协鑫科技（3800.HK）：能否凭借颗粒硅实现“华丽转身”

（原标题：协鑫科技（3800.HK）：能否凭借颗粒硅实现“华丽转身”）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/219895981）

近年来，受到“碳达峰、碳中和”战略的正向影响，光伏一跃成为了颇具话题性的热门赛道。

据中国光伏协会(CPIA)预测，至2030年，中国年均新增装机将有望达90GW–108GW。光伏产业的需求呈现出稳定且持续增长的态势，中国正迎来光伏大发展时代。

而随着装机需求的快速增长以及限电等能耗管控的影响，使得光伏行业上下游的供需产生了严重的产能错配，造成上游硅料价格从去年初开始一路飙升，至今年初，硅料的价格整体涨幅在160%以上，最高价位时涨幅达到了200%左右，让多家硅料企业赚的盆满钵满。

这其中，作为坐拥数万吨硅料产能的协鑫科技（3800.HK）靠着硅料价格的暴涨以及颗粒硅的量产成功实现逆风翻盘，使股价从2020年底的不足1元，在一年内暴涨10余倍，成为光伏产业高速发展的最大受益者之一。

此外，4月19日协鑫科技公告称将公司名字由“保利协鑫能源控股有限公司”更改为“协鑫科技控股有限公司”，凸显出公司的科技创新属性和强大的研发实力，并预示着公司未来将重点发力颗粒硅业务。未来，在绿色降碳的趋势下，颗粒硅所拥有的的颠覆性优势有望迎来爆发期。

聚焦颗粒硅，硅料龙头再起航

协鑫科技成立于2006年，在中国光伏的发展初期，公司率先布局光伏的上游产业链——多晶硅业务。于2011年，公司快速成长成为了全球多晶硅料的龙头企业，成功打破了硅料由海外企业垄断的局面，大大推动了中国光伏产业的迅猛发展。

但随着单晶硅片的技术升级使其生产效率大幅提高，性价比凸显，迅速称霸市场，让多晶硅片的市占率从2014年的95%一路下滑至2021年的不足5%。这也使得协鑫科技一度陷入经营困境，公司2018年至2020年持续亏损累计金额高达65.58亿（人民币，下同）。

面对多晶硅片业务的持续萎缩，公司破釜沉舟，大胆布局下一代工艺路线——硅烷流化床法（FBR）颗粒硅技术，并通过收购美国SunEdison颗粒硅相关技术资产工艺包，进一步增强颗粒硅的研发能力，最终在2021年2月，公司宣称，已完全掌握颗粒硅的各项成熟工艺和量产技术，并正式迈入颗粒硅万吨级的量产期。

具体表现到公司业绩上，2021年协鑫科技凭借着硅料市场的高景气度以及颗粒硅的成功投产，顺利实现了运营上的困境反转。公司2021年全年实现收入约196.98亿，同比增长34.26%；归母利润约50.84亿元，在实现扭亏为盈的同时，还一举创下公司自上市以来的新高，成功实现逆风翻盘。

其中，最大的功臣便是光伏材料，该业务2021年实现收入约166.53亿元，同比高增78.3%；并贡献了毛利约55.34亿元，毛利率为39.2%，较2020年同期提升29.6个百分点。

此外值得关注的是，公司颗粒硅的利润优势已经开始初步显现，据公司披露，2022年第一季度光伏材料毛利率进一步提升至46.0%，主要是因为颗粒硅的毛利率相较传统棒状硅的毛利率高出约15个百分点以上，对公司利润提升起到了重要作用。未来，随着颗粒硅销量的增加，有望为公司带来长期稳健的盈利增长提供保障。

#$数据来源：公司2021年年报

数据来源：2021年度业绩报告

技术突破、引领光伏材料端大变革时代

当前，市场主流的多晶硅生产技术仍是三氯氢硅西门子法，该工艺生产出的棒状硅质量高，生产过程简单，受到了市场的广泛认可。据中国光伏行业协会（CPIA）统计，2021年棒状硅市占率为95.9%，而颗粒硅的市占率仅为4.1%。

相较而言，协鑫科技研发出的硅烷流化床法颗粒硅能耗更低，并且在碳足迹方面表现优异，十分符合当前国家“双碳”+“能耗双控”的目标。据公开数据测算，多晶硅料行业平均综合电耗约60度每千克硅，而颗粒硅的生产工艺可以实现综合电耗15度每千克硅，因此在相同条件下颗粒硅的单位制造成本相较于棒状硅可下降约30%。

颗粒硅的成本优势有可能对现有的硅料行业格局造成颠覆性的影响。

除成本优势外，协鑫科技还在持续推进连续直拉单晶技术（CCZ）的研发和突破。相较于当前的复投拉晶技术（RCZ），CCZ可以通过连续加料，保持硅溶液含量一致，节省拉制时间，提升拉制效率，并保持硅溶液各成分浓度一致，提升单晶质量。CCZ叠加硅烷流化床法颗粒硅将高效助力推动N型时代的快速发展，使光伏产业进入低价时代。

此外，协鑫科技为了不断优化颗粒硅各项技术指标，2021年投入研发费用10.41亿元。同时，公司表示将继续加大对研发的投入，预计2022年研发费用占到全年营业收入的5%，进一步巩固在颗粒硅领域的领先优势，筑牢企业护城河。

数据来源：2021年度业绩报告

长单合同储备充足，产能落地夯实龙头地位

目前，协鑫科技已于2021年底实现硅烷流化床法颗粒硅3万吨产能投产，并有徐州5.4万吨、乐山10万吨和包头30万吨颗粒硅的基地规划，预计今年底硅料产能将达到36万吨。随着规模效益的迅速释放，公司颗粒硅的成本优势将逐渐显现。

另一方面，颗粒硅作为全新工艺已逐步得到了下游企业的认可。2021年5月28日，晶澳公告称将采购约15万吨的颗粒硅。与此同时，公司也相继与多家下游硅片客户，如中环、隆基、双良节能等签订了颗粒硅的硅料供应长单，当前在手订单超70万吨，已完全覆盖了2022年颗粒硅预期产量，为未来硅料销售及市场份额的增长提供充分保障。

最新的消息，4月19公司还与TCL科技、天津中环签订10万吨颗粒硅战略合作框架协议书，预计此次合作将进一步推动颗粒硅在光伏领域的应用。至此，协鑫科技FBR颗粒硅总规划产能将达到60万吨。

在目前硅料紧缺的背景下，随着颗粒硅产能的加速释放、以及低价的成本，市占率有望快速提升，成为硅料行业主流品种。公司预计，今年年末颗粒硅的市占率有望达到10%。

数据来源：2021年度业绩报告

大佬增持+启动回A,协鑫科技有望驶入“快车道”

2021年，作为协鑫科技成功翻身的一年，受益于颗粒硅技术良好的市场发展前景，公司受到了众多资本的青睐，公司年内通过两次配股成功募集资金超100亿港币，并获得高瓴资本的大额认购，反映出资本市场对FBR颗粒硅技术的认可。

此外，协鑫科技在日前公告称公司董事会已启动回归A股可行性研究。随着国内光伏行业的快速发展，以及“双碳”等多项利好政策频出，使得光伏行业处在高景气赛道。当下，境外上市的光伏企业回归A股十分有利于企业的价值重估，提高企业的融资能力。经笔者对比，截至2022年5月12日收盘，协鑫科技的总市值约为人民币533.98亿元，对比A股的硅料龙头大全能源的总市值约为人民币1079.54亿元，相差近545亿元。

协鑫科技一旦成功回归A股，获得重新估值的协鑫科技有望将成为二级市场和资本市场的宠儿，或将成为光伏领域的下一个千亿之王。$协鑫科技(03800)$