信达证券：首予波司登(03998)“买入”评级 量价齐升驱动长期增长

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智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，首予波司登(03998)“买入”评级，预计2022-24财年归母净利同增18.33%/16.61%/16.94%，EPS为0.19/0.22/0.25元，估值相对于同行处较低水平，未来成长空间较大。该行看好其长期成长性，羽绒服主业受疫情影响相对较小，下半年国内消费有望复苏，国潮成长逻辑持续。

报告中称，公司主要从事自有羽绒服品牌的开发、设计、生产及销售，并拓展羽绒服贴牌加工、女装、多元化服装等非核心业务。2018年以来成功升级成为国潮代表品牌，推动收入、利润稳定增长，成为全球羽绒服销售额、销量双第一龙头，2022上半财年实现收入54.17亿元(同增15.7%)，归母净利6.38亿元(同增31.36%)，保持稳健增长趋势。

该行表示，近年来羽绒服行业规模持续增长，公司市占率显著领先。2021年市场规模达到1526亿元，同增12.78%，居民消费水平不断提升，从竞争格局来看，行业国际知名品牌占领高端市场，波司登品牌以中高端市场为主，市占率显著领先主要竞争对手。此外，随着年轻群体成为消费主力，国潮流行趋势持续，优质本土品牌获得更多消费者认可，电商渠道成为行业重要发展驱动力，龙头企业成长空间较大。

复盘公司成功经验，该行认为主要为：1)产品层面，作为行业领军者，注重产品研发、设计、生产，羽绒服产品具有保暖御寒、防跑绒、防水防风等优势，性能处于业内领先水平。产品功能性优势奠定品牌升级基础，因此不断提升设计、营销水平，成为国潮代表。2)行业层面，面临较大库存周期波动风险，较早布局柔性化产业链，快速反应能力业内领先，能应对行业需求波动风险，并积极拓展线上线下渠道，推动收入稳步增长。

展望未来，公司致力于成为全球领先的羽绒服专家，量价齐升有望驱动收入增长。1)羽绒服行业中高端市场存在一定空白，后续中高端消费韧性较强、有望率先修复，把握消费升级趋势，稳步推出高端系列产品，主品牌均价有望持续提升。2)年轻消费群体国潮消费趋势持续，不断强化国潮设计元素，积极拓展年轻用户，并拓展防晒服、城市露营系列、风衣羽绒服等功能性品类，推动销量稳步增长。3)稳步推进校服、羽绒服OEM代工业务，女装不断强化品牌竞争力，拓展收入增长来源。