煤炭股业绩、股价双爆发，盈转亏的蒙古焦煤（00975.HK）弹性有多大？

（原标题：煤炭股业绩、股价双爆发，盈转亏的蒙古焦煤（00975.HK）弹性有多大？）

来源：雪球App，作者： 港股投研所，（https://xueqiu.com/5028847775/217028603）

今年以来，港、A股市场最强势的板块当属煤炭板块，港股煤炭板块目前累计升幅约50%，A股煤炭开采板块涨幅亦超过40%。板块的上涨动力源自个股业绩的全面高增，2021年的业绩报告中，以中国神华、中煤能源、兖矿能源等为代表的10家企业的净利润就超过了1000亿元，净利润增速同比翻倍的也不在少数。

回到股价上面，A股市场的平煤股份、山煤国际、兖矿能源等年内累计涨幅均超过60%，港股的兖煤澳大利亚、蒙古焦煤、中国秦发等涨幅已超100%。上涨趋势的形成是多方因素共振的结果，可接下来的空间还有多大？板块行情能否贯穿全年？个股方面该追哪只？

煤炭行业“高光”的几个小逻辑

1、俄乌局势扰动，欧洲出现能源危机，需要煤炭替代天然气解决缺口；海外复苏提升需求，供应链因疫情导致的矛盾依旧；欧美新一轮对俄制裁，包括禁运俄罗斯煤炭，进一步刺激煤炭价格。

2、国内稳经济加码基建，供给侧偏紧背景下，焦煤价格强势冲高，目前处于十年高位附近；动力煤海外价格高企，国内发改委确定的长协价格提升，强化了煤企盈利预期。

3、国内钢铁行业“碳达峰”时间由2025年推迟至2030年，也支撑了焦煤需求；2021年限电风波，煤炭供需错配矛盾突出，审视火电重要性，动力煤预期改善。

4、澳煤进口短期或难以放开，外蒙古进口量受疫情、运力影响较大，海外进口乏力；山西和山东省均开展煤矿安监行动，短期国内焦煤供给也难有增量。焦煤期货价格重回3200元/吨以上。

大逻辑还是看“通胀”？后疫情+俄乌局势下的新格局

短期去刻意计算供给、需求面的变动意义不大，因为很难预测煤炭价格究竟会怎么走？其实，持续2年多的全球新冠疫情，对供应链的影响是深远的，今年的俄乌局势更进一步加深了这种矛盾，且短期内不会消除。

大行高盛年初就高喊“从未见过大宗商品市场如此之牛”，提及很多大宗商品期货品种处在远期贴水的价格结构中。通常表明大宗商品已相当稀缺，供给短缺形势已创下至少1997年来之最。

除了供应链短缺推升价格，疫情期间全球货币大宽松，也使得“通胀”愈演愈烈，且影响力不容忽视。摩根大通近期报告称，在全球通胀不断加剧的情况下，大宗商品价格可能会在现在基础上再上涨30%到40%。

值得注意的是，全球供应链短缺且混乱的背景下，新的格局也是在慢慢发生变化。以2021年中国年度焦煤进口量数据观察，来自澳洲的进口量大幅下滑了82.52%，蒙古国进口量下滑但份额仍高达25.6%，俄罗斯的进口量激增59.7%，然后就是美国、加拿大的进口量也临时高增。

澳洲煤炭的品质是最好的，尤其焦煤方面，我国以前也主要是从澳洲进口，但是去年这种结构发生了很大变化。俄乌局势过后，出于能源安全考虑，俄罗斯、蒙古国的进口量可能会继续放大，这里面可能蕴含着更大的投资机遇。

蒙古焦煤2021年业绩盈转亏，疫情闭关是痛点

港股市场的煤炭股不多，除了诸如大型的中国神华、中煤能源、兖矿能源等A+H标的，也有如兖煤澳大利亚、蒙古焦煤、易大宗等稀缺标的。主要来看蒙古焦煤（00975.HK），蒙古国最大的高品质洗选硬焦煤生产商及出口商，位于距离中国较近的南戈壁省，拥有UHG和BN两大露天煤矿，主要生产焦煤，90%以上出口至中国。

2021年是煤炭企业的“高光”时刻，但是，蒙古焦煤全年收入1.84亿美元，按年下降了55.9%；录得亏损5,524万美元，相比2020年纯利2,894万美元，盈转亏。亏损主要是期间疫情的反复导致中蒙边境关口运输受阻。

去年来自蒙古国的焦煤进口量仅约1400万吨，按年下降41.2%，市场份额仍有25.6%。运输方面，2021年合计56,632辆载煤卡车自蒙古国通过GS-GM边境进入中国，2020年是通过134,028辆载煤卡车，下降了58%。

蒙古焦煤通过自有运输车队和第三方承包商模式，卡车路线一样走的GM关口，2021年的原煤产量为4.3百万吨；销量仅约1.6百万吨（2020约4.2百万吨），同比锐减62%。不过，公司去年的硬焦煤的平均售价为每吨150.6美元，同比增加24.1%。

看得出来，蒙古焦煤近三年的原煤产量都远远大于实际销售量，而且这种年产量也远小于其煤矿产能的。

其实，蒙古国的煤炭资源相当丰富，但只有中国这一个大买家（超90%；其中85%是焦煤），剩下新加坡、韩国的量都比较小。更可怜的是，蒙古国的煤矿还主要是通过公路运输，出口对应的是甘其毛都、策克和满都拉口岸等，其中甘其毛都进口量长期占比在60%以上。

2021年疫情反复，隔离、闭关时常发生，甘其毛都口岸仅日放行100多辆卡车，运输卡壳非常严重，焦煤根本送不到中国去。至于蒙古焦煤，2021年销量大幅下降，但是运输成本激增，远超开采成本，在行业高景气背景下却录得盈转亏，也是够惨的。

2022年业绩弹性可观，蒙古焦煤的长期逻辑？

1、销量恢复的预期，2022年业绩强势反转可期

疫情总会过去，今年一季度，中蒙煤炭口岸的卡车通行量在逐步恢复。蒙古焦煤2021年销量160万吨，均价150.6美元；如果2022年保守预计回归到2020年的水平，即销量420万吨，假设均价300美元，业绩如何？

简单以10%归母净利润率（18年、19年约15%），7.8汇率计算，对应2022年净利润约9.83亿港元（0.042*300*0.1*7.8），较2020年增长约338.84%，较2019年增长30.72%，增长十分可观。

4月13日，蒙古焦煤股价大涨21.94%，收盘市值约39.19亿港元，9.83亿港元利润对应的PE为3.98倍。公司2020年的销量也是有受到疫情影响，420万吨的年度销量不是正常值也不是峰值。煤炭均价300美元，相当保守。而10%的净利润率，也没有考虑今年运输成本会下降的预期。可以说，2021年注定是一个低点，今年业绩大概率会反转。

2、蒙古国“煤炭”铁路超预期落地，迎来发展机遇期

为了把“运力”搞起来，蒙古国近年也是超预期地提出了“三条运煤铁路”项目，包括：一是塔本陶勒盖煤矿（TT矿）至宗巴彦方向铁路（塔宗铁路）；二是宗巴彦至满都拉口岸方向铁路（宗满铁路）；三是塔本陶勒盖煤矿（TT矿）至甘其毛都口岸方向铁路（塔甘铁路）。

塔宗铁路已经在2022年3月15日举行了通车仪式，现已正式投入运营，该段铁路每年可提供1500万吨运力。宗满铁路2022年3月开工建设，计划今年11月完成修建并试运营，可提供2000万吨运力。塔甘铁路计划2022年7月投入运营，可提供3000万吨运力。

除了这三条煤炭铁路，蒙古国政府还提出了在东部、西部新建“两条垂直”铁路项目。西部地区，是从蒙俄边境的阿日茨苏日公路口岸，经纳然苏海图至中蒙边境的西伯库伦/策克口岸，全长1255公里。东部地区，是从东方省的省会乔巴山市，经呼特至中蒙边境的毕其格图/珠恩嘎达布其口岸，全长420公里。

需要补充的是，塔本陶勒盖煤矿（TT矿）是蒙古国重要的煤炭主产区，蒙古焦煤的几个矿床也是在这附近，公司是收益那三条煤炭铁路的，运力方面也会有份额，届时运输成本会大大下降。

此外，蒙古国人口仅320来万，GDP不足内蒙一个县的规模，整个国家守着丰富的矿产资源，却无法改善民生。该国政府近年宣布实施“新复兴政策”，包括六个方面：口岸复兴、能源复兴、工业复兴、城乡复兴、绿色发展复兴和国家效率复兴。当前的新局势下，澳洲、俄罗斯煤炭进口受限，蒙古国的焦煤在中国市场上的地位将日益提升，以及该国政府正积极落实煤炭铁路项目，对相关公司如蒙古焦煤来说，绝对是具有长期战略意义的，公司也迎来了发展机遇期。

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