巡礼恒科成分股：小鹏汽车（9868.HK），新的征程才刚刚开始

（原标题：巡礼恒科成分股：小鹏汽车（9868.HK），新的征程才刚刚开始）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/220513646）

新冠疫情影响面广且具有持续性，体现在汽车行业：一方面，大数据、人工智能技术等前沿技术飞速发展，给行业发展提供了动力与想象力；另一方面，全球供应链格局遭到破坏，供应链紊乱导致汽车行业供给端持续受限。

但新能源汽车发展仍势不可挡。新旧领域龙头销量对比，2019年，丰田汽车全球销量1074 .2万辆，特斯拉销售量36.7万辆；2021年，丰田汽车全球销量1038万辆，特斯拉销售量为93.6万辆。

国内市场，新能源车零售量呈高增态势，发展空间广阔。截至2022年3月底，全国新能源汽车保有量达891.5万辆，占汽车总量的2.9%；其中纯电动汽车保有量724.5万辆，占新能源汽车总量的81.27%。

放眼长远，新能源车行业目前的困难将是暂时的。巡礼恒生科技指数，我们来看一下小鹏汽车（9868.HK）现状与机会。

国内造车新势力头部

小鹏汽车2014年成立，定位“专注未来出行的科技公司”，使命是“用科技为人类创造更便捷愉悦的出行生活”，现已发展成为国内智能汽车头部玩家。

公司核心管理团队各有所长，董事长、CEO何小鹏是UC优视联合创始人及前阿里巴巴移动事业群总裁；联合创始人夏珩、何涛毕业于清华大学汽车工程系，两人此前在广汽研究院负责新能源汽车和智能汽车控制系统的开发工作；副董事长、总裁顾宏地博士是前摩根大通亚太区投行主席。

公司于2020年8月在美国纽约证券交易所挂牌，于2021年7月在香港交易所挂牌上市，于2021年7月20日被纳入恒生综合指数，于2022年2月9日被纳入港股通。目前阿里巴巴是其第二大股东。

核心管理团队持股占大头，且公司采用AB股结构，目前已发行的B类普通股由何小鹏、夏珩持有，由于投票表决时，A类/B类普通股分别可投1票/10票，所以公司核心管理团队牢牢掌握着控制权。

资料来源：富途牛牛

公司实现了从研发到制造，再到销售和售后服务的全链条覆盖，产品包括智能电动汽车和先进的ADAS软件系统，其智能电动汽车主要瞄准中国乘用车市场中价格介于15万至40万元的中高端市场。

图：小鹏汽车主要车型及价格带分布

资料来源：公司公告、国盛证券研究所

公司已建立起多元化的智能电动汽车矩阵，目前主要在售G3、P7、P5三款智能电动汽车，这三款车型分别定位紧凑型SUV、运动型轿车、家庭型轿车。公司的第四款智能电动汽车G9已经发布，且预计会在2022年第三季度正式推出。

小鹏的产品价位上有较强的吸引力，助力这家年轻的新能源车公司在全球销量榜上有名。在瑞典咨询公司EV Volumes发布的《2021年全球新能源品牌销量榜单》中，小鹏位列前20；榜单TOP20中，中国品牌8家分别为比亚迪、五菱、上汽乘用车、长城欧拉、广汽埃安、奇瑞集团、小鹏汽车以及长安汽车。

“蔚小理”交付情况对比：2022年3月，小鹏、蔚来、理想交付量同比增速分别为202%、37.6%、125.2%；2022年第一季度，小鹏、蔚来、理想累计交付量同比增速分别为159%、28.5%、152.1%。

小鹏汽车增势稳坐国内造车新势力No.1宝座。

靠自动驾驶技术实现超越？

自动驾驶技术为新能源汽车插上了想象的翅膀，完美地将汽车与智能化、互联网等前沿技术联系在了一起。随着新能源车越来越被大众所认知以及技术上的进步，市场对新能源车企的审视与选择更多地放在了自动驾驶技术水平上。小鹏汽车也一直将自动驾驶作为打造自身核心竞争力的主要发力点。

无人驾驶技术大致分为环境感知、行为决策、运动控制三大块技术系统，实现硬件与软件的完美配合。形象一点来看，环境感知相当于我们开车的时候眼睛时刻留意路况、周边环境；行为决策则是在接受、整合环境感知信息后做出相应判断；运动控制则是根据行为决策结果做出正确的操作。

这其中有几个重要的问题需要解决，如何保证信息完整收集？如何保证信息被正确分析？如何保证操作被正确执行？延伸下来就会触及我们日常讨论较高的话题，比如，选择摄像头还是激光雷达，算法有没有足够的数据支持，怎样的操作才是正确和及时的……各环节环环相扣，每一环都非常重要，最终的指向是保障生命安全。

关于汽车驾驶的自动化分级，工信部2020年3月发布《汽车驾驶自动化分级》，于2022年3月1日起开始正式实施，里面的等级划分和美国自动驾驶级别划分的名称大致相同。总的来看，当前国内汽车驾驶的自动化技术水平基本处于3级的阶段。

关于如何回答自动驾驶技术的几个问题，几大新能源车品牌各有各的选择，当然也有车企选择更多发力于其他方面，如换电和充电等，由此构筑起自身的特色“护城河”。近几年关于小鹏的讨论往往都和特斯拉联系在一起，这主要也是因为小鹏和新能源车鼻祖特斯拉都是主打自动驾驶技术的。小鹏汽车自动驾驶技术打法也和特斯拉相似，推出硬件，然后随着销售规模扩大收集更多数据，再通过OTA升级推动技术提升。早前公司的自动驾驶研发高管也来自特斯拉，采用这样的打法也就很自然了。

小鹏汽车目前推出的自动驾驶系统主要有XPILOT2.5、XPILOT3.0、XPILOT3.5三个版本，XPILOT 3.5可以实现城市NGP功能。此外，小鹏还计划在2023年推出XPILOT4.0智能辅助驾驶系统，号称能够实现高速和城市全场景智能辅助驾驶。对比特斯拉，公司的本土化优势比较明显，未来依靠自动驾驶技术杀出重围还是很有希望的。

公司自主研发全栈式智能辅助驾驶系统，研发投入自然高企，带科技属性的公司都逃不过。公司研发总部位于广州，在北京、上海、深圳以及美国硅谷和圣地亚哥设立研发中心，截止2021年12月31日，研发人数达到5,271人，其中，智能辅助驾驶的团队人数约三成左右。

小鹏汽车的研发费用在国内造车新势力中处于前列，2021财年研发费用约41.1亿元，同比大增138%，研发费用率高达19.6%，远高于同期蔚来的12.7%、理想的12.2%。

数据来源：小鹏财报资料整理

公司坚持高研发投入的策略使其近两年产品和技术成果持续落地，保持着较高迭代速度，结合公司销量上的迅猛增势，品牌力正在持续增强。

而品牌力的持续增强有望帮助小鹏汽车推开盈亏平衡的大门。

提高盈利任重而道远

何时实现盈亏平衡是科技公司绕不开的话题，也是科技公司普遍面临的难题。特斯拉在成立后的第15个年头才首次盈利，小鹏才8岁，时间似乎还有很多。

但是，小鹏的竞争环境和特斯拉发展初期大不相同了，新能源车行业发展到现在，新老势力都想进来分一杯羹。公司目前产品矩阵价格仍多走“亲民”路线，2021年整车毛利率约11.5%，与理想（20.6%）、蔚来（20.1%）有着较大的差距。

高企的研发费用以及快速增长的销售费用影响着小鹏汽车整体利润，2019年-2021年，公司的亏损率（归属于母公司的净亏损/总收入）分别约为200%、84%、23%，收窄趋势已经较明显了。现金流方面，截至2019年、2020年及2021年12月31日，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期存款及短期投资总额分别约28.15亿元、353.42亿元及403.26亿元，公司2021年收入大规模增长，现金流还是相对充裕的。

资料来源：小鹏汽车财报

小鹏也表现出对盈利能力的高度关注，在今年3月底的业绩电话会上，提出了25%的中长期毛利率目标。目前来看，公司还是押宝在即将发售的小鹏G9上。

小鹏G9是国内首款基于800V碳化硅平台打造的量产车，将支持XPILOT 4.0系统，预计售价30万起。小鹏汽车还计划于2023年推出两个全新车型平台及其首款车型，分别是C级车平台和B级车平台。这些都有望成为公司拉高毛利率水平的强劲助力。

资料来源：小鹏汽车官网

此外，海外市场也将是小鹏汽车未来重点发力的战略方向，公司已经成功进入挪威市场，并在瑞典、荷兰、丹麦开设品牌店，成为欧洲电动出行协会、荷兰汽车工业协会、瑞典汽车工业协会、欧洲三大汽车协会的成员。

然而小鹏可能需要面对售价和拓展速度的权衡了，不然也很可能面临增量不增利的困境。因此，海外市场的助力咱们还是需要细细斟酌的。

尾声

5月对于国内新能源车行业来说并没有太美好。

月初，SEC将蔚来、小鹏等88家中概股纳入“预摘牌”名单（理想此前已被纳入“预摘牌”名单了）。好在西边不亮东边亮，“蔚小理”还有港股，蔚来还登陆了新加坡交易所。披露的4月份销量方面也是势弱，“蔚小理”4月交付量环比大幅下降，其中蔚来和理想同比也呈现下跌。

不过从能源格局的走势来看，碳中和已成为大势所趋，将是新能源车保持高增速的一大重要砝码。就像笔者之前说过的，技术发展无止境，新能源汽车行业的春天才刚刚到来。

但是，行业竞争近乎残酷，造车新势力们不进则退。竞争格局中，小鹏当前所处的位置还不错。公司销售规模快速扩张，自动驾驶技术和功能不断进化，对内可充分发掘本土优势，对外海外市场拓展有着不错的势头。公司的未来发展还是值得期待的，近在眼前的，我们可以先观察一下小鹏G9的行情如何……

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