上市以来暴跌逾67%的奈雪(02150)，想“升温”?

（原标题：上市以来暴跌逾67%的奈雪(02150)，想“升温”?）

作为餐饮界“千军万马”中的一员，在促消费“穿云箭”的利好下，奈雪(02150)股价似乎开始“升温”了。

5月30日该股低开高走大涨近13%，5月31日股价上涨逾7%，至6月1日收盘该股不涨不跌，3日累涨逾20%。目前其股价报于6.18港元，总市值为105.99亿港元。

从消息面上来看，奈雪股价连日上涨与多地相继出台的促消费政策不无关系。

5月29日，上海市政府出台《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，从税费、政策、招商引资、消费、投资等多方面打好经济恢复和重振攻坚战。23日，深圳多部门联合印发《深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施》，从鼓励汽车消费、扩大消费电子市场规模、推动家电消费、促进户外文旅体消费等方面着手，打响一线城市促消费“第一枪”。

据不完全统计，今年以来，为了促消费、稳经济，全国许多地区通过线上与线下结合方式挖掘消费潜力，1-4月全国已有至少20个省市先后发放总额超过34亿元的消费券。

事实上，不得不说是，奈雪的茶股价看似“升温”的背后则是上市首日破发、累跌逾67%的心酸事迹。

据智通财经APP了解，奈雪于2021年6月30日正式登陆港股，上市首日股价便破发，跌幅达到13.54%。这还不算，拉长时间线来看，自上市以来该股便一路震荡下行，期间累跌逾67%。

那么，下面不妨结合基本面和行业状态来进一步分析，上市以来跌惨了的奈雪能否真正开启上行通道呢?

迅速扩张下的亏损“隐忧”

从基本面来看，经历过一系列跑马圈地式扩张，摆在奈雪面前明晃晃的问题则是——如何回答好连年亏损的问题。

据最新财报显示，2021年，该公司实现营收为42.97亿元，同比增长约40.5%;实现净亏损为45.25亿元，呈现典型的增收不增利现象。而需要注意的是，“增收不增利”的背后则是奈雪连年亏损的现象——2018年至2020年，该公司净亏损分别为0.7亿元、0.40亿元、2.03亿元，亏损额度逐年走高。

本来该公司的经调整净利润(非国际财务报告准则计量)于2020年已经扭亏为盈，为0.17亿元，但谁曾想到至2021年又亏了1.45亿元，亏损幅度进一步加大。

(数据来源：Choice)

深究奈雪连年亏损的原因，不难发现，撇开疫情这一外在因素影响，迅速扩张的门店和不断上涨的经营成本或许是该公司主要亏损原因。

据相关数据披露，2017年底，奈雪的茶尚且只有44家门店，但到2021年底，其门店数已经快速增长至817家。其中，2021年，奈雪的茶更是新增了326家门店，这意味着在2021年奈雪几乎每天都会有一家新门店开业。

另据奈雪招股书显示，该公司面积在180-350平方米之间的标准店铺，平均开店成本为185万元;面积在80-200平方米之间的店铺，投资成本则为125万元。由此可以看到，短时间跑马圈地式扩张显然会给其带来较大的成本压力。

而奈雪的成本压力或还不止于此——不断上涨的成本也伴随着快速开店的步伐进一步增添的它的经营压力。

据财报数据显示，2021年，包括食材、包装等在内的材料成本占总营收的32.6%，人工成本占总33.2%，而包括长期租金折旧、短期租金以及物业装修等费用总计可占19.5%，仅以上项目支出已经可以占据公司总营收的85.3%。

与此同时，该公司的材料成本和人力成本还处于不断上涨的状态——据奈雪的茶财报披露，该公司材料成本由2020年的11.59亿上涨至2021的14亿元;员工成本由2020年的9.19亿元上涨至2021年的14.24亿元。由此可知，随着材料成本、人力成本不断上升，这也在一定程度上加大了其成本压力。

面对跑马圈地式扩张带来的亏损压力，奈雪显然已经意识到了——即推出面积更小、成本更低，最终坪效更高的PRO店来解决“越开越亏”的问题。

2020年11月起，该公司开始推出PRO店店型。与“前店后厂模式”的标准店型不同，该店型通过简化布局——移除现场面包房区域，并设有自助煮茶机、极速烤箱等简化食品制作设备，具备面积更小、成本更低，最终坪效更高的特点。截至2021年底，在奈雪一共开出的817家门店中，已有371家为PRO店型。

不过，从2021年的财报数据来看，被奈雪寄予“轻装上阵”厚望的PRO店并没有带来其预期效果。

据财报数据披露，截至2021年12月31日，奈雪的茶标准店、一类PRO店、二类PRO店的平均单店日销售额分别为2.03万、1.42万、1.1万;门店经营利润率分别为17.5%、9.8%、6.2%。对比标准来看，盈利水平甚至还不如原本的标准店型。

但即便如此，奈雪扩张的“心”也仍未止步：在2021年报中，奈雪表示，为培养和巩固消费者饮茶习惯，2022年预计将新开350-400家门店，届时将突破千店规模。

基于上可知，通过提高店铺密度培养和巩固消费者饮茶习惯，以及推过大力推进PRO店店型减少成本压力，奈雪这“两步棋”走的无可厚非。但令人担忧的是，在尚未跑通盈利模式之际，仍执着于持续开店的奈雪，后续所面临的亏损压力可见一斑。

“内卷严重”和“外卷无力”的新茶饮

事实上，除了要面对连年亏损、流血扩张等内部问题之外，奈雪还需要面对新式茶饮“内卷严重”和“外卷无力”的外部环境。

据中国连锁经营协会发布的《2021新茶饮研究报告》披露，截至2020年底，我国现制饮品店门店总数约为59.6万家。在这其中，新茶饮店门店数约为37.8万家，预计至2023年新茶饮门店数可达到50万家。与此同时，国内饮品店的连锁化率也达到了36%，远高于餐饮业平均连锁化率15%。

平均连锁化率远高于餐饮业、新茶饮门店数占饮品总门店数“大头”，这意味着，奈雪目前面临着极为激烈的竞争环境。

与此同时，据艾瑞数据披露，目前以蜜雪冰城为代表的中低端连锁茶饮品牌在新式茶饮行业中所占市场份额居于前列，共占将近50%的市场份额，喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等高端茶饮品牌共占约为7.7%的市场份额。

高端茶饮市场份额远低于中高端市场份额这一表现，这也意味着，深耕高端茶饮市场的奈雪的增长空间是较为有限的。

鉴于上述内卷严重的发展环境，奈雪也不得不想出了两大招——即“降价”和“创新”。

具体来看，降价方面，2022年3月17日，奈雪宣布降价，推出“轻松系列”鲜果茶，并承诺每月将上新至少一款一字头的茶饮。目前，店内产品价格集中在15-25元之间。对于降价原因，“公司希望能增加消费者的厚度，将此前消费力没那么强的这批用户纳入，以此抓住更多消费者。”

创新方面，2021年，奈雪的茶超80款新品上市，消费者几乎每周都能见到奈雪上新，其中“霸气玉油柑”和“鸭屎香宝藏茶”几度登上热搜。但由于新茶饮易复制、低门槛的特点，随着奈雪的新品畅销，其他品牌也嗅到商机纷纷跟风推出新品，为了不被超越，奈雪只得不断创新。

而需要指出的是，新茶饮行业除了“内卷严重”之外，随着消费者逐步回归理性，新茶饮增速也告别了过去高速发展的阶段，进入缓慢增长的阶段。

据《2021新茶饮研究报告》显示，2017年到2020年，我国新茶饮市场规模从422亿元增长到了831亿元，年增速分别为26.5%、23.4%、26.1%，一直处于较高水平。未来2-3年，新茶饮市场的规模虽然仍然处于上行空间，但增速预计将阶段性放缓，调整为10%-15%。

基于此，可见，在当前的新茶饮江湖，奈雪所面临的不仅仅是“内卷”严重的问题，还面临“外卷”逐渐无力”的发展风险。

综上来看，不难看出，虽然多地促消费政策给奈雪带来一波上涨暖风，但由于摆在奈雪面前盈利问题仍然处于难解的状态，所以这也意味着其股价上涨持续性较为有限。毕竟，投资者们的眼睛也都是“雪亮”的，在尚未说好盈利故事之前，他们是难以打出一张名为“信服”的一张牌。