光大海外：维持舜宇光学(02382)“买入”评级 手机光学盈利能力承压

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智通财经APP获悉，光大海外发布研究报告称，维持舜宇光学(02382)“买入”评级，鉴于安卓手机需求持续疲弱，手机光学延续降规格趋势致盈利能力承压，下调2022-24年净利预测29%/27%/23%至35.32/44.28/56.41亿元人民币。当前股价对应22年净利预测30xP/E，待1H22业绩触底，3Q22末、4Q22初月度出货量环比回升趋势显现，市场情绪回暖有望驱动估值向23年P/E切换，伴随美国大客户取得超预期进展、车载激光雷达、VR/AR等新产品起量驱动非手机业务净利润占比提升、叠加smarteye战略继续深化，有望打开估值空间。

光大海外主要观点如下：

安卓手机需求持续疲弱，手机光学盈利能力承压：

安卓手机需求疲弱背景下，1H22手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比下降9.1%/20.1%，同时手机光学仍处于阶段性降规格阶段、且行业竞争持续致ASP同比下降。出货量同比下降致产能利用率显著下降、叠加ASP下滑，导致1H22手机镜头/手机摄像模组毛利率同比下降，盈利能力承压。3Q22安卓手机需求尚未见改善趋势，重点关注4Q22新机上量对于手机需求拉动、及规格升级情况。考虑到：1)3Q22迎来美国大客户新机拉货旺季;2)供应三星手机摄像模组的越南工厂产能进一步爬坡，公司自身α加持下，预计下半出货量有望环比回升。手机行业整体β较弱，预计公司22年全年手机镜头、手机摄像模组出货量同比低个位数下降。

车载、VR/AR有望高速增长，中长期成长逻辑顺畅：

目前汽车缺芯尚未有显著好转，但考虑到：1)新能源汽车销量同比大幅增长带动车载镜头需求上升;2)2H21低基数，预计2H22车载镜头出货量同比高速增长，对应22年全年增速有望达到年初[20%,30%]指引区间下限。伴随ADAS渗透率提升带动单车搭载车载镜头数量持续提升，公司龙头地位稳固，车载镜头出货量有望持续高速增长;激光雷达在手20个定点项目，目前官方发布的搭载激光雷达的成型共36款，公司份额60%，考虑到激光雷达、HUD、智能大灯等新产品放量，车载业务有望高速增长。

VR/AR方面，21年VR/AR相关产品收入13.45亿元人民币，尽管市场对于MetaQuest产品出货量预期下修，鉴于公司VRpancake显示模块已完成研发、且接近量产，预计22年VR/AR相关产品收入仍有望取得50%以上同比增长。公司VR/AR布局前瞻，考虑到：1)美国大客户MR产品供应链潜在进入可能;2)长期来看，XR光学价值量占比不断提升，公司作为传统光学零部件厂商，亦具备向XR整机一体化切入实力。该行预计车载、VR/AR业务有望实现高速增长，公司中长期成长逻辑顺畅。

风险提示：镜头行业竞争加剧;车载激光雷达、VR/AR产品放量不及预期。