中金：维持阅文集团(00772)“跑赢行业”评级 目标价下调至45港元

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智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持阅文集团(00772)“跑赢行业”评级，因盈利预测下调，剔除股数变化后，目标价下调5%至45港元，有18.7%上行空间。因在线业务调整和IP项目开发不确定性，下调2022/23年Non-IFRS净利润5%/10%至15.5/20亿元。该行预计，公司将于8月中旬公布1H22业绩，并预测1H22收入41.59亿元(同比降4.2%);Non-IFRS净利润6.9亿元(同比增长3.8%)。

报告主要观点如下：

降本增效下在线业务优化调整，免费阅读或受疫情反复影响。

根据AppGrowing，QQ阅读2022年2月下旬起减少投放，自3月跌出投放排行榜前10名。该行认为，1H22公司在线业务降本增效战略下进行结构优化，阅读收入或受市场投放力度收缩而下降，其中免费阅读业务受疫情反复影响，广告需求疲软。该行预计，1H22在线业务收入为22.7亿元，同比下降10.6%。该行认为在线阅读业务作为IP源头，付费阅读业务持续筛选优质IP，而中长期免费阅读业务有望覆盖更广泛用户群体。

新丽影视剧口碑热度俱佳，下半年项目储备丰富可期。

影视：1H22，剧集《人世间》《风起陇西》《请叫我总监》《超时空大玩家》相继播出，截至6月30日，《人世间》获豆瓣评分8.1分(满分10分)高口碑;电影《这个杀手不太冷静》累计票房超26亿元。展望2H22，《纵有疾风起》《玫瑰之战》《潜伏者》《新川日常》《与凤行》等剧集待播。该行认为，公司“三驾马车”战略将继续利用新丽传媒制作能力和对内容的深入理解、腾讯影业丰富产业资源、并调动阅文影视一起在项目共同投资、内部开发、IP系列化等方面加大合作。

游戏：授权游戏《庆余年》于3月25日上线，包括《雪中悍刀行》在内的其他授权游戏仍在进程中，建议持续关注相关进展。该行预计，1H22版权运营及其他业务收入18.88亿元，同比增长4.8%。

新业务稳步推进，程武专任阅文CEO。

短期，该行认为公司或推进降本增效，对于业务质量追求优于在线业务用户规模扩张，该行预计1H22销售费率同降4ppt至27%。中长期，公司布局消费品授权和潮玩等衍生品业务，该行认为IP升维各级开发仍有序推进，有望巩固其竞争优势。6月30日，腾讯发文宣布程武不再兼任腾讯公司副总裁，本次调整后将专任腾讯子公司阅文集团CEO;该行认为未来程武将更专注于阅文自身管理，而因阅文在内容上游环节的地位和与腾讯的股权关系、协同效应，其与腾讯的联动合作有望良好延续。

风险提示：内容监管收紧，线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期。