增长极，并且收入增速相当快。21年公司主控发行了18部电影，总票房约86亿元，占国产片票房约65%，已成长为国内头部发行商。

1、票补下降、销售费用降低，利润率有望持续改善

在线票务领域以前参与玩家众多，给消费者补贴票价以抢占市场是此前高大上的互联网“烧钱”模式。猫眼娱乐16年到18年的平台票补逐年增加，其中18年销售费用达到19.4亿元，费率高达51.7%。

不过，随着行业兼并整合完成后，两个寡头竞争格局确立，19年公司的平台票补实现下降，销售费用为15.47亿元，当年公司也首次扭亏为盈税后盈利4.59亿元，利润率为10.8%。2021财年，公司销售及营销费用6.73亿元，费率进一步下降至约20.2%。

另一方面，在维持在线票务基本盘的同时，从21年开始，公司战略重心也有向上游转移的趋势。娱乐内容板块对公司收入贡献程度不断增强，且该业务更偏运营，预计未来利润率有望持续上升。

2、大数据助力上游延伸，主控发行取得突破性进展

目前，国内电影票出票线上化率已从13年的二成提升到了九成以上，猫眼娱乐市占率更是在六成以上，票补下降一定程度改善了盈利空间，但这一块业务的想象空间，只能是抢占竞争对手淘票票的份额，以及依赖行业观影人次及票价的增长。

不过，之前的“烧钱”模式也带来了巨额流量，以及沉淀了丰富的数据资源。公司现在拥有六大流量入口，包括腾讯和美团，持续助力公司构建文娱数据基础设施，如成立猫眼研究院，发布针对院线、发行方的多款SaaS工具等。除了如大股东光线传媒的支持，公司也参股了若干上游内容商，集合自身平台的大数据优势，近年来将上游的宣发业务做的风生水起，“科技+全文娱”的发展模式成绩斐然。

已成长为国内头部互联网发行商的猫眼娱乐，2021年参与开发/宣传/发行的已上映国产影片总计51部，累计票房约260亿元，占同期国产电影总票房的65%。其中，主控发行的国产影片18部，票房约86亿元，取得了突破性进展。而且，公司已参与的未上映影片还有逾50部，及处于各阶段的自主开发项目20多部，资源可谓相当丰富。

可以说，2年多的疫情延后了很多事情，很多行业皆负重前行，但也坚信强复苏一定会到来。影视板块的触底反转延迟了2年，行业21年业绩有些许改善，近期伴随大盘走强，部分公司股价也出现异动，借着当前火爆的暑期档，或有机会引发一波行情。猫眼娱乐作为行业优质标的，熬过了互联网烧钱阶段，平台基础设施开始赋能行业，已处于不断拓宽边界的发展新阶段。重要的是盈利能力确定了，近期股价从低点反弹了约60%，戴维斯双击正在演绎中。

$猫眼娱乐(01896)$ $光线传媒(SZ300251)$ $华谊兄弟(SZ300027)$