财华洞察|通胀之痛！聊聊美股那些事儿

（原标题：财华洞察|通胀之痛！聊聊美股那些事儿）

市场最惧怕“不确定”，所以美股大跌。

美国的5月份消费物价指数创近40年半年以来的最大年度涨幅，这或预示着美联储可能会为了压抑通胀，将50个基点的加息幅度延续至9月。

美联储将于6月14日和15日两日议息，有市场人士预期加息幅度或达到75个基点，这触发了资金的逃离。

2022年6月13日，标普500指数跌3.88%，道琼斯工业平均指数跌2.79%，反映科技股走势的纳斯达克指数更大跌4.68%。

年初至今，美股已累计回调16%以上，纳斯达克指数的累计跌幅更高达30.91%。

其中市值最大的五大科技股跌幅最严重，苹果公司（AAPL.US）单日大跌3.83%，微软（MSFT.US）跌4.24%、谷歌母公司Alphabet（GOOG.US）跌4.08%、亚马逊（AMZN.US）跌5.45%、特斯拉（TSLA.US）更大跌7.10%，跑输大市表现。

通胀与加息

2022年5月，美国的年度通胀增速出乎意料加快，达到8.6%，这是1981年12月以来的最高，而市场普遍预期的是8.3%。

事实上，在2022年3月到达8.5%的水平时，市场也曾经充斥着悲观情绪，但4月份的通胀数据下降至8.3%，又带来了希望，因此华尔街普遍预期5月份的通胀率应该得到控制，至少会在8.3%左右，没想到一下子又带飞了。

当然，能源价格大涨是最主要的原因，能源价格自2005年9月以来上涨了34.6%，其中汽油上涨48.7%，燃料油更大涨106.7%，为历史上最大涨幅，天然气亦大涨30.2%。

美国的食品通胀率更连续12个月加速，到达10.1%，肉类、家禽肉类、鱼类和鸡蛋价格均出现较大幅度的上涨，其中鸡蛋价格上涨14.2%。

不过，扣除能源和食品价格的核心通胀率有所减缓，由4月份的6.2%下降至6%，但仍高于预期的5.9%，其中房屋指数上涨5.5%，为1991年2月以来的最大涨幅，新车和二手车通胀率分别达到12.6%和16.1%，机票涨幅最大，达到37.8%。

由此可见，不论加没加波动较大的能源价格和食品价格，美国的通胀率都处于一个颇高的水平。

见上图，虽然5月份的核心通胀率暂时较前两个月有所回落，但仍远高于之前几年的水平，更远高于美联储的通胀目标2%，这触发了市场对于美联储可能进一步扩大加息步伐的预期。

美联储的上一个加息周期从2015年12月中下旬开始，一直延续到2018年12月，加息幅度均为25个基点。参考上图，2015年末起到2017年，核心通胀指数在2%以上。

然后，于2019年8月起展开降息周期，2020年3月3日和3月16日，降息幅度最大，分别达到50个基点和100个基点，因疫情导致华尔街大跌，原油期货价更一度跌至负数，触发美联储下重药。

2020年3月中那次100个基点的大幅降息，使得联邦基金利率跌至0-0.25%的水平，可以说已经降无可降，同时美联储提供无限流动性，为企业和资本市场带来大量的活水，也为当前的高通胀埋下伏笔。

从上表可见，截至今年5月初的加息，联邦基金利率最高为1%，仍处于一个相对较低的水平，起码较2019年8月降息周期开始前的2.50%具有150个基点的差距。

市场普遍预期这个月的加息幅度会达到50个基点，美股下跌正是担心美联储会出乎意料地将加息幅度扩大到75个基点，以遏制通胀。

大型科技股的拆股潮能不能救股价？

近日，多只科技股开启了拆股模式，包括亚马逊、谷歌、特斯拉等。

亚马逊按1:20拆股，已于6月6日生效。

2022年2月1日，谷歌母公司Alphabet宣布，以1:20的比例拆股，即每1股拆为20股，将适用于2022年7月1日在册的股东，从2022年7月15日起生效。

特斯拉于2022年6月10日发布的公告，希望股东能通过其1:3拆分股票的提议，即每1股拆分为3股，原因是自其上一次于2020年8月拆股以来，到2022年6月6日，股价已累计上涨了43.5%。

什么是拆股？就是将股份拆细。

例如当前特斯拉的股价为647.21美元，每手1股，也就是说，投资者进行交易的最低买入单位为647.21美元。按1:3的比例拆分股票后，特斯拉的股价将变为215.74美元，投资者的买入门槛大大降低，有215.74美元就可以买入了，这将可扩大特斯拉面向的投资群体。

拆股不会对股东权益产生影响，例如原来持有1股特斯拉的投资者，在拆股之后变成持有3股。

有变化的只是每手买入门槛，门槛降低有利于吸引更多散户投资者，估计这正是单价较高的大科技股拆股的主要原因。

除了上述亚马逊、谷歌和特斯拉外，苹果和微软也是拆股的常客。

苹果的上一次拆股发生在2020年8月28日，每1股拆4股，适用于2020年8月24日在册的股东。

微软的对上一次拆股还是在近20年前的2003年，从该公司的历史公告来看，该公司决定以每1股拆分2股的比例进行拆股，适用于2003年2月21日在册的股东，并表示，这是微软1986年3月13日上市以来的第9次股份拆分。

笔者留意到，微软在2003年拆股之后的已发行股份数为108亿股，但经过多年回购，其股份数已降至2022年4月21日的74.79亿股（Wind数据）。

所以，拆股只是一个提高股票流通量的技术工具，真正能提升股东收益和价值的，还是这家上市公司能不能持续保持盈利增长，并通过派息和股份回购，将收益反馈给投资者。若能做到，投资者自然不会离弃。

同理，美股的短期走势或受到“不确定”的影响，但“不确定”始终都会变为确定，就好像这次的“不确定”在于美联储的加息幅度，而议息会议即将在这两天举行，议息会议之后自然会澄清市场当前笼罩的“不确定”阴霾。因此，市场的长远表现仍取决于上市企业的业绩表现。

那么，加息将如何影响到美股的长远表现？

美股后市走势

美联储在确定货币政策时会看两个重要指标，一个是通胀，一个是就业数据。

就业数据反映了美国的经济可扩张容量，若就业率处于高位，通胀率处于2%，被认为是合适的，意味着经济在健康地运行。

就业不足而通胀率处于2%或以下时，可通过降息，鼓励企业投资增加就业职位，来推动经济增长；就业充裕而通胀率超出2%时，可通过加息来压抑通胀，确保经济的平稳发展。

就业并没有一个明确的数据可以合理量化，但我们可以通过与过往的对比，来判断当前美国的就业形势如何。

见下图，美国的失业率已降低至疫情之前的水平。

而美国的新增职位数则于2022年3月创下新高，达到1185.5万份，4月份稍微回落，但仍高达1140万，意味着企业仍在努力聘请新员工，见下图。

尽管高薪酬的大型科技企业、金融企业都在裁员，但从上图可以看出，美国的就业市场仍十分繁荣，其中人力需求增幅最大的是运输、仓储和公共设施，抵消了零售贸易和餐饮服务人力资源需求锐减的负面影响，凸显当前全球的供应链问题。

也就是说，必需品、确保基本生产的人力资源需求强劲，而这是美国经济的底层基础，若这一基础成本增加，自然会传导到上层的成本。

举例来说，美国消费者的基本消费品得不到保障，例如家居用品供应不足，这名消费者可能会重金求购，这增加消费者的使用成本，消费者可能会要求雇主增加工资，以满足他/她的生活消费，这一增加的成本就传导到消费者的雇主身上，如此类推。

有意思的是，与新增职位数一同增加的还有职位空缺数量，4月份的职位空缺数由3月的1173.7万增至1198.1万，见下图。

就算高薪职位裁减的多，但从劳工部的数据来看，美国职位空缺仍较大，或许意味着结构性失业比较严重，这一错配也会导致用工成本的增加。

例如，被裁员的华尔街银行家可能不愿意去当货车司机，而货车司机短缺，增加了运输成本，以及零售必需品的成本，也增加了银行家的生活成本。商家为了维持生计，只得提高薪金（亦即增加雇佣成本），来吸引失业银行家这类闲置劳动力入场，也就增加了企业的运营成本。

见下图，美国的劳动力成本持续攀升。

除了结构性劳动力成本上升导致社会成本的上升之外，美国近年呼吁将供应链迁回美国，或加大了劳动力空缺的压力，这将令整体社会成本增加，企业资源被挤压所承受的机会成本也将增加，加上加息带来的成本压力，资本市场对于美国企业的业绩要求也增加。

面对运营成本增加的压力，企业——尤其大型科技企业，还需要面对加息的其他后果。

美国的加息令惧怕风险的资金回流，加上美国利率与低息货币之间的利差，促使资金抛弃低息货币，重投美元怀抱，这触发了美元汇价的上升。

见下图，反映美元兑一篮子主要货币汇价的美元指数已升至20年高位。

强美元蚕食了有海外业务的美国企业盈利。大型互联网企业均有不少的海外业务，强美元意味着它们从外国赚取的外汇转化为美元时，被汇率耗损了。

以微软为例，其截至2022年3月末的季度收入、毛利率和经营溢利，因为不利的汇率影响，而分别耗损了3%、3%和4%。

亚马逊2022年第1季国际销售收入同比下降6%，主要因为汇率的影响，而期内国际收入占了其总收入的28.24%。

同样，苹果引以为傲的服务业务，如果不是因为美元强势带来的汇兑损耗，可以达到更高水平。

笔者汇总了五大科技股截至2022年3月末止12个月的收入，发现它们的海外营收占比均达40%以上，苹果、谷歌和特斯拉的海外营收占比更在一半以上。

另一方面，强美元也降低了美国商品在国际市场的吸引力，或削弱出口企业的收入增长，例如飞机制造商波音（BA.US）单日股价大跌8.77%，正是市场对其产品价格竞争力的顾虑。

在劳动力及生产资源机会成本增加，以及美元强势带来的不利贸易地位和汇兑耗损下，大型科技企业的盈利增长未必跟得上成本的增速，这最终会反映到它们的股价表现上，这就是美国通胀和加息所带来的长远后果。

也正因此，美国正考虑放宽贸易限制，以降低通胀压力，最终得益的将是劳动力成本相对较低的贸易对手，例如中国企业，业绩增长加上估值偏低，有望吸引追求高回报的资金，这正是A股和港股一枝独秀的原因。